王茹遠(yuǎn)認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型陣痛體現(xiàn)在股市上，經(jīng)歷了從2008年至今長(zhǎng)達(dá)6年的指數(shù)低迷。新一屆政府對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的決心、反腐力度、老百姓資產(chǎn)轉(zhuǎn)移等因素疊加，有望演繹出一波波瀾壯闊的由估值到資金推動(dòng)的泡沫行情，這波行情自2014年7月開(kāi)始已經(jīng)全面啟動(dòng)，未來(lái)依舊會(huì)保持強(qiáng)勢(shì)。而在這封信發(fā)布前后，A股市場(chǎng)正迎來(lái)一波由券商帶動(dòng)的快速上漲行情。

制度靈活 做實(shí)踐派

“私募基金相比公募基金有更靈活的制度，能更好地激發(fā)人才的創(chuàng)造性和投資管理能力。有些基金經(jīng)理天生適合公募基金，有些基金經(jīng)理天生不愿受到太多的制度約束?！蓖跞氵h(yuǎn)的同事告訴記者，按照監(jiān)管層規(guī)定，私募基金的投資門檻為100萬(wàn)元，而自發(fā)上門認(rèn)購(gòu)?fù)跞氵h(yuǎn)的持有人也不在少數(shù)。

一位公募基金經(jīng)理對(duì)記者說(shuō)：“很多私募基金經(jīng)理并不是在做投資，而是在搞關(guān)系，做資金掮客，真正鉆研投資的并不多?！倍晃辉?月初剛剛與王茹遠(yuǎn)做過(guò)投資交流的人士對(duì)記者說(shuō)，王茹遠(yuǎn)是一個(gè)實(shí)踐派，能將想法和思路落實(shí)到投資上。

2014年6月，呂猛從大成基金低調(diào)離職，同年10月，便創(chuàng)辦私募公司潤(rùn)凡投資，如今公司資產(chǎn)管理規(guī)模已超過(guò)21億元。

這位昔日的大成基金研究主管和專戶投資經(jīng)理，2011年底因在重慶啤酒黑天鵝事件上栽了跟頭，而為人熟知，此后便淡出公眾視野。

近日，呂猛接受中國(guó)基金報(bào)獨(dú)家專訪，首次道出重啤事件對(duì)他個(gè)人投資理念的深刻影響。

首談重啤 研究方法都變了

對(duì)呂猛而言，重慶啤酒始終是一個(gè)繞不開(kāi)的話題。2009年初，呂猛因看好重慶啤酒乙肝疫苗研究大力推薦，公司旗下多只基金買入該股，重啤股價(jià)也自彼時(shí)步入上漲通道，短短3年時(shí)間從不到20元一路最高上漲至82元。但疫苗臨床試驗(yàn)結(jié)果失敗，導(dǎo)致重啤股價(jià)大跌。

“這個(gè)對(duì)我來(lái)說(shuō)是好事。我花了整整一年時(shí)間調(diào)研這家公司，傾注了全部精力，自認(rèn)為研究透徹，所以持股信心很足，但最后的結(jié)果出人意料?！敝仄〉谋┑?，讓呂猛承受了極大的壓力，“雖然我自認(rèn)在這只股票上已做足了功課，但我知道肯定是自己哪里錯(cuò)了，經(jīng)過(guò)面壁思過(guò)，最后發(fā)現(xiàn)，是我們對(duì)價(jià)值的理解錯(cuò)了。這個(gè)問(wèn)題很本源，目標(biāo)錯(cuò)了，工作做得再細(xì)，路也是歪的。”

現(xiàn)在，呂猛認(rèn)為，一家企業(yè)的價(jià)值在于它的影響力，“這種影響力很基礎(chǔ)，表現(xiàn)在能不能招到更多的工人，產(chǎn)生更多的收入，以及搶占更多的市場(chǎng)份額，這直接影響了企業(yè)定價(jià)”，而重啤即使新藥臨床研究成功，距離真正上市依然需要幾年時(shí)間，收入和利潤(rùn)并不能迅速增長(zhǎng)，“現(xiàn)在我把當(dāng)時(shí)對(duì)重慶啤酒的投資定性為風(fēng)險(xiǎn)投資”。

