回顧：博弈政策，上漲波折

今年以來，股指在前期超跌、政策轉(zhuǎn)暖預(yù)期以及海外因素配合下展開反彈，截至上周末（4月13日），代表大盤風(fēng)格的滬深300指數(shù)和中小盤風(fēng)格的中證500指數(shù)今年來累計(jì)漲幅均達(dá)到10%以上，惟獨(dú)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)小幅下跌。從行業(yè)角度，有色、地產(chǎn)、煤炭、汽車等傳統(tǒng)投資拉動的周期性行業(yè)漲幅居前，結(jié)構(gòu)特征一定程度印證了市場對于傳統(tǒng)增長模式下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期或者說期盼。不過，市場反彈亦是一波三折，3月份的快速下跌幾乎吞噬了前兩月的反彈成果，博弈的痕跡依然較為明顯，交易性機(jī)會繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)。這也使得市場呈現(xiàn)出指數(shù)總體上漲、但賺錢效應(yīng)并不顯著的特征，包括公私募基金在內(nèi)的各類權(quán)益類投資理財產(chǎn)品收益并不十分理想。

前瞻：基本面趨穩(wěn)，防御待反彈

對于市場糾結(jié)或者博弈的基本面和政策，我們認(rèn)為盡管第一季度國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，但對比可以看到3月工業(yè)、真實(shí)投資、零售、出口均較1-2月改善，拐點(diǎn)特征較為顯著，因此對于第二季度的經(jīng)濟(jì)增長不必過分悲觀，第一季度的低增長或能換來更好的持續(xù)性和穩(wěn)定性。不過，考慮到通脹壓力釋放有待確認(rèn)、需求復(fù)蘇尚待觀察以及政府換屆等因素，政策（包括貨幣政策、財政稅收政策等，尤其是后者）上第二季度未必有大的驚喜。因此，考慮到過去一段時期以來投資者情緒敏感的影響，在4、5月份經(jīng)濟(jì)增長恢復(fù)尚需確認(rèn)期間，股指或者維持震蕩格局。落實(shí)到后續(xù)的基金投資操作上，建議投資者采取穩(wěn)健策略，適當(dāng)配置低估值、確定性成長等品種進(jìn)行積極防御。一方面，具備安全性與收益性的低估值藍(lán)籌風(fēng)格品種可有所配置，另一方面，消費(fèi)行業(yè)穩(wěn)定增長的特質(zhì)以及商務(wù)部消費(fèi)促進(jìn)活動等有助于相關(guān)細(xì)分行業(yè)以及個股的估值提升，對應(yīng)特征基金產(chǎn)品亦可做出篩選。

延展：多元配置，分散風(fēng)險

隨著公募基金產(chǎn)品線的延展，自上而下投資的適應(yīng)空間大大提升，對自上而下策略較好的駕馭將顯著改善基金投資組合的風(fēng)險收益特征。相比股票市場交易性機(jī)會主導(dǎo)的短期格局，信貸放松、通脹下降以及基本面改善下信用風(fēng)險的釋放均構(gòu)成直接的利好，債市機(jī)會的相對確定性使得債券基金品種依然具有吸引力，尤其是其中側(cè)重投資中低評級的產(chǎn)品。而對于在意本金安全的低風(fēng)險投資者，貨幣市場基金收益的“滯后”下降，也使得該類產(chǎn)品短期內(nèi)繼續(xù)保持競爭力。另外，從分散單一市場風(fēng)險角度出發(fā)，投資美國市場的QDII基金產(chǎn)品，不妨略作補(bǔ)充配置，畢竟美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確定性相對較高。