國慶節(jié)后首周，三個國債期貨合約日均成交總量降到2000手以內，較上市首周大幅回落，市場叫“冷”聲一片。我們認為，國債期貨成交量尚可期待：第一，利率衍生品“利率互換”上市初期也交投冷清，隨著2008年至2010年信貸擴張導致利率風險加劇，利率互換成交量猛增500%；第二，隨著利率市場化進程加速，國債期貨管理利率風險的作用也會日益凸顯，參與者將日益增多；第三，未來持有國債現(xiàn)券的大戶——銀行一旦進入，將使國債期貨投資者結構出現(xiàn)質的改變，從而帶來成交量的飛躍。

警惕期價回調風險

上周國債期貨價格一路振蕩下行，截止到周五，主力1312合約收盤價較節(jié)前最后一個交易日下降0.1821%。值得注意的是，節(jié)后第一個交易日，現(xiàn)券受美元走弱影響，價格出現(xiàn)0.0895%的上升，而期價則出現(xiàn)了0.0529%的下降，期現(xiàn)價格出現(xiàn)背離。若市場流動性較好，則后市存在期現(xiàn)套利機會。

目前，國債期貨的主要參與者為個人投資者、基金、私募以及自營券商，其中，個人投資者和私募貢獻了國債期貨上市首月的大部分交易量。從日內走勢來看，國債期貨常常呈現(xiàn)“高開低走”或是“低開高走”的形態(tài)，這與目前的投資者結構不無關聯(lián)。個人投資者和私募并非銀行間債券市場的參與者，對國債現(xiàn)券走勢判斷經(jīng)驗不足，并且投機成分偏高，容易對事件驅動型行情做出過度反應。因此，建議國債期貨投資者“追漲殺跌”需謹慎，警惕市場過度反應帶來的期價回調風險。

現(xiàn)券市場缺乏明顯趨勢

從上周五盤后持倉來看，主力1312合約上，前五名席位持有481手凈多單，前十名席位持有433手凈多單，多頭氛圍濃厚。但筆者認為，目前的凈多持倉并不表示市場對未來期價看多，而是反映了市場基于上周期貨較現(xiàn)貨跌幅更大或帶來期貨價格超跌反彈的預期。

上周六現(xiàn)券收益率幾無變動，成交寥寥，對于上午公布的9月貿易數(shù)據(jù)中的“出口增速大幅回落至負值區(qū)間”也并未做出明顯反應。目前現(xiàn)券市場缺乏明顯趨勢，機構靜待經(jīng)濟數(shù)據(jù)和資金價格給出進一步指引。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，周一將有包括9月份CPI、M2增速等重要數(shù)據(jù)公布，目前市場普遍預期CPI數(shù)據(jù)或上升至3%重要關口，而M2增速將有所回落。周五將公布第三季度GDP數(shù)據(jù)，根據(jù)Wind資訊33家機構的預測結果，第三季度中國經(jīng)濟增速或企穩(wěn)回升至7.7%，但隨著政策“微刺激”效應暫告一段落，且未來政策基調預計再度回歸“調結構、促改革”，第四季度經(jīng)濟增速可能小幅回落。因此，預計即將公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)對債券市場影響偏中性。

資金價格方面，上周央行公開市場延續(xù)此前的凈投放，但明顯縮量至330億元人民幣。上周利率債密集發(fā)行，一級市場供給壓力也令二級市場承壓，收益率有所上行。本周，一級市場供給壓力仍然存在，中國債券信息網(wǎng)的公告顯示，周一將有200億元鐵道債進行招標發(fā)行，周三農發(fā)行和進出口行將累計招標發(fā)行370億元固息債。若沒有央行在公開市場釋放流動性的利好，預計資金價格將有所走高，進而將導致期價振蕩下行。