對(duì)價(jià)值有了重新認(rèn)識(shí)后，呂猛的研究方法也隨之改變。呂猛說(shuō)，要清楚了解不同行業(yè)企業(yè)的生命周期，緊密跟蹤龍頭企業(yè)，等其投入期結(jié)束產(chǎn)出期開(kāi)始時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)因素已經(jīng)消失，就是買入時(shí)點(diǎn)，相應(yīng)地，影響公司定價(jià)的因素發(fā)生扭轉(zhuǎn)時(shí)，就是賣出時(shí)點(diǎn)。

這套新的投資理論框架在過(guò)去幾年已被驗(yàn)證有效。重啤事件后，呂猛擔(dān)任專戶投資經(jīng)理，期間曾投資美盈森、德?tīng)柤揖拥龋诙潭虄扇陼r(shí)間股價(jià)上漲數(shù)倍。

“這就是在普通行業(yè)里挖到的金子，有些公司處于相對(duì)古老傳統(tǒng)的行業(yè)，也沒(méi)有炫麗的故事，但依然能實(shí)現(xiàn)驚人的收益?！币舱蛉绱?，呂猛并沒(méi)有追隨近兩年市場(chǎng)流行的車聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、國(guó)企改革等熱點(diǎn)，“這些公司現(xiàn)在都處于投入期，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還未體現(xiàn)出增長(zhǎng)，依然存在極大風(fēng)險(xiǎn)。”

投資趨難 未來(lái)目標(biāo)海外市場(chǎng)

2007年，在牛市賺錢效應(yīng)推動(dòng)下，私募基金曾迎來(lái)一次大發(fā)展，行業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)展，而從去年以來(lái)，加入私募業(yè)的高手越來(lái)越多，擴(kuò)張勢(shì)頭迅猛。

呂猛認(rèn)為，如今的私募業(yè)面臨難得的歷史機(jī)遇，這一波私募發(fā)展浪潮將會(huì)遠(yuǎn)超上一波，原因有兩點(diǎn)：一是需求迅速放大，二是投資難度加大。

“去年以來(lái)利率下行，使得大量剛性兌付信托產(chǎn)品收益率下降，大資金的出路越來(lái)越少，這種大環(huán)境下，委托理財(cái)可獲大發(fā)展；另一方面，現(xiàn)在上市公司都會(huì)講故事，但隨著上市公司數(shù)量越來(lái)越多，大家對(duì)故事的敏感性會(huì)降低，再加上資金越來(lái)越多，股票投資的難度加大，這給委托理財(cái)帶來(lái)機(jī)會(huì)?！眳蚊头Q。

私募行業(yè)現(xiàn)在正處新的起點(diǎn)，而私募公司想要抓住機(jī)會(huì)，需要更高的技術(shù)含量，呂猛認(rèn)為，未來(lái)熱點(diǎn)行業(yè)會(huì)越來(lái)越少，趨勢(shì)性機(jī)會(huì)也越來(lái)越少，如何識(shí)別真正的龍頭，對(duì)于基金經(jīng)理是很大的考驗(yàn)，為此做好準(zhǔn)備的私募公司將會(huì)迎來(lái)跨越發(fā)展。他預(yù)計(jì)，未來(lái)私募行業(yè)集中度會(huì)比以前更高，換句話說(shuō)，過(guò)去10年私募公司規(guī)模最大能做到200億元，而未來(lái)10年會(huì)出現(xiàn)上千億元的私募公司。

對(duì)于潤(rùn)凡投資的未來(lái)，呂猛希望循序漸進(jìn)，慢慢擴(kuò)大規(guī)模，在資本金比較充分時(shí)，會(huì)考慮收購(gòu)一些公司，解決客戶穩(wěn)定性不足的問(wèn)題，未來(lái)更大的目標(biāo)，是進(jìn)軍海外市場(chǎng)。

他是當(dāng)年的高考文科狀元、做過(guò)宣傳部官員、下海辦過(guò)塑料廠、辦過(guò)職業(yè)教育、去海南炒過(guò)股票，后來(lái)進(jìn)了新華基金，曾創(chuàng)造一年115%的收益神話，2009年管理的新華優(yōu)選成長(zhǎng)曾與王亞偉演繹“二王PK”。他就是王衛(wèi)東，原新華基金副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)。如今，年近50歲的王衛(wèi)東投身私募，創(chuàng)辦了新華匯嘉。

“我之所以出來(lái)做私募，除了因?yàn)榭春弥袊?guó)股市的前景，主要還是想實(shí)現(xiàn)自己的投資理想?！蓖跣l(wèi)東平實(shí)的話語(yǔ)里，透露的是這位浸淫資本市場(chǎng)20年的投資老人的堅(jiān)毅，他既有對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和主要矛盾轉(zhuǎn)換的宏闊認(rèn)識(shí)，又有對(duì)股市熱點(diǎn)炒作的清醒，更有對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)投資的邏輯把握。

