近一個(gè)月來(lái)，國(guó)際大宗商品市場(chǎng)陷入全線下跌，棉花、橡膠等品種都接近一年來(lái)低位，黃金、原油、銅價(jià)也持續(xù)大跌，本輪商品上漲的大牛市是否會(huì)由此終結(jié)，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。本期圓桌特別邀請(qǐng)到國(guó)金期貨公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、副總經(jīng)理兼研究所所長(zhǎng)江明德及國(guó)泰大宗商品基金經(jīng)理崔濤進(jìn)行討論。

避險(xiǎn)情緒上升是回調(diào)主因

證券時(shí)報(bào)記者：您認(rèn)為大宗商品此次回調(diào)的原因是什么？

崔濤：從表面上看，希臘“退歐”以及中國(guó)4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳是直接因素，但這兩個(gè)問(wèn)題存在已不是一兩天，市場(chǎng)早已有預(yù)期，歸根結(jié)底還是因?yàn)楸茈U(xiǎn)情緒上升，無(wú)論黃金還是能源，具有風(fēng)險(xiǎn)的投資品全被拋售，退出的資金大量涌入更為安全的美國(guó)國(guó)債。否則，若只是需求下降導(dǎo)致的商品暴跌，黃金應(yīng)不在此列。

江明德：此次回調(diào)是避險(xiǎn)情緒上升所致。當(dāng)金融突發(fā)事件出現(xiàn)時(shí)，包括股票市場(chǎng)和商品資產(chǎn)在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都會(huì)下跌，原因是資金向避險(xiǎn)貨幣轉(zhuǎn)移，目前整個(gè)國(guó)際貨幣體系中，唯一具有這一功能的就是美元。從歷史突發(fā)事件看，如雷曼倒閉等事件發(fā)生時(shí)包括黃金在內(nèi)的所有商品資產(chǎn)全部下跌，唯有美元上升。目前的突發(fā)事件就是希臘危機(jī)升級(jí)，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于歐債危機(jī)的擔(dān)憂情緒上升。

商品牛市并未終結(jié)

證券時(shí)報(bào)記者：有觀點(diǎn)認(rèn)為，此次下跌是宣告自2003年以來(lái)的商品牛市終結(jié)，您如何看待？

崔濤：我認(rèn)為只是一個(gè)回調(diào)。大宗商品有兩個(gè)屬性：商品屬性和金融屬性，所謂的大宗商品牛市終結(jié)，必然是價(jià)值中樞下移，需求下降，但這種現(xiàn)象只會(huì)在全球經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)發(fā)生，如中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸，經(jīng)濟(jì)二次探底，目前顯然看不到這個(gè)趨勢(shì)。

至于有人擔(dān)心，由于中國(guó)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，對(duì)大宗商品的需求會(huì)下降，這個(gè)問(wèn)題應(yīng)該一分為二來(lái)看，即便中國(guó)開(kāi)始轉(zhuǎn)型，但淘汰下來(lái)的低端制造業(yè)、高能耗企業(yè)沒(méi)有消失，而是完成了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。此消彼長(zhǎng)中，全球大宗商品需求并沒(méi)有明顯變化。另一方面，隨著中國(guó)城鎮(zhèn)化的延續(xù)、人均GDP的提高，對(duì)大宗商品的需求會(huì)發(fā)生結(jié)構(gòu)性調(diào)整，比如對(duì)鐵礦石、貴金屬的需求慢慢下滑，但對(duì)能源、農(nóng)產(chǎn)品仍保持較高需求。

