繼萬家基金鄒昱后，中信證券固收部執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)钶x也被調(diào)查；所涉問題待明確，債市交易潛規(guī)則浮出水面。

這兩天的債市人心惶惶。包括銀行、券商和基金在內(nèi)的一些機(jī)構(gòu)人士都在擔(dān)心，他們的同事會(huì)不會(huì)也被請去“喝咖啡”。

對于鄒昱和楊輝來說，傳聞已經(jīng)先于債券“變現(xiàn)”?！?0后”鄒昱是萬家基金的基金經(jīng)理，在《第一財(cái)經(jīng)（微博）日報(bào)》昨天獨(dú)家報(bào)道其神秘辭職后，萬家基金昨晚給本報(bào)發(fā)來聲明，證實(shí)鄒昱因個(gè)人行為正在被公安部門調(diào)查。

作為中信證券固定收益部執(zhí)行總經(jīng)理的楊輝也已被調(diào)查。中信證券昨天向本報(bào)記者證實(shí)了該消息。

對于既往基金黑幕尚存記憶的投資者如今發(fā)現(xiàn)，債市的一些潛規(guī)則亦令人咋舌，比如為增加投資杠桿而操作的“代持養(yǎng)券”，以及禁止直接參與債券交易的丙類賬戶之謎。

盡管尚不確定中信證券、萬家基金等機(jī)構(gòu)人士被調(diào)查之間是否有相關(guān)性，但不容爭議的是，經(jīng)過近年爆發(fā)式增長的債市在交易方式不斷創(chuàng)新、發(fā)債主體復(fù)雜化的過程中，滋生出了更多的“灰色地帶”，其種種不合規(guī)的交易手法，已經(jīng)引起了監(jiān)管層的注意。

北京一名債券市場人士稱，一旦監(jiān)管層開始出手排查，幾乎是一查一個(gè)準(zhǔn)。

楊輝其人

據(jù)接近中信證券的人士稱，大概從一個(gè)月前開始，楊輝就再也沒有去公司上班。據(jù)該人士稱，楊輝在公司任管理崗位，下屬有相關(guān)事務(wù)需要其簽字或請示，但發(fā)現(xiàn)楊輝手機(jī)從不接到關(guān)機(jī)，郵件也一直沒有回復(fù)。由此，中信證券內(nèi)部已經(jīng)開始流傳楊輝被公安機(jī)關(guān)帶走的消息。其他接近楊輝的人士也證實(shí)遇到了同樣的情況。

中信證券回復(fù)本報(bào)稱，楊輝系因個(gè)人原因接受相關(guān)調(diào)查，未涉及公司，對具體情況不了解。

目前尚無確切消息顯示楊輝因何原因被調(diào)查。但有接近楊輝的人士稱，他系牽涉進(jìn)了一個(gè)較大的案件，此案或?yàn)榧o(jì)委層面重點(diǎn)督辦。另有人士稱，楊輝涉嫌利益輸送。

作為中信證券固定收益部的執(zhí)行總經(jīng)理，楊輝相當(dāng)于該部門的“二把手”，負(fù)責(zé)部門的研究等相關(guān)工作，該職位權(quán)限主要在一級半市場。而在此之前，他曾擔(dān)任該部門的交易主管，該職位的權(quán)限則主要在二級市場。

目前尚不清楚楊輝可能出現(xiàn)的問題是涉及一級市場還是二級市場。

不過，有兩名不同機(jī)構(gòu)人士均對本報(bào)記者稱，楊輝的事情或與某家位于東部省份的股份制銀行有關(guān)，起因是該銀行在債券承銷環(huán)節(jié)涉及利益輸送。

作為2011年度全國金融青年五四獎(jiǎng)?wù)芦@得者，楊輝曾被樹立成“愛崗敬業(yè)、勤于學(xué)習(xí)、善于創(chuàng)新”的典型，由于對債券市場“深入的研究和準(zhǔn)確的研判”，他還在2006年獲首屆銀行間市場“債市之星”稱號。他的部門2008年~2011年投資回報(bào)率達(dá)到了43%、5.5%、15%和5%。

中信證券年報(bào)顯示，2012年該公司固定收益業(yè)務(wù)債券做市交易量人民幣4.2萬億元，全市場排名第四，同業(yè)排名第一。

冀望監(jiān)管升級

盡管被調(diào)查的時(shí)間晚于楊輝，但作為與諸多投資人密切相關(guān)的公募基金經(jīng)理，萬家基金“80后”的投資總監(jiān)鄒昱被查的消息昨日已在市場間引起震動(dòng)，點(diǎn)燃了債市基金“地雷”。

在本報(bào)獨(dú)家報(bào)道鄒昱被查傳聞之際，15日晚，萬家基金回復(fù)本報(bào)稱，鄒昱目前因個(gè)人原因離職。昨晚，萬家基金又發(fā)聲明，證實(shí)鄒昱被警方調(diào)查，但稱其是因個(gè)人行為正在被公安部門調(diào)查。

鄒昱曾在南京銀行股份有限公司從事固定收益研究。過去兩年內(nèi)，鄒昱的業(yè)績在同類基金中一直排名前列，是萬家基金十分重視的明星基金經(jīng)理。但不少基金業(yè)人士認(rèn)為，鄒昱的操作方式較為激進(jìn)。

