利率期貨是金融期貨的一種。最早的金融期貨誕生在芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)（CME Group），利率期貨也誕生于此。

　　

　　利率期貨在CME Group誕生

　　最早的金融期貨是CME Group創(chuàng)設(shè)的匯率期貨。1971年，布雷頓森林體系瓦解，西方國(guó)家放棄固定匯率制，實(shí)行浮動(dòng)匯率制，當(dāng)時(shí)的芝加哥商業(yè)交易所CME抓住機(jī)遇，創(chuàng)立國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部（IMM），首推七種貨幣的期貨合約。

　　1975年，CBOT（現(xiàn)屬于CME Group）推出以抵押為標(biāo)的的期貨合約，也就是政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)(GNMA)抵押憑證期貨合約，合約標(biāo)的是房屋抵押貸款證券化后發(fā)行的債券，這是利率期貨的雛形。1976年，CME交易所上市90天美國(guó)短期國(guó)債期貨合約，由經(jīng)濟(jì)學(xué)家米爾頓·弗里德曼親自敲響開(kāi)市鐘聲。1977年，CBOT交易所推出長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債期貨（U.S. Treasury Bond Futures），利率期貨的時(shí)代來(lái)臨。

　　最初設(shè)計(jì)階段，利率期貨的報(bào)價(jià)成為交易所的難題。因債券收益率與價(jià)格負(fù)相關(guān)，所以當(dāng)收益率上升時(shí)，債券價(jià)格反而下降。為了讓交易員和市場(chǎng)參與者接受這樣一個(gè)新品種，CME想出了一個(gè)方案，即交易IMM指數(shù)，也就是國(guó)債收益率和百分之百的差額。一個(gè)短期國(guó)債收益率為6%的話(huà)，在IMM的報(bào)價(jià)就是94，當(dāng)報(bào)價(jià)上升時(shí)，說(shuō)明國(guó)債收益率下降了。投資者買(mǎi)入合約，當(dāng)IMM指數(shù)上升時(shí)，該投資者就能獲取收益。如果投資者預(yù)期利率會(huì)下跌的話(huà)，他就買(mǎi)入IMM指數(shù)。IMM指數(shù)的概念推廣至存托憑證和歐洲美元期貨，后逐漸成為全球通行的標(biāo)準(zhǔn)。

　　CME Group利率期貨的應(yīng)用

　　

　　在CME Group中，CBOT主要推出中長(zhǎng)期國(guó)債期貨，如10年期美國(guó)國(guó)債期貨、30年期美國(guó)國(guó)債期貨等，CBOT占據(jù)著美國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)最大的市場(chǎng)份額。CME交易所以短期利率期貨見(jiàn)長(zhǎng)，目前，CME Group的歐洲美元（EURODOLLAR）期貨是世界上第一個(gè)實(shí)行現(xiàn)金交割的金融期貨品種，也是全球交易量最大的利率期貨品種。2012年1月，CME的歐洲美元期貨成交量為4162萬(wàn)手。

　　CBOT的10年期美國(guó)國(guó)債期貨是長(zhǎng)期國(guó)債期貨中最為活躍的，其交易單位是面值為10萬(wàn)美元的10年期美國(guó)國(guó)債（U.S. Treasury Note Futures），可交割證券包括從交割月份的第一天算起，剩余期限在6.5—10年的美國(guó)國(guó)債，發(fā)票價(jià)格等于期貨結(jié)算價(jià)格與轉(zhuǎn)換因子的乘積，加上應(yīng)計(jì)利息（accrued interest）。轉(zhuǎn)換因子是按面值1美元、收益率6%計(jì)算的可交割證券的價(jià)格。CBOT長(zhǎng)期國(guó)債的標(biāo)的證券為標(biāo)準(zhǔn)化的虛擬債券，實(shí)際交割中，可交割債券可以在符合條件的國(guó)債中選擇，這種設(shè)計(jì)方法也成為全球國(guó)債期貨合約設(shè)計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)。

