本期投顧專訪對象為寧波萬坤投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）。萬坤是一個多策略全品種對沖基金團隊，公司發(fā)行的萬坤全套利量化1號私募投資基金獲得2018“私募夢工場”實盤交易大賽混合策略組12月收益率排名第二名（榜單鏈接）。

公司簡介

寧波萬坤投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）成立于2016年9月26日，注冊資本1000萬元。公司于2017年2月28日完成私募證券基金管理人備案，管理人備案號：P1061607。作為一個多策略全品種對沖基金團隊，萬坤投資主要致力于中國市場股票、債券、基金、期貨、期權(quán)以及衍生品的量化投資及交易。通過尋找大類資產(chǎn)的價值與價格的偏離，深度研究驅(qū)動因素，自上而下配置資產(chǎn)。對于各類資產(chǎn)的具體交易機會，通過對市場和交易數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計，利用交易標(biāo)的之間的相關(guān)性，運用對沖工具，建立收益風(fēng)險比最高的投資組合。

投資理念與投資策略

基于風(fēng)險收益量化分析，尋找市場中資產(chǎn)價值與價格偏離，分析資產(chǎn)的概率和賠率，建立期望收益為正的投資組合。

全天候量化策略（指數(shù)增強策略）

在不同經(jīng)濟周期和環(huán)境下，判斷各類資產(chǎn)價格與價值的關(guān)系，通過統(tǒng)計模型確定大類資產(chǎn)的配置比例，盡可能保持資產(chǎn)之間低相關(guān)性和策略的多樣性分散風(fēng)險，通過動態(tài)平衡和輪動等手段，在不確定的市場獲得穩(wěn)健收益。

盈利來源：折價回歸盈利、折價輪動盈利以及統(tǒng)計套利盈利。

策略特點：折溢價安全墊（如果相同、相似的資產(chǎn)在兩個市場存在明顯的折溢價，分析折溢價產(chǎn)生的原因，判斷是否存在流動性風(fēng)險，買入、申購折價資產(chǎn)），注重安全邊際（估值代表著市場對資產(chǎn)的預(yù)期，估值指標(biāo)服從均值回歸模型，通過統(tǒng)計模型判斷資產(chǎn)目前的估值水平），逆向思維（恐慌的時候買入，狂熱的時候賣出，資產(chǎn)預(yù)期非常擁堵的方向，蘊藏著風(fēng)險和機遇），謹(jǐn)慎對待杠桿和做空（杠桿容易被小數(shù)事件擊斃，做空難度很大，即使資產(chǎn)的價格大幅高于價值時，也無法判斷非理性持續(xù)的時間），熊市和震蕩市大幅跑贏指數(shù)，波動率套利策略。

全套利量化策略

利用市場的非有效性和相似資產(chǎn)的高相關(guān)性，建立方向相反的交易頭寸，賺取低風(fēng)險的價差收益。

策略特點：專注于套利領(lǐng)域，單邊市值敞口為0。程序化掃描全市場套利機會，高效下單。利用市場的瞬時的非有效性進行交易。平價套利以年化收益率為主要排序指標(biāo)，配比投資組合持倉比例。統(tǒng)計套利組合，注重黑天鵝事件的預(yù)防和處理。各個投資組合之間的相關(guān)性小，多品種、多策略、多市場分散風(fēng)險。

多策略靈活配置策略

資產(chǎn)配置：X%的指數(shù)增強+Y%的套利+Z%的固收；X+Y+Z=100。

Y%的套利+Z%債券作為打底策略，在市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險時提供安全墊保護；X%的指數(shù)增強策略，為投資人獲取價格與價值偏離的收益。

收益邏輯：Beta上漲的收益 +Alpha超額收益 + 套利固收的穩(wěn)健收益。

策略特點：折溢價安全墊，注重安全邊際，逆向思維，謹(jǐn)慎對待杠桿和做空，熊市和震蕩市大幅跑贏指數(shù)，波動率套利策略。

通過大類資產(chǎn)配置、擇時對沖、動態(tài)平衡和輪動手段，在不確定的市場獲取穩(wěn)健收益。固收+套利+指數(shù)增強聯(lián)合，以固收和套利的穩(wěn)健收益打底，以指數(shù)增強的beta+alpha收益進取。配置時點佳，滬深300和中證500的相對估值和絕對估值都在歷史低位水平，中證500和滬深300保持了高速成長。投資機會佳，市場可配置品種含有較大的折價，買入持有并通過輪動、T0等量化手段獲取超額收益。

