一名深圳私募朋友不屑地對我說：“券商這些機構(gòu)，拿別人的錢玩，還出了不少問題，我不放心?！?/P>

其所言貌似有幾分道理。券商的投資理財能力怎么樣？做投資的人都比較了解，大起大落者居多，持續(xù)穩(wěn)定回報者偏少。而券商的資管業(yè)務，多淪陷于無技術(shù)含量的“通道”，不提也罷。

今年前三季，19家上市券商“公允價值變動凈收益”合計-1.58億元，去年同期是7880萬元。今年獲得正收益的有10家，比去年少1家。今年收益總數(shù)7.12億元，比去年少了4成。

行業(yè)龍頭中信證券前三季投資業(yè)績在上市券商中排名倒數(shù)第一，錄得4.2億元的自營虧損（去年同期1.18億元），虧損增幅高達71.9%。

自營投資坐上“過山車”的，還有興業(yè)證券、東北證券、國元證券、國金證券、國海證券等。東北證券由6276萬元變成-3824萬元，國海證券由9946萬元變成-2000萬元，公允價值變動都在1個億以上，占同期營收的10%左右，影響不可謂不大。有業(yè)內(nèi)人士對我反饋，今年因為債市黑幕，券商縮減投資規(guī)模，客觀上造成收益下降。

中信、東北、國海等的投資大起大落，表面上看是受到股市和債市大環(huán)境影響，深層次則反映出這些券商的投研能力、業(yè)務架構(gòu)以及“時間戰(zhàn)略”的偏差。中信證券王東明董事長，曾總結(jié)中信2011年投資巨額虧損，說要削減自營規(guī)模，更多地釋放資本中介收益，回歸投資銀行本質(zhì)。

今年的券商投資，有一個標志性的“816事件”。光大證券“制造”的短短驚魂26秒，撬動的卻是全年365天損益杠桿。前三季，光大證券公允價值變動損益由去年同期1.37億元銳減到2655萬元；因為處置部分可供出售金融資產(chǎn)帶來的整體投資損失，已由去年同期的4.96億元降到今年的-6950萬元。

“8·16事件”，光大證券ETF套利交易，形成72.7億元的持股市值，隨后被證監(jiān)會沒收違法所得并被罰款5.23億元。截至9月6日，光大證券全部平倉所購入的空頭合約，損失約430萬元。光大證券70多億元的持倉股票在處置方案前，仍像未引爆的炸彈一樣握在手中。

自營、代客理財（資管）平庸，券商收益該從哪里來？就目前看，管理層在關(guān)上利潤豐厚的IPO投行業(yè)務大門同時，又打開了創(chuàng)新業(yè)務收入的一扇窗。

“買入返售金融資產(chǎn)”（約定式購回、股權(quán)質(zhì)押）成為券商擴張規(guī)模和贏得利費收入的重要來源。

前三季，幾乎所有上市券商“買入返售”均出現(xiàn)井噴，長江證券以181倍增速排名第一（去年同期181萬元，今年6.88億元），中信、宏源、東北、興業(yè)等增幅均超10倍。另外一個收益點是融資融券，9月末80家券商兩融余額2860.9億元，余額在100億元以上的多達11家，國泰君安199.47億元居首。

券商綜合盈利能力，我喜歡看ROE，即是股東投入的回報率。19家上市券商前三季ROE均值5.27%，中位數(shù)5.32%，最高為國海的10%。光大、國金、宏源出現(xiàn)下滑，后兩家券商ROE降低有去年增發(fā)攤薄的因素，光大因為什么，你懂的。