美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3后，銅價(jià)并沒(méi)有繼續(xù)大幅上漲，而是展開(kāi)振蕩整理走勢(shì)。銅價(jià)之所以出現(xiàn)這種走勢(shì)，一方面是由于銅價(jià)在經(jīng)歷6月到8月長(zhǎng)達(dá)3個(gè)月的振蕩后，已經(jīng)對(duì)寬松政策預(yù)期做出較大的消化；另一方面是在銅下游需求沒(méi)有得到特別改善的背景下，下游對(duì)高銅價(jià)還有一個(gè)消化的過(guò)程。國(guó)慶長(zhǎng)假臨近，投資者觀望心態(tài)也讓這種糾結(jié)振蕩走勢(shì)得以延續(xù)。

寬松政策仍在主導(dǎo)銅價(jià)

繼歐洲央行推出無(wú)限量沖銷(xiāo)式購(gòu)債計(jì)劃后，美聯(lián)儲(chǔ)推出無(wú)期限、無(wú)總量限制版的QE3，日本央行額外增加10萬(wàn)億日元的量化寬松，顯示出主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策寬松已經(jīng)成為共識(shí)。四大經(jīng)濟(jì)體中的美國(guó)、日本和歐洲均已經(jīng)采取大規(guī)模的量化寬松政策，而中國(guó)貨幣政策卻遲遲未有太大動(dòng)作，8月份以來(lái)盡管市場(chǎng)普遍預(yù)期央行會(huì)進(jìn)一步降準(zhǔn)，但等來(lái)的卻是央行持續(xù)的逆回購(gòu)政策，顯示出中國(guó)央行較為謹(jǐn)慎。為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，“十八大”前后中國(guó)貨幣政策進(jìn)一步寬松可能性較大，這對(duì)銅價(jià)來(lái)說(shuō)將是有利支撐。

下游需要時(shí)間適應(yīng)高銅價(jià)

自9月中旬銅價(jià)上漲到58000元/噸以上后，長(zhǎng)江有色現(xiàn)貨銅貼水幅度明顯擴(kuò)大，顯示出現(xiàn)貨跟漲動(dòng)力不足。盡管隨后期現(xiàn)套利盤(pán)把現(xiàn)貨貼水幅度拉低，但當(dāng)前現(xiàn)貨依舊維持小幅貼水，而國(guó)慶節(jié)前貼水幅度還在擴(kuò)大，26日貼水幅度達(dá)到400元/噸，表明下游對(duì)高銅價(jià)較為謹(jǐn)慎。

從中國(guó)官方制造業(yè)PMI與上期所銅庫(kù)存走勢(shì)對(duì)比圖來(lái)看，8月份中國(guó)制造業(yè)PMI跌破50關(guān)口，制造業(yè)萎縮，暗示銅需求前景暗淡，上期所銅庫(kù)存重回升勢(shì)。銅價(jià)快速上漲后需經(jīng)過(guò)下游消費(fèi)的確認(rèn)，一旦需求改善幅度不如預(yù)期，那么銅價(jià)仍不免振蕩回落。

兩市比價(jià)持續(xù)走低有利于出口

進(jìn)入9月份以來(lái)，滬倫兩市銅比價(jià)持續(xù)走低，由7.33下降至7.19，3個(gè)月銅噸進(jìn)口虧損幅度由1200元/噸左右上升到2500元/噸左右，這不利于進(jìn)口，有利于出口。這一方面是由于中國(guó)對(duì)倫銅庫(kù)存的拉動(dòng)力減弱，另一方面是8月初財(cái)政部關(guān)于銅企業(yè)出口稅費(fèi)調(diào)整將降低銅出口費(fèi)用。在當(dāng)前比價(jià)下，中國(guó)精煉銅出口量有望大幅增加，這會(huì)限制倫銅的漲幅，甚至成為打壓倫銅的重要拋盤(pán)。

綜合來(lái)看，主要經(jīng)濟(jì)體輪番推出量化寬松政策后，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期提振銅價(jià)，但隨著銅價(jià)快速上漲，國(guó)內(nèi)下游消費(fèi)并沒(méi)有太多改善，下游畏懼高銅價(jià)的心理依然存在，現(xiàn)貨銅保持貼水狀態(tài)，滬倫兩市銅比價(jià)不斷走低，有利于出口，而中國(guó)精煉銅出口量大幅增加反過(guò)來(lái)將限制倫銅價(jià)格的進(jìn)一步上漲。國(guó)慶長(zhǎng)假臨近，投資者謹(jǐn)慎觀望的情緒較重，當(dāng)前銅價(jià)才陷入這種振蕩整理格局。筆者認(rèn)為，節(jié)前銅價(jià)難有大幅波動(dòng)，維持在58500—60000元/噸之間振蕩的可能性較大，操作上建議觀望或者以短線(xiàn)交易為主。