股指期貨上市近兩年的時間，總體運行平穩(wěn)，市場投資者結(jié)構(gòu)逐步完善，持倉量和成交量穩(wěn)步提升，基本達到管理層“高起點、穩(wěn)起步”的目標(biāo)。近兩年來，全球市場遭遇金融危機的沖擊，國內(nèi)還面臨經(jīng)濟增長乏力、貨幣政策緊縮情況，股市呈現(xiàn)了持續(xù)疲軟走勢。在此期間，一些具有前瞻性的投資者較好地利用了股指期貨的套保功能，有效對沖了現(xiàn)貨市場下跌的風(fēng)險，也為平滑現(xiàn)貨市場的波動做出了較大的貢獻。但由于套保資金在某些席位相對集中，引發(fā)市場的一些不解，為此，筆者做了些研究，希望從更切合實際的角度幫助市場理性看待期指空頭持倉相對集中的現(xiàn)象。

持倉集中存在客觀因素

目前期貨公司有162家，市場保證金大約只有1800億元左右，期貨公司之間的競爭激烈程度可見一斑。期貨公司對高端客戶的爭奪可謂白熱化，目前股指期貨的高端客戶主要還是以特殊法人為主，但現(xiàn)行條件下特殊法人基本都以空頭套保業(yè)務(wù)為主。因此，具有吸引高端客戶優(yōu)勢的期貨公司席位集中持有空頭套保頭寸就成為必然。

在特殊法人中，券商參與股指期貨是走在最前列的，同時由于券商大部分都有自己的控股期貨公司，因此券商的股指期貨操作支持自己的期貨公司就無可厚非。目前全面結(jié)算會員只有15家，而券商系期貨公司占據(jù)半壁江山，券商資金想分流也缺乏選擇性，因此，最終導(dǎo)致券商系期貨公司持倉被迫集中的局面。

目前具有優(yōu)勢的券商系期貨公司投資者結(jié)構(gòu)也是覆蓋最廣的，除了特殊法人，還有IB的充沛資源。股票市場擁有龐大的客戶群體以及資金量，即便少比例資金分流到期貨公司，都可能形成持倉的集中放大。

套保持倉集中是期貨市場常態(tài)

目前股指期貨總體市場規(guī)模還不大，今年最大總持倉只有近6萬手，折合保證金只有75億元左右的水平，按照去年三季度上市券商的自營規(guī)模1868億元計算，如果其中2％的頭寸在期貨市場套保，則就需要在股指期貨上建立近3萬手的空頭頭寸，這必然會造成套保頭寸集中的情況。

一些市場人士擔(dān)心大規(guī)模的集中倉位，容易引發(fā)擠倉行為。根據(jù)筆者的了解，機構(gòu)的套保策略必需配套嚴格的操作計劃，期指套保是在判斷大盤趨勢的基礎(chǔ)上建立的，如果市場形勢發(fā)生改變，套保的頭寸就會相應(yīng)調(diào)整，也就是說套保頭寸跟隨大盤動，而不是大盤跟隨套保頭寸動。比如年初市場預(yù)期政策底出現(xiàn)的情形下，某券商系期貨公司席位上就大幅減持了空頭頭寸，因此在套保頭寸嚴格的策略下，很難給多頭擠倉的機會。

從國內(nèi)商品市場的持倉表現(xiàn)來看，多空出現(xiàn)集中持倉的不在少數(shù)，但并沒有如市場擔(dān)憂的明顯擠倉行為。比如：2月3日滬金1206合約空頭20席位持倉中銀行占據(jù)7席，而且前5席位全部是銀行席位，合計持倉14887手，市場占比達到18％，在前20席位中占比53％，因為銀行有現(xiàn)貨頭寸的套保需求，因此可以高持倉布局空頭對沖頭寸，但并沒有發(fā)生擠倉行為。橡膠1205合約中，中國國際席位持有空頭12622手，占絕對“一哥”的地位，在前20席位占比15.9％；大豆1209合約中糧2個席位持有空單5萬手，占前20席位的49.39％；豆粕1209合約空頭前5席同樣占據(jù)前20席位持倉的60％；白糖的多頭前4席持倉占前20席位持倉48.4％。由于這些商品持倉頭寸相當(dāng)數(shù)量是套保頭寸，所以這些頭寸也是持倉相當(dāng)集中，但同樣沒有對市場的趨勢形成直接的影響。

機構(gòu)投資者需要進一步壯大

任何一個市場從無到有都需要一個培育的過程，正如筆者在前面分析到，正是因為目前股指期貨市場規(guī)模還不大，因此導(dǎo)致了空頭持倉頭寸的“明顯暴露”，如果市場規(guī)模發(fā)展到10萬手、20萬手，那空頭持倉占比或許就不那么明顯了。