雖然目前經(jīng)濟(jì)基本面并非債市的主導(dǎo)因素，但將從風(fēng)險偏好層面影響債市的流動性。預(yù)計未來經(jīng)濟(jì)基本面仍會以溫和復(fù)蘇為主。一級市場，鑒于臨近年末，根據(jù)往年經(jīng)驗，債市的供應(yīng)壓力將會明顯緩解，這對疲軟的債市將產(chǎn)生利好影響。另外，持續(xù)很久的地方政府債務(wù)審計結(jié)果即將公布，預(yù)計審計結(jié)果會較上次大幅提高。因此，地方債審計結(jié)果一旦公布，會對市場產(chǎn)生一定的沖擊，利空債市。

政策面仍不放松，利率市場化進(jìn)程或提速

從最近幾個月公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，雖然CPI處于合理可控范圍內(nèi)，但是已逼近上限，通脹壓力猶存。10月份全國居民消費(fèi)價格總水平同比上漲3.2%，預(yù)計未來幾個月CPI仍將維持在可控范圍內(nèi)。盡管GDP有所改善，但貨幣投放已難以拉動經(jīng)濟(jì)增長，相反會帶來通脹，因此，目前的GDP增長速度較為合理，未來的預(yù)期目標(biāo)也會有所下降?？傮w上看，央行將維持目前緊平衡的貨幣政策不變，但利率市場化進(jìn)程將有所提速。

連續(xù)逆回購并未對資金面產(chǎn)生利好

盡管近期央行在公開市場連續(xù)開展逆回購操作，但是銀行間資金緊張態(tài)勢并未得到有效緩解而且有加劇趨勢。昨日，14天以上利率全線位于6.4%以上高位，隔夜利率也未出現(xiàn)明顯下行，仍處3.8%高位。由此看來，央行連續(xù)開展逆回購也難掩資金面實質(zhì)緊張的局面。究其原因，我們認(rèn)為，眾多機(jī)構(gòu)在經(jīng)歷了6月“錢荒”的洗禮后，同時在月末以及年末效應(yīng)的影響下，金融機(jī)構(gòu)出錢比較謹(jǐn)慎，甚至包括一些大行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)開始融入資金，且融入需求持續(xù)高漲，更有機(jī)構(gòu)進(jìn)行拋債以博取流動性。金融機(jī)構(gòu)這樣做主要目的是提前囤積資金以備年末資金面再度緊張。另外，從央行近期的操作力度來看，每次操作都僅僅是對沖當(dāng)期的到期回籠量，并且價格依然維持在高位。由此看來，央行并不擔(dān)心市場流動性，逆回購僅僅是為了安撫市場的恐慌情緒，并未對資金面有實質(zhì)利好。

臨近年末，財政存款投放量將加大，這對資金面將產(chǎn)生一定的利好，但值得注意的是，從現(xiàn)在開始，每周都有前期投放的國庫定存到期，這在一定程度上對沖了財政存款的投放。因此，臨近年末，財政存款投放對市場資金面的影響較小。在央行維持資金面緊平衡的格局下，未來央行的公開市場操作將不再可能大量投放資金，市場資金面仍將以緊平衡為主。

整體上，未來資金面仍不樂觀，利率上行壓力仍存，尤其是中長期限資金利率難下行，期債振蕩偏弱走勢仍將持續(xù)。另外，由于TF1312合約臨近交割月，根據(jù)海外交易經(jīng)驗，國債期貨的空方將先進(jìn)行展期，之后多方再進(jìn)行展期，因此國債期貨跨期價差通常會先變小后變大。鑒于上述原因，可關(guān)注在移倉換月時，做多近月合約，做空遠(yuǎn)月合約，之后反向交易，做多近月合約，做空遠(yuǎn)月合約。