節(jié)前市場整體走勢較為糾結(jié)，國債期貨合約價格先揚后抑。節(jié)后首日，整個市場的成交量較為清淡，早盤高開低走，波動區(qū)間基本與9月30日下午盤一致。從9月中上旬資金面預(yù)期緩和，利率債一級市場招標(biāo)利率下行觸發(fā)市場做多情緒以來，現(xiàn)券市場利率開始下行。不過，從近幾個交易日來看，市場做多的步伐不那么堅決，陷入糾結(jié)行情中。

利率下行的可能性較大

從歷史利率走勢來看，目前利率已然處于高位，但經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)依然向好，同時CPI預(yù)期可能上行，因此一些謹慎的投資者質(zhì)疑：資金面預(yù)期緩和能否帶來市場的趨勢性下行。然而一些樂觀的投資者認為，當(dāng)前的經(jīng)濟增長率以及CPI數(shù)據(jù)均低于歷史上7年期國債處于4%的時期，因此國債利率自今年6月以來的大幅上行很大程度上是由資金面因素造成的。筆者認為，目前資金面預(yù)期緩和，利率趨勢性下行的可能性較大。

隨著利率市場化改革推進，以及對影子銀行的整頓逐步深入，市場大背景在發(fā)生變化，我們不能簡單地依據(jù)歷史的估值或者經(jīng)驗來預(yù)測未來的市場。今年下半年國債市場走勢將主要由經(jīng)濟增長率、CPI數(shù)據(jù)和資金面三大因素決定。9月29日央行貨幣政策委員會三季度例會表態(tài)，將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，并增強政策針對性、協(xié)調(diào)性，進一步推進利率市場化改革。利率趨勢性下行空間料將有限。

近期資金面波瀾多

周二央行進行了650億元的7天逆回購操作，R001下行，但R007依然上行，說明市場對近期資金面依然持謹慎態(tài)度。央行節(jié)前兩周共進行了人民幣1680億元天量逆回購操作，以平息節(jié)前資金面恐慌預(yù)期。節(jié)后資金面壓力依然較大，10月5日（延至10月8日）的法定準(zhǔn)備金補繳，10月10日14天800億元逆回購到期，10月15日前后三季度財政稅收上繳，等等。因而資金面短期是否緊張，與央行公開市場投放力度密切相關(guān)。

另外，本周利率債券發(fā)行規(guī)模達1010億元，整體水平偏高，債券供給造成的資金壓力較大。同時，本周四將公布M2和新增人民幣貸款數(shù)據(jù)，M2預(yù)測值是14.2%，新增人民幣貸款預(yù)測值6586億元，投資者可密切關(guān)注這些數(shù)據(jù)是否符合預(yù)期，如不符合可把握短線操作機會。