上周國(guó)債期貨周初探底后，小幅反彈。然而，缺乏基本面支撐，債市整治不斷推進(jìn)，同時(shí)受制于貨幣政策難放松，利率債收益率尚未轉(zhuǎn)勢(shì)，周一期債再度收陰，預(yù)計(jì)短線振蕩偏弱走勢(shì)仍將持續(xù)。

流動(dòng)性波動(dòng)將逐漸加劇。央行上周末進(jìn)行正、逆回購(gòu)操作，也未發(fā)行央票，12月5日以來，央行連續(xù)三次暫停逆回購(gòu)，上周公開市場(chǎng)凈回籠資金370億元。本周公開市場(chǎng)僅12月19日有400億元6個(gè)月期國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期，預(yù)計(jì)本周央行公開市場(chǎng)操作仍將暫停短期資金的投放。臨近年底，財(cái)政存款的釋放，將增大基礎(chǔ)貨幣供給壓力，央行可能在公開市場(chǎng)上進(jìn)行對(duì)沖，使得銀行流動(dòng)性維持緊平衡狀態(tài)，財(cái)政存款的投放效應(yīng)將打折扣。此外，年末考核、元旦、春節(jié)等節(jié)假日效應(yīng)仍將對(duì)資金面形成較大沖擊。利率中樞維持高位將很難發(fā)生改變，資金利率居高不下狀態(tài)將持續(xù)下去。

利率債一級(jí)市場(chǎng)需求有所回暖，上周發(fā)行的國(guó)債及金融債中標(biāo)利率略好于預(yù)期，但仍維持高位。上周三，財(cái)政部續(xù)發(fā)7年固息國(guó)債280億元中標(biāo)利率4.6176%，預(yù)期為4.67%，首場(chǎng)投標(biāo)倍數(shù)為2.11倍，創(chuàng)近9年新高。農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行于12月13日招標(biāo)發(fā)行150億元三期固息金融債。其中，50億元3年期參考收益率為5.4724%、50億元5年期參考收益率為5.4854%、50億元7年期參考收益率為5.5764%，均低于市場(chǎng)預(yù)期。雖然需求有所轉(zhuǎn)暖，但利率債收益率重心仍難下移。

經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)利率債收益率的壓力仍存。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議12月13日閉幕，會(huì)議指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在下行壓力，2014年改革任務(wù)重大而艱巨，將堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的經(jīng)濟(jì)總基調(diào)，保持宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，2014年將實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，解決地方政府債務(wù)問題，推進(jìn)利率匯率市場(chǎng)化改革。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍平穩(wěn)回暖，通脹水平依舊處于溫和水平，預(yù)計(jì)2014年一季度物價(jià)仍將溫和上漲。定調(diào)穩(wěn)健的貨幣政策與政策的持續(xù)性，或意味著央行維持貨幣市場(chǎng)緊平衡的手段不會(huì)改變。同時(shí)，利率市場(chǎng)化及解決地方政府債務(wù)問題都將給債市帶來壓力。

貿(mào)易融資監(jiān)管將對(duì)外匯占款產(chǎn)生影響。10月末央行口徑新增外匯占款余額達(dá)4495億元，該增量創(chuàng)2008年1月以來的單月新高。除了美聯(lián)儲(chǔ)QE釋放大量流動(dòng)性，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期之外，人民幣持續(xù)升值及境內(nèi)外高企的利差無疑是重要的原因，套匯套息短期資金增多。這些資金對(duì)銀行的流動(dòng)性形成支撐，然而外管局在近期宣布對(duì)貿(mào)易融資加強(qiáng)監(jiān)管，將逐漸影響外匯占款的流入速度，對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生壓力，降低銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的速度。

TF1312作為首個(gè)試水的合約，交割過程表現(xiàn)理性。進(jìn)入12月，在其滾動(dòng)交割階段共有70手交割意向申報(bào)，未出現(xiàn)空頭沒有現(xiàn)券的情況，從交割國(guó)債來看，其中62手是2013年的新券，進(jìn)入最后交易日的交割意向有381手。交割流程的順利，有助于加快銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)。

在解決地方政府債務(wù)問題，推進(jìn)利率匯率市場(chǎng)化改革，完善銀行同業(yè)監(jiān)管的背景下，金融監(jiān)管對(duì)市場(chǎng)利率的溢價(jià)因素短期難消除。同時(shí)，臨近年底，央行維持資金面緊平衡，財(cái)政存款的釋放效應(yīng)將打折扣，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性波動(dòng)將加大?；久嫒狈τ行е?，利率債收益率中樞難下移，將維持“牛皮市”格局，國(guó)債期貨振蕩偏弱的局面將持續(xù)。