　　在CBOT中長(zhǎng)期國(guó)債期貨市場(chǎng)，存在大量的日歷套利交易（calendar spreads）。所謂日歷套利交易，就是對(duì)于同種債券期貨產(chǎn)品，買(mǎi)入某一交割月份的期貨合約，同時(shí)賣(mài)出另一個(gè)不同交割月份的期貨合約。日歷套利將兩種操作合二為一，可以用于移倉(cāng)。

　　在CBOT，國(guó)債期貨持有者通常在到期前將合約移至下一個(gè)到期月份，這種操作被稱(chēng)為“quarterly roll”，通常兩周左右進(jìn)行一次。要維持一個(gè)多頭頭寸，可選擇賣(mài)出“跨月份套利”，這種操作在賣(mài)出臨近交割月份的合約（相當(dāng)于對(duì)原有頭寸平倉(cāng)）的同時(shí)，買(mǎi)入遠(yuǎn)期交割月份的合約。

　　套利在一個(gè)交易中完成，給投資者提供很多便利，比如說(shuō)，買(mǎi)賣(mài)價(jià)差縮小了。根據(jù)CME Group的規(guī)則，所有的國(guó)債期貨套利交易的報(bào)價(jià)價(jià)差小于單邊交易的報(bào)價(jià)價(jià)差，這為投資者提供了更好的市場(chǎng)深度，減輕了交易風(fēng)險(xiǎn)，大大降低了交易成本。同時(shí)，套利交易的市場(chǎng)流動(dòng)性高，可以滿(mǎn)足投資者大規(guī)模交易的需求。

　　利率市場(chǎng)，特別是短期利率衍生品的動(dòng)態(tài)，能反映出整體金融市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。CME的歐洲美元期貨就有著良好的流動(dòng)性和市場(chǎng)深度。當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)著重強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定貨幣政策，宣布將超低利率至少維持到2014年，因此，收益率曲線(xiàn)的短端變化不大，而且基準(zhǔn)利率已經(jīng)接近于零，向下的空間十分有限。但是，收益率曲線(xiàn)長(zhǎng)端仍然受到經(jīng)濟(jì)基本面的影響，特別跟隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹的前景而變化?；久娴牟淮_定性將給利率市場(chǎng)帶來(lái)波動(dòng)。最近兩年多，歐洲美元市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)正從近月合約轉(zhuǎn)移到遠(yuǎn)月合約，遠(yuǎn)月合約成交量占比有逐年增大的趨勢(shì)。

　　

　　歐洲交易所的利率期貨

　　

　　泛歐交易所（NYSE Liffe）和歐洲交易所(EUREX)是歐洲最大的兩個(gè)衍生品交易所。

　　歐洲交易所是全球領(lǐng)先的衍生品交易所，由德意志交易所集團(tuán)和瑞士證券交易所合并而成，兩個(gè)交易所各持有歐交所50%的股份，共同經(jīng)營(yíng)。正因如此，在歐交所上市的國(guó)債期貨合約，交割標(biāo)的主要是德國(guó)國(guó)債和瑞士國(guó)債。

　　歐交所的德國(guó)國(guó)債期貨合約是世界上交易量最大的利率品種之一，德國(guó)國(guó)債期貨分為三種：Euro-Schatz(FGBS)、Euro-Bobl(FGBM)和Euro-Bund(FGBL)，對(duì)應(yīng)標(biāo)的債券的期限由短到長(zhǎng)。以Euro-bund為例，合約標(biāo)的是德國(guó)聯(lián)邦政府發(fā)行的剩余期限在8.5—10.5年、票面利率為6%的名義政府債券，賣(mài)者負(fù)有交割義務(wù)，并有交割選擇權(quán)，一般地，對(duì)應(yīng)可交割債券包含幾種不同利率、不同到期日的德國(guó)長(zhǎng)期（10年至30年）政府債券，交易所會(huì)公布每種債券對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換因子。