可轉(zhuǎn)債策略

波動率交易模型： 選取一籃子期權(quán)隱含波動率最被低估的轉(zhuǎn)債組合,通過股指期貨或者融券正股動態(tài)對沖可轉(zhuǎn)債期權(quán)delta。

債底交易模型：以可轉(zhuǎn)債債底收益率和回售收益率為主要考量指標(biāo)的轉(zhuǎn)債組合, 綜合考量正股公司的資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流、利潤等狀況。

價格與價值偏離模型：以可轉(zhuǎn)債價值與價格偏離為主要考量指標(biāo)的轉(zhuǎn)債組合。選取一籃子可轉(zhuǎn)債里面價格和價值偏離最大的組合。

博弈模型：選擇一籃子最有可能下調(diào)轉(zhuǎn)股價的轉(zhuǎn)債組合。

可轉(zhuǎn)債定價復(fù)雜，兼具債券定價和期權(quán)定價。萬坤投資通過計算機模型實時監(jiān)控轉(zhuǎn)債投資機會?？赊D(zhuǎn)債具有的債券屬性保障了組合的安全性和穩(wěn)定性，買入篩選的一籃子可轉(zhuǎn)債，在熊市的前提下，持有收益在年化5%左右?？礉q期權(quán)屬性保障了投資者可以享受股市上漲產(chǎn)生的高收益，確保在牛市不被拋棄。買入持有可轉(zhuǎn)債，通過程序進行轉(zhuǎn)債的輪動和T0交易，獲得較高的超額收益。投資機會絕佳，大量可轉(zhuǎn)債跌破面值交易。

核心人物

王云翔 投資總監(jiān)，悉尼大學(xué)數(shù)學(xué)金融碩士，具有扎實的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)，擅長衍生品定價研究，對期權(quán)、期貨、分級、封閉式基金、可轉(zhuǎn)債、ETF的套利交易具備較全面的系統(tǒng)知識和經(jīng)驗。曾任職于歐肯投資等私募，管理資金規(guī)模約20億，實盤年化收益約20%，回撤不超過2.5%。

公司亮點與優(yōu)勢

多品種的定價能力：通過數(shù)學(xué)模型和計算機程序全面掃描ETF、LOF、可轉(zhuǎn)債、期權(quán)等品種的定價錯誤。

策略的精細(xì)化和多樣性：盡可能在每筆交易中多獲得萬分之幾、千分之幾的收益，積少成多。單一策略很難獲得長期的alpha。

注重策略的投資邏輯和可持續(xù)性：在策略研發(fā)上，先有投資邏輯，后有策略；更注重投資策略，而非單純的統(tǒng)計。

后期行情展望

2018年以來，A股市場持續(xù)下跌，波動率持續(xù)上升。一方面，A股代表性指數(shù)滬深300和中證500的估值分別在11倍和19倍，處在極度低估區(qū)間，短期基本面存在著一些不確定因素，但整體中長期投資的機會好，投資概率和賠率都處于有利區(qū)間。一些有問題的個股公司存在不小的爆雷概率，指數(shù)化投資規(guī)避個股風(fēng)險。公司推薦滬深300和中證500指數(shù)增強策略作為19年的重要配置。
另一方面，2018年市場波動率持續(xù)上升，股指期貨不斷松綁，新型衍生品工具期權(quán)持續(xù)推出。與波動率的正相關(guān)投資策略，比如分級A、可轉(zhuǎn)債、量化對沖套利交易值得重點推薦。可轉(zhuǎn)債的估值由債券估值和期權(quán)估值共同決定。目前市場存在大批量跌破面值的可轉(zhuǎn)債，債底的存在使其未來很難再大幅下跌。波動率上升進一步提高了可轉(zhuǎn)債期權(quán)的估值，市場可轉(zhuǎn)債的定價偏離很大，可轉(zhuǎn)債進入黃金投資階段。