2012年12月20日，《證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局對(duì)投資者關(guān)注問(wèn)題的答復(fù)》（下稱“《答復(fù)》”）披露，2012年8月以來(lái)，QFII賬戶的建倉(cāng)速度明顯加快，8月、9月、10月QFII賬戶對(duì)滬市股票的單月凈買入額分別為當(dāng)年前7個(gè)月凈買入總額的3倍、9倍和10倍。針對(duì)滬深300成份股中滬市股票，10月QFII單月凈買入額是當(dāng)年前7個(gè)月凈買入總額的40倍多。QFII的這些投資動(dòng)作，客觀反映了其對(duì)當(dāng)前中國(guó)股市投資價(jià)值的認(rèn)可。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)通過(guò)《答復(fù)》客觀上告訴資本市場(chǎng)在此次A股反彈中，QFII已經(jīng)抄底成功，而滬深300成份股恰恰是QFII的重倉(cāng)區(qū)。截至記者發(fā)稿時(shí)，滬深300已經(jīng)從2012年12月的底部區(qū)域上漲了將近30%。

事實(shí)上，今年1月底開始，鑒于政策放開，QFII完全可以鎖定此前已經(jīng)獲得的利益。如果QFII判斷未來(lái)股市上漲則可以采取多頭套期保值，買入滬深300股指期貨并賣出持倉(cāng)的滬深300股票；如果判斷未來(lái)下跌則可以采取空頭套期保值，賣出滬深300股指期貨買入滬深300股票。這兩種套保能夠讓QFII在未來(lái)股市漲跌中游刃有余。

增擴(kuò)規(guī)模或擾動(dòng)股指期貨格局

“《指引》中雖然明確了QFII"只能從事套期保值交易"，但是在證監(jiān)會(huì)征求QFII等機(jī)構(gòu)意見時(shí)，機(jī)構(gòu)則希望口子能夠放得更開一些?！鄙虾Ｄ持谪浌竟芍钙谪洏I(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》。

有媒體報(bào)道稱，在征詢意見期間，證監(jiān)會(huì)共收到22份意見。其中，“放寬QFII參與股指期貨的交易類型”、“允許QFII進(jìn)行股指期貨的套利和投機(jī)交易”等要求赫然在列。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，根據(jù)QFII參與股指期貨“逐步開放、有限參與、風(fēng)險(xiǎn)可控”的原則，證監(jiān)會(huì)沒(méi)有采納上述建議。

不過(guò)，值得注意的是，相比券商和基金等機(jī)構(gòu)投資者，QFII在現(xiàn)有套保政策中已經(jīng)享有“超國(guó)民待遇”。因?yàn)椤吨敢芬?guī)定了“在任何交易日日終，合格投資者持有的股指期貨合約價(jià)值不得超過(guò)其投資額度”和“在任何交易日日內(nèi)，合格投資者的股指期貨成交金額（不包括平倉(cāng)）不得超過(guò)其投資額度”兩條。

根據(jù)中國(guó)金融期貨交易所統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2012年12月14日，自然人開戶占比高達(dá)97.9%，而基金專戶、券商自營(yíng)、券商資產(chǎn)管理為代表的特殊法人戶占比僅為0.3%。然而，一旦政策進(jìn)一步放開QFII參與股指期貨的額度，這一局面可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

因?yàn)楦鶕?jù)國(guó)家外匯管理局1月11日公布的數(shù)據(jù)，截至2012年12月31日，外匯局共批準(zhǔn)169家合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)的投資額度共計(jì)374.43億美元。即便其中有100億美元作為投資額度被認(rèn)定，以5倍杠桿來(lái)計(jì)算，其保證金為20億美元（124.4億元人民幣）參與股指期貨，也已經(jīng)超過(guò)了去年末參與股指期貨總共85.8億元保證金規(guī)模。

1月中旬，郭樹清更是放出豪言，QFII進(jìn)一步擴(kuò)容10倍。一位中國(guó)金融期貨交易所內(nèi)部人士向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》介紹說(shuō)，根據(jù)《指引》，計(jì)劃參與股指期貨交易的QFII應(yīng)當(dāng)向證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯局遞交更新的投資計(jì)劃書，增加投資股指期貨的內(nèi)容，并按照中金所的有關(guān)規(guī)定辦理股指期貨開戶、申請(qǐng)?zhí)灼诒Ｖ殿~度等事宜。

截至記者發(fā)稿時(shí)，中金所方面并不愿透露目前進(jìn)展情況，只稱將定期向證監(jiān)會(huì)和國(guó)家外匯局報(bào)告批準(zhǔn)QFII套期保值額度等情況。

QFII“做空”機(jī)制仍需等待

雖然QFII只被允許進(jìn)入股指期貨“套保”交易，但衍生品市場(chǎng)將進(jìn)一步向QFII開放，已經(jīng)成為大勢(shì)所趨。不僅上海市政府相關(guān)規(guī)劃（《上海市吸收外資和境外投資“十二五”規(guī)劃》）明確，QFII將引入上海期貨市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)等一系列衍生品市場(chǎng)，此前，證監(jiān)會(huì)亦表示正在探索引入QFII參與融資融券業(yè)務(wù)，外資通過(guò)QFII渠道的“做空”機(jī)制正羽翼豐滿。

然而，究竟如何在逐步放開中管控住風(fēng)險(xiǎn)，則是監(jiān)管層無(wú)法狠下決心的關(guān)鍵。早在2011年8月，QFII參與股指期貨《指引》出爐之后，上海證券交易所聯(lián)合相關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)布了一份名為《股票與股指期貨跨市場(chǎng)交易監(jiān)管研究》的研究報(bào)告，其中就提及了要密切關(guān)注QFII在境外期貨市場(chǎng)的投資，防止其通過(guò)新加坡A50等市場(chǎng)跨境操縱。

上海某知名期貨公司股指期貨業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人這樣告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》：“幾年之前曾發(fā)生過(guò)，新加坡A50股指期貨出現(xiàn)大量空單，而國(guó)內(nèi)有資金大舉出逃的情況，拋售加上沽空使得投機(jī)者賺得盆滿缽滿，這曾一度被疑似有QFII資金境內(nèi)境外聯(lián)手參與其中。雖然此次QFII參與股指期貨只限于套期保值，但監(jiān)管層仍然需要擔(dān)心是否存在之前無(wú)法預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)?！?/div>