昨日，有其他基金公司被傳出固定收益部門出問題，但尚無權(quán)威信息證明有更多公司卷入。本報(bào)記者從知情人士處了解到，昨日有公安部門人士前往某大型銀行的上海交易中心調(diào)查取證。該人士稱，所涉調(diào)查與這家在銀行間市場交易較為活躍的銀行本身無關(guān)，不確定是否與萬家基金或其他類機(jī)構(gòu)有關(guān)。

另有個(gè)別銀行被傳出有相關(guān)人士被監(jiān)管部門調(diào)查的消息，沒有得到核心人士的證實(shí)，而這些銀行中的不少人士在面對采訪時(shí)都采取了回避的態(tài)度。

上述知情人士稱，已經(jīng)有機(jī)構(gòu)接受了監(jiān)管部門的聯(lián)合調(diào)查，其中參與現(xiàn)場巡查和案件調(diào)查的除了行業(yè)監(jiān)管部門還包括審計(jì)系統(tǒng)人士。

有銀行人士告訴本報(bào)記者，已經(jīng)聽說央行將開始排查銀行間債市的消息。而深圳證監(jiān)局等都已經(jīng)向下轄的基金公司發(fā)送了風(fēng)險(xiǎn)提示，進(jìn)一步要求各個(gè)部門對業(yè)務(wù)合規(guī)引起足夠重視。

灰色手法

有媒體報(bào)道稱，鄒昱因涉?zhèn)趾屠孑斔投槐O(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)查。

某券商固定收益部研究主管告訴本報(bào)，債券代持就是投資者想增加杠桿，但是受到約束，所以讓另一個(gè)還有杠桿空間的機(jī)構(gòu)代為持有債券，到期給對方一個(gè)資金成本，自己保留其他收益。

如果代持時(shí)間較長、規(guī)模較大，則被稱為養(yǎng)券，這就是業(yè)內(nèi)俗稱的“代持養(yǎng)券”。一家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)人士稱，在這個(gè)過程中，代持并且接受回扣的基金經(jīng)理數(shù)量正在增加。

“代持養(yǎng)券”的操作手法和債券回購的類似，債券回購是指債券交易的雙方以契約方式約定在將來某一日期以約定的價(jià)格，由債券的賣方（正回購方）向買方（逆回購方）再次購回該筆債券的交易行為。

證監(jiān)會(huì)2005年發(fā)布通知明確，除發(fā)生巨額贖回的情形外，貨幣市場基金的投資組合中，債券正回購的資金余額在每個(gè)交易日均不得超過基金資產(chǎn)凈值的20%。而按照業(yè)內(nèi)慣例，債券基金的這一回購上限是40%。

為了追求高杠桿進(jìn)而獲得超越同行的收益，一些投資者往往游走于監(jiān)管紅線之外，變相放大杠桿。

對于這類操作手法，一名基金公司交易員舉例稱，投資機(jī)構(gòu)可以先買票面利率6%的債券，放在外面做代持，假如回購利率3%，只需給對方3.5%～4%的收益。而為了擴(kuò)大自己的持倉量，上述投資者可能在“回購額度”已滿的情況下繼續(xù)買入債券，接著找機(jī)構(gòu)代持，給予對方一定收益。

一名券商債券交易員也說，之前出問題的一些債券交易就存在表內(nèi)挪表外，即涉及關(guān)聯(lián)的丙類賬戶。與代持相關(guān)的兩個(gè)概念除了丙類賬戶還有一級半市場。

目前，銀行間債券市場成員分甲、乙、丙三類，甲類多為商業(yè)銀行，乙類一般為信用社、基金、保險(xiǎn)和非銀行金融機(jī)構(gòu)，丙類戶主要是非金融機(jī)構(gòu)法人。丙類戶不能直接參與債券交易，只能通過甲類戶代理交易結(jié)算。

長期以來，丙類戶由于資金不多，其投資交易需要找機(jī)構(gòu)墊資或代持。如果在銀行的默許下，丙類戶先拿券后付款，就可以當(dāng)天拿券當(dāng)天賣掉，然后把錢給銀行，賺取中間的價(jià)差，相當(dāng)于“空手套白狼”。2011年有媒體報(bào)道稱，監(jiān)管部門要求各家商業(yè)銀行暫停丙類戶墊資、無實(shí)際資金往來的撮合及代持三項(xiàng)業(yè)務(wù)。

而一級半市場，就是介于一級發(fā)行和二級流通的中間環(huán)節(jié)。在當(dāng)前的銀行間債券市場，債券的發(fā)行利率往往高于二級市場收益率。追逐這樣的價(jià)差本身并不違規(guī)。但是，在分銷等環(huán)節(jié)中，存在大量的利益輸送的空間。

另一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，由于債券從發(fā)行到上市需要一段時(shí)間，承銷商為了規(guī)避市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)拿出一部分債券給關(guān)系較好的機(jī)構(gòu)，諸如丙類戶。如果某只企業(yè)債發(fā)行利率是6%，其二級收益率是6.2%，這樣該債券在進(jìn)入二級市場流通前，承銷商就擁有20個(gè)基點(diǎn)的超額收益。承銷商可以拿出部分債券給別的機(jī)構(gòu)，以6.1%的價(jià)格，在債券上市前鎖定10個(gè)基點(diǎn)的收益。在去年以來的信用債牛市中，供不應(yīng)求的局面導(dǎo)致一級半市場獲利幾乎零風(fēng)險(xiǎn)。