　　歐交所的瑞士國(guó)債期貨CONF，標(biāo)的物是瑞士聯(lián)邦發(fā)行的、剩余期限在8—13年、票面利率為6%的名義政府債券，可交割債券是幾種不同利率、不同到期日的瑞士政府債券，交易所同樣公布轉(zhuǎn)換因子。

　　泛歐交易所的利率期貨

　　泛歐交易所的利率期貨以歐洲的產(chǎn)品為主，在其美國(guó)分部也有一些美國(guó)國(guó)債期貨產(chǎn)品。

　　和CME交易所類(lèi)似，泛歐交易所的優(yōu)勢(shì)也集中于短期利率期貨，包括3個(gè)月EURIBOR利率期貨、3個(gè)月英鎊利率期貨、3個(gè)月歐洲瑞士法郎利率期貨等。另外，泛歐交易所創(chuàng)造性地推出歐元掉期虛擬債券期貨（Euro Swapnote futures），合約期限有2年期、5年期和10年期三種。

　　早期，倫敦國(guó)際金融期貨交易所（Liffe）搶在德意志期貨交易所（DTB）之前推出德國(guó)國(guó)債期貨交易，一度十分活躍，后來(lái)停止交易。德國(guó)期貨交易所（現(xiàn)并入歐交所）上市德國(guó)國(guó)債期貨的時(shí)間稍晚一些，因失去了市場(chǎng)先機(jī)，經(jīng)過(guò)了多年努力，才奪回市場(chǎng)份額。

　　泛歐交易所還上市了短、中、長(zhǎng)期英國(guó)金邊債券期貨合約(Gilt futures contract)。英國(guó)政府早在17世紀(jì)開(kāi)始發(fā)行政府公債，以國(guó)家稅收作為支付本金和利息的保證。由于公債信譽(yù)度高，且當(dāng)時(shí)英國(guó)政府債券帶金黃色的邊，被成為“金邊債券（Gilt）”，后“金邊債券”泛指所有中央政府發(fā)行的國(guó)債。

　　1997年5月，設(shè)定基準(zhǔn)利率的職責(zé)從英國(guó)財(cái)政部轉(zhuǎn)移至英格蘭銀行（Bank of England）。1998年4月份開(kāi)始，英國(guó)國(guó)債管理辦公室（UK Debt Management Office）取代了英格蘭銀行，代表英國(guó)財(cái)政部發(fā)行金邊債券。近年來(lái)，金邊債券發(fā)行量均保持高位。2010—2011財(cái)年，英國(guó)發(fā)行金邊債券1664億英鎊，預(yù)計(jì)2011—2012財(cái)年的發(fā)行量將達(dá)到1789億英鎊。

　　隨著國(guó)債發(fā)行量的增加，規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的需求也隨之增加，英鎊收益率曲線(xiàn)廣受市場(chǎng)關(guān)注。

　　英國(guó)金邊債券期貨是泛歐交易所的旗艦產(chǎn)品，日均成交量超過(guò)130000手，其中短期金邊債券期貨合約2011年成交量同比增加19%，2011年5月25日當(dāng)天的成交量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的14130手。

　　泛歐交易所與日本悉尼期貨交易所合作，還推出了日本政府債券期貨合約，交易單位是名義價(jià)值為1億日元、票面利率為6%的日本政府債券。

　　

　　ASX的利率期貨

　　

　　澳大利亞證券交易所（ASX）的利率期貨產(chǎn)品主要是3年期國(guó)債期貨合約和10年期國(guó)債期貨合約。10年期國(guó)債期貨合約，交易單位是面值為10萬(wàn)澳元、票面年利率為6%、剩余期限為10年的澳大利亞政府債券。其他利率產(chǎn)品還包括90天銀行承兌匯票期貨、30天銀行間現(xiàn)金利率期貨等多種期貨期權(quán)產(chǎn)品。

　　其他主要的利率期貨交易所還包括日本東京證券交易所（TSE）、臺(tái)灣期貨交易所等。