王衛(wèi)東說(shuō)，2013年、2014年的A股市場(chǎng)，是摘果子的好時(shí)機(jī)，但2015年，投資者摘果子就需要爬梯子了，而且爬梯子時(shí)要注意梯子是否安全。

2015年A股主要是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

面對(duì)市場(chǎng)上充斥的大牛市論，王衛(wèi)東保持著一貫的清醒，他認(rèn)為，大牛市必須具備至少兩大基礎(chǔ)：一是企業(yè)盈利持續(xù)增長(zhǎng)，二是貨幣政策保持寬松。目前貨幣政策毫無(wú)疑問(wèn)是寬松的，但不少企業(yè)的盈利實(shí)際上是下滑的，從宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有到底，但從發(fā)電量等微觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年應(yīng)該到了最差的時(shí)候。

王衛(wèi)東認(rèn)為，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去30多年的高速發(fā)展中，老百姓需求非常旺盛，但供給嚴(yán)重不足，但現(xiàn)在是需求不足，供給嚴(yán)重過(guò)剩。以住房的供求關(guān)系來(lái)看，隨著中國(guó)人口紅利的消失，下一代人面臨的問(wèn)題可能不是買房而是賣房，也就是說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要矛盾已經(jīng)發(fā)生了根本變化，與此相適應(yīng)，居民消費(fèi)也在由吃住等基礎(chǔ)物質(zhì)消費(fèi)向品牌消費(fèi)轉(zhuǎn)型，比如休閑娛樂(lè)、大健康，但這些消費(fèi)的增長(zhǎng)比較緩慢，不能靠過(guò)去簡(jiǎn)單粗暴的方式來(lái)刺激需求。

“落后產(chǎn)能的淘汰也是一個(gè)緩慢的過(guò)程，如果產(chǎn)能淘汰太快，就會(huì)影響金融系統(tǒng)的安全和就業(yè)?！蓖跣l(wèi)東說(shuō)，盡管企業(yè)盈利增速已經(jīng)出現(xiàn)向上的跡象，但利潤(rùn)總量的增速仍然是下降的，因此今年A股市場(chǎng)缺乏企業(yè)盈利增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，但這并不意味著對(duì)A股市場(chǎng)悲觀，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍將層出不窮，政府財(cái)政赤字會(huì)增加，通過(guò)發(fā)債增加財(cái)政投資，貨幣政策也會(huì)進(jìn)一步寬松，這對(duì)市場(chǎng)情緒會(huì)起到很好的穩(wěn)定作用；同時(shí)，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已經(jīng)取得明顯成效，服務(wù)業(yè)產(chǎn)出已經(jīng)超過(guò)第二產(chǎn)業(yè)，新興產(chǎn)業(yè)的PMI指數(shù)較為樂(lè)觀，落后產(chǎn)能的淘汰也有一定成效，A股市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將更多體現(xiàn)在細(xì)分行業(yè)。

王衛(wèi)東表示，目前A股市場(chǎng)部分互聯(lián)網(wǎng)股票的估值出現(xiàn)了泡沫，注冊(cè)制改革很可能刺破這些泡沫，所以2015年A股市場(chǎng)將會(huì)呈現(xiàn)出機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存的格局，整體上股指會(huì)震蕩上行，投資應(yīng)重在自下而上精選個(gè)股。

最看好互聯(lián)網(wǎng)能源服務(wù)

對(duì)于時(shí)下如火如荼的互聯(lián)網(wǎng)股票行情，王衛(wèi)東認(rèn)為，很多在2000年的科網(wǎng)股行情里大肆炒作的互聯(lián)網(wǎng)公司如今都不存在了，所以投資者還是要最關(guān)注企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，切忌頭腦過(guò)熱，以為互聯(lián)網(wǎng)包打天下，移動(dòng)醫(yī)療再熱，醫(yī)生的醫(yī)術(shù)始終是最核心的，餐飲店再搞互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，如果做的東西不好吃，消費(fèi)者也不會(huì)買賬，而一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的品牌企業(yè)，一旦解決了產(chǎn)能過(guò)剩難題，盈利能力會(huì)大大提升，價(jià)格也會(huì)上漲，這其中的投資機(jī)會(huì)，優(yōu)秀的投資人不會(huì)錯(cuò)過(guò)。