江明德：大宗商品牛熊轉(zhuǎn)換是和經(jīng)濟(jì)周期緊密聯(lián)系在一起的，需求才是本質(zhì)，目前美國(guó)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)都處于復(fù)蘇中，日本一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也不錯(cuò)，雖然歐洲的振興尚需時(shí)間，但全球范圍來(lái)看，經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有進(jìn)入衰退期。目前，再以釋放流動(dòng)性的方式來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)邊際效應(yīng)已經(jīng)大幅減弱，但是全世界的政府都不會(huì)任由經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，結(jié)構(gòu)性寬松是種可能。而美國(guó)也在逐步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)回歸，歐洲政局則在不斷發(fā)生變化，這都說(shuō)明了一點(diǎn)，以緊縮財(cái)政、緊縮信貸來(lái)度過(guò)危機(jī)的模式是不可取的，最終還是會(huì)回到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方向，這對(duì)大宗商品需求是利好。

證券時(shí)報(bào)記者：美元走強(qiáng)會(huì)成為導(dǎo)致大宗商品下跌的持續(xù)性因素嗎？

崔濤：我認(rèn)為最近美元走強(qiáng)也是偏短期行為，資金是逐利的，目前美國(guó)十年期國(guó)債實(shí)際收益只有1.7%左右，長(zhǎng)期來(lái)看資金還是會(huì)尋找高收益產(chǎn)品，一旦避險(xiǎn)情緒有所緩和，還是會(huì)投資于新興市場(chǎng)等收益較高的品種。

江明德：作為計(jì)價(jià)貨幣，美元的強(qiáng)弱肯定會(huì)對(duì)大宗商品造成影響，但目前美元走強(qiáng)的主因是歐元區(qū)貨幣不穩(wěn)定，美元是被動(dòng)走強(qiáng)，而不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的內(nèi)生增長(zhǎng)，從這個(gè)角度來(lái)看，以美元強(qiáng)弱來(lái)判斷大宗商品的牛熊過(guò)于片面。

基金減倉(cāng)不是長(zhǎng)期行為

證券時(shí)報(bào)記者：最新數(shù)據(jù)顯示，商品價(jià)格持續(xù)下跌之際，對(duì)沖基金及其他基金經(jīng)理削減大宗商品多頭頭寸達(dá)20%，規(guī)模接近180億美元。如何評(píng)價(jià)這一行為？

崔濤：多頭平倉(cāng)和大宗商品下跌，很難界定孰因孰果。對(duì)于投機(jī)資金來(lái)說(shuō)，即便認(rèn)為大宗商品價(jià)格沒(méi)有偏離基本面，但是市場(chǎng)情緒發(fā)生了變化，就會(huì)大幅減倉(cāng)，我本人對(duì)市場(chǎng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

江明德：投機(jī)資金從來(lái)不講牛市還是熊市，投機(jī)資金只講趨勢(shì)，所以基金持倉(cāng)的增減，只能看作是目前到以后某個(gè)時(shí)間段的趨勢(shì)，體現(xiàn)對(duì)未來(lái)一段時(shí)間的擔(dān)憂，而不是一個(gè)長(zhǎng)期行為。當(dāng)市場(chǎng)情緒發(fā)生改變時(shí)，對(duì)沖基金的持倉(cāng)也會(huì)改變，大宗商品市場(chǎng)永遠(yuǎn)是多空平衡，投機(jī)資金不會(huì)一路做多，也不會(huì)一路做空。

證券時(shí)報(bào)記者：目前，仍有商品期貨多頭將希望寄托于美國(guó)第三輪量化寬松政策（QE3）上，您認(rèn)為推出的可能性有多大？

崔濤：可能性比較大。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克一直主張推動(dòng)QE3，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，QE3是符合美國(guó)國(guó)家利益的，國(guó)債比重高，利息又低，可以通過(guò)QE3的方式將債務(wù)貨幣化。

江明德：首先，美聯(lián)儲(chǔ)最近會(huì)議中對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還保持擔(dān)憂，支持QE3的人在增加。其次，伯南克一直提到，要警惕財(cái)政懸崖對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，小布什政府推出的一系列減稅政策2013年將到期。第三，美國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)存在衰退風(fēng)險(xiǎn)，推出QE3的可能性在增加。