在市場期待的伯南克講話塵埃落定之后，美國股市商品聯(lián)袂跳水，作為安全資產(chǎn)的貴金屬也不例外。美國削減QE意味著美元實際利率將進一步攀升，美元強勢周期還將延續(xù)。對于依賴政策支持的實體經(jīng)濟、過度投機的股市和溫和反彈的大宗商品而言，資金成本上升將給商品市場帶來新一輪的去金融化風險。建立在低利率環(huán)境下投機活動也將會熄火，股市擠泡沫式的下跌和中國匯豐PMI跌破50的枯榮分水嶺會對商品下跌起到疊加作用，日經(jīng)指數(shù)大跌就是前兆。

走勢分化 股指先行跳水

5月份，全球虛擬經(jīng)濟（股市）異常繁榮，而大宗商品市場走勢整體偏弱。資金偏好，品種估值以及基本面差異導(dǎo)致商品內(nèi)部走勢分化也較為明顯。作為安全資產(chǎn)的金銀價格再續(xù)4月份跌勢，作為風險類的商品漲跌也不同步，除了銅、豆粕、菜粕和玻璃反彈較為強勁外，其他品種表現(xiàn)平平。另外，商品市場還呈現(xiàn)“內(nèi)弱外強”格局。

5月22日，美聯(lián)儲主席伯南克在國會證詞中表示在未來幾個月考慮削減QE規(guī)模之后，股市率先跳水。5月23日，亞洲市場的反應(yīng)就相對激烈，日經(jīng)225指數(shù)暴跌7.32%，香港恒生指數(shù)跌幅也逼近3%。股指之所以先行跳水，在于低利率和超寬松的流動性環(huán)境制造股市的逐利泡沫。

中國期貨市場表現(xiàn)也較為明顯。5月23日滬金屬跳空低開，盤中繼續(xù)弱勢下行，滬銅1309合約跌幅達到2.11%。而前幾個交易日比較強勢的橡膠、焦煤、焦炭、塑料和玻璃等能源化工品沒能延續(xù)強勢，其中滬膠主力合約跌停，而玻璃和塑料跌幅超過2%。在原油帶動下的豆油、棕櫚油也沒能突破重要壓力位而回落。唯獨豆粕表現(xiàn)還相對堅挺，由于豆粕這個品種的特殊性，盡管豬周期進入需求下滑的周期，但資金的投機行為扭曲了正常的市場反應(yīng)。

商品啟動新一輪去金融化

5月22日，市場關(guān)注的伯南克國會證詞證實了市場此前的擔憂——削減QE。削減QE意味著美聯(lián)儲貨幣寬松已經(jīng)達到極限，未來方向是逐步退出非常規(guī)寬松，雖然貨幣政策不會立馬轉(zhuǎn)向，但實際利率攀升以及“印鈔機”的減速，這意味著未來全球面臨美元融資成本上升的問題，從而新一輪去金融化在啟動。

而日本超級寬松的政策也因美聯(lián)儲削減QE而帶來額外的風險，日本股市在3月份開始持續(xù)暴漲，日元持續(xù)貶值，寬松導(dǎo)致大量日本資金流向股市。

削減QE對大宗商品的影響有以下幾個方面：首先，大宗商品特別是工業(yè)品進一步去金融化。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，自1994年1月3日至2013年5月22日，衡量商品價格的CRB指數(shù)與美國聯(lián)邦基金利率相關(guān)的為-0.45，這意味著自去年12月份美國實際利率觸底回升之后，大宗商品就步入了去金融化的周期。

其次，通過匯率來影響大宗商品價格。由于美國實際利率回升，這意味著美元內(nèi)在價值升值，從而美元兌其他貨幣會出現(xiàn)升值（兌人民幣除外），而美元的進一步攀升會使得以美元計價的大宗商品下跌。

再次，資本流動性影響商品價格。2013年至今，國際資金已經(jīng)從商品市場和國債市場流出，而高收益的股市及垃圾債受到資金追捧，一旦削減QE意味著實際利率上升，那么需要更高的收益率來對沖正在增加的資金成本，一旦沒法對沖，這將遏制資金的投機活動，從而商品頭寸或者股票頭寸面臨削減或者清倉的風險。

最后，對于實體經(jīng)濟而言，削減QE和其他貨幣收緊一樣，伴隨資金成本的上升，那么意味著實體經(jīng)濟復(fù)蘇的不確定性大增。美國房地產(chǎn)復(fù)蘇收益率抵押貸款利率的低廉，而實際利率正進一步走高，這可能使得目前房地產(chǎn)復(fù)蘇夭折。收益率低利率的股市的財富效應(yīng)也會逆轉(zhuǎn)，因此，通過財富效應(yīng)獲得的經(jīng)濟消費驅(qū)動式復(fù)蘇也將弱化，且歐洲已經(jīng)平靜的債務(wù)風險又將因融資成本上升而復(fù)燃。對于新興經(jīng)濟體而言，在獲取美元融資成本上升之際，還面臨著國際資金又可能回流美國的風險。