在階段性投資機(jī)會(huì)上，王衛(wèi)東看好資源品，大宗商品價(jià)格2007年金融危機(jī)后持續(xù)下跌，面臨中期上升的機(jī)會(huì)，此外，隨著貨幣政策進(jìn)一步寬松，傳統(tǒng)行業(yè)集中的低估值品種也面臨投資機(jī)會(huì)。

以更長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光來(lái)看，王衛(wèi)東最看好的是互聯(lián)網(wǎng)能源服務(wù)。他認(rèn)為，電力改革真正啟動(dòng)以后，電力交易市場(chǎng)的活躍度會(huì)大大提高，大量可再生能源能真正得到利用，自由競(jìng)爭(zhēng)的電力市場(chǎng)，加上環(huán)保風(fēng)暴和全社會(huì)節(jié)能減耗意識(shí)的提高，將帶來(lái)光伏、風(fēng)電等新能源長(zhǎng)達(dá)10年以上的黃金投資期，同時(shí)，能源產(chǎn)業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合會(huì)誕生無(wú)數(shù)互聯(lián)網(wǎng)能源服務(wù)細(xì)分行業(yè)，這是下一個(gè)投資藍(lán)海。

“真正有核心競(jìng)爭(zhēng)力的傳統(tǒng)企業(yè)，一旦進(jìn)行了互聯(lián)網(wǎng)化改造，盈利前景不可小覷，而且也是未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主力?！蓖跣l(wèi)東表示，互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)代表了未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)和方向，也會(huì)在A股市場(chǎng)產(chǎn)生無(wú)數(shù)投資機(jī)會(huì)，但目前互聯(lián)網(wǎng)概念出現(xiàn)了局部風(fēng)險(xiǎn)。綜合來(lái)看，王衛(wèi)東的投資風(fēng)格既不是過(guò)于保守的純粹價(jià)值投資，也不是玩概念的投機(jī)，而是以價(jià)值為主，適當(dāng)?shù)亟Y(jié)合成長(zhǎng)。

 

今年年初，在東方基金工作了近10年的于鑫選擇投身私募浪潮。如今，他創(chuàng)辦的真鑫資產(chǎn)公司已經(jīng)完成注冊(cè)，但他還在靜默期。他對(duì)中國(guó)基金報(bào)記者說(shuō)，這段時(shí)間非常寶貴，可以思考、可以放松、可以感受生活。

于鑫希望能夠發(fā)行符合自己投資特點(diǎn)的產(chǎn)品，與認(rèn)同自己投資理念的投資者共同成長(zhǎng)，他說(shuō)，要用后半生時(shí)間管理好產(chǎn)品，幾只就好。

產(chǎn)品小而精 存續(xù)期限長(zhǎng)

于鑫對(duì)未來(lái)信心滿滿，因?yàn)橘Y產(chǎn)管理行業(yè)已經(jīng)形成創(chuàng)業(yè)服務(wù)一條龍，隨處都可以“借到東風(fēng)”。

于鑫認(rèn)為，私募基金的制度較公募也許更有優(yōu)勢(shì)，在政策上，私募基金備案制正式出臺(tái)后，行業(yè)認(rèn)可度逐步提高，在銷售、登記清算、信息披露、資產(chǎn)托管等方面都有成熟機(jī)構(gòu)提供服務(wù)；在研究領(lǐng)域，券商也可以提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)。于鑫說(shuō)，所有這些為專注的投資管理人提供了快速發(fā)展的良機(jī)，不過(guò)，客戶服務(wù)方面必須親力親為，一方面這是自己的責(zé)任和義務(wù)，另一方面，與客戶的溝通也是一種學(xué)習(xí)。

于鑫還說(shuō)：“這是我最后一個(gè)職業(yè)，不想再換，也不會(huì)再換了。”

于鑫希望找到認(rèn)可自己投資理念的投資者成為自己的客戶，共同成長(zhǎng)，因此，產(chǎn)品不求大、不求多，只求精，而且管理期限一定會(huì)“很長(zhǎng)、很長(zhǎng)、很長(zhǎng)”。他說(shuō)，如果客戶認(rèn)同自己的投資理念，可以有效降低溝通成本，產(chǎn)品規(guī)模會(huì)更穩(wěn)定，更有助于實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資，目前計(jì)劃至少管理20年，也就是到自己60多歲，如果可能，再多管理10年。

部分A股雞蛋比雞貴

于鑫的投資理念很簡(jiǎn)單，他解釋說(shuō)，再好的東西都有價(jià)格，沒(méi)有什么東西值得你以任何價(jià)格買入，以合理或者低估的價(jià)格買入優(yōu)質(zhì)公司，長(zhǎng)期持有，等待收益兌現(xiàn)，這就是價(jià)值投資的核心，“用今天的錢去買明天貼現(xiàn)過(guò)來(lái)更多的錢，這就是我對(duì)投資的理解。”在實(shí)際投資中，于鑫鐘愛(ài)低估值、有確定性成長(zhǎng)的公司，通過(guò)長(zhǎng)期投資獲取滿意回報(bào)。同時(shí)，他不喜歡高估值股票，排斥“故事會(huì)”和非理性泡沫，“這樣的股票，對(duì)多數(shù)二級(jí)市場(chǎng)投資者而言是在毀滅財(cái)富，也是在毀壞資本市場(chǎng)。”

于鑫認(rèn)為，A股市場(chǎng)部分領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)雞蛋比雞貴的情況，如果有少數(shù)幾家公司80倍市盈率還可以理解，但是上千家公司的市盈率都超過(guò)80倍就值得警惕了，如果真有這么多高成長(zhǎng)的公司，我國(guó)的GDP增速就不會(huì)不斷走低，轉(zhuǎn)型也不會(huì)如此迫切了。

“可以肯定，那些高估值公司，絕大多數(shù)不值現(xiàn)在這個(gè)錢，幾百只股票市盈率在70倍以上就表明泡沫已經(jīng)形成，何時(shí)破滅只是時(shí)間問(wèn)題?！庇邛握f(shuō)，其實(shí)互聯(lián)網(wǎng)為傳統(tǒng)行業(yè)帶來(lái)的機(jī)會(huì)更值得關(guān)注。

于鑫表示，傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭公司借助互聯(lián)網(wǎng)把企業(yè)做大的機(jī)會(huì)比新企業(yè)成功的概率更大，其在資源保障、品牌、人員素質(zhì)、資金實(shí)力等方面都非常強(qiáng)大，風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)驗(yàn)也更為豐富，可以迅速吸收新技術(shù)做大做強(qiáng)，成長(zhǎng)更為確定。

 

“要做成一件事情要花很多精力，很多事情并不是天經(jīng)地義的?！彪m然自公募基金離職的時(shí)間不長(zhǎng)，范迪釗已經(jīng)感受到創(chuàng)業(yè)的不易，他于今年2月創(chuàng)立上海兆天投資管理有限公司，據(jù)其透露，目前公司還在籌備產(chǎn)品。

尋找投資的本質(zhì)

自2013年初至2014年初大盤下跌約10%，而國(guó)泰基金多只主動(dòng)管理型偏股基金表現(xiàn)優(yōu)異，幕后功臣是5位自嘲為“老男孩”的基金經(jīng)理，范迪釗就是其中一位。不過(guò)，范迪釗并非不得志的老男孩，他在證券市場(chǎng)從業(yè)超過(guò)15年，離職前曾同時(shí)管理著社?；鸷?只公募基金。

“在公募工作久了就會(huì)有疲倦感，尤其是長(zhǎng)期業(yè)績(jī)還不錯(cuò)，自己始終處于‘舒適’的狀態(tài)，繼續(xù)前進(jìn)的動(dòng)力不足，就產(chǎn)生了危機(jī)感。而且公募基金追求相對(duì)排名，我覺(jué)得這或許不是投資的本質(zhì)?！碧崞饎?chuàng)立兆天投資的初衷，范迪釗如此表示。

范迪釗稱，去年，一家大型券商欲與國(guó)泰基金合作發(fā)行由范迪釗管理的定制基金，“在預(yù)熱路演時(shí)，券商客戶經(jīng)理的工作熱情和專業(yè)精神深深感染了我，他們的期望越大，我的心理壓力就越大，因?yàn)楫?dāng)時(shí)我已經(jīng)有了離職的想法?！彼Q，在對(duì)未來(lái)沒(méi)有任何計(jì)劃和準(zhǔn)備的情況下，他向領(lǐng)導(dǎo)坦陳了自己可能會(huì)有其他想法。

范迪釗在國(guó)泰工作10年，卸任基金經(jīng)理時(shí)自然十分留戀和不舍，“國(guó)泰平臺(tái)很好，我所有的A股投資經(jīng)驗(yàn)都是在這里積累的，同時(shí)也留戀公募基金的氛圍，可以很單純地從事投資?！?/DIV>