牟國華：白石資產(chǎn)總裁助理

牟國華：首先感謝主辦方邀請(qǐng)，我簡(jiǎn)單介紹一下，這段時(shí)間，我們的產(chǎn)品的發(fā)行剛剛結(jié)束，現(xiàn)在是做一個(gè)擴(kuò)建。

白石資產(chǎn)的法人公司是在2011年成立的，注冊(cè)資本是兩千萬，前身是一個(gè)期貨公司的資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)，白石基金運(yùn)作了三四年，后來由團(tuán)隊(duì)的形式轉(zhuǎn)成了法人。我們主要還是以期貨市場(chǎng)為主，2012年管理資金規(guī)模大概是在1個(gè)億左右，2013年到現(xiàn)在已經(jīng)有3個(gè)多億了，大概是3.5個(gè)億左右。

先講管理規(guī)模，還是想看最大的回撤，在2012年和2013年都是8%之內(nèi)，資金使用率沒有出現(xiàn)大的變化，單邊和對(duì)沖套利各是10%左右。

后面是產(chǎn)品的介紹，一個(gè)是我們公司發(fā)行的第一個(gè)基金產(chǎn)品，這個(gè)是3千萬，財(cái)通發(fā)了第一個(gè)，截至到今天（2013年12月27日）是凈值在1.245。從5月底開始運(yùn)作，到現(xiàn)在12月底是一共7個(gè)月的時(shí)間，到明年5月初，這個(gè)產(chǎn)品結(jié)束。白石1號(hào)運(yùn)作了一段時(shí)間，我們?cè)谏蟼€(gè)月開始籌備白石2號(hào)，現(xiàn)在募集已經(jīng)結(jié)束，也是在財(cái)通發(fā)行，管理規(guī)模大概是6400萬左右。

后面是匯石2號(hào)，這個(gè)是期貨公司的資產(chǎn)管理帳戶，期貨公司目前還是一對(duì)一的模式，明年可能會(huì)放開一對(duì)多。一對(duì)一的話，它的帳戶數(shù)量比較多，總規(guī)模在4千萬左右。這個(gè)帳戶大概是6百萬，也是5月份開始運(yùn)作的。后面是收益和回撤。

我們和20多家期貨公司有合作，后面是一些非公開的管理帳戶，這里簡(jiǎn)單提了幾個(gè)，一個(gè)是白石國際，是一個(gè)產(chǎn)業(yè)客戶，這個(gè)是瑞達(dá)、魯證、新湖、大地等等，這些所有帳戶的曲線形態(tài)都差不多，和公司管理的風(fēng)格相關(guān)，基本上所有的帳戶收益的曲線形態(tài)差不多，如果在收益上有差別的話，可能就是這么幾個(gè)因素：第一個(gè)，管理帳戶的時(shí)間長(zhǎng)短。第二個(gè)，帳戶本身的屬性，可能是一個(gè)呈管理性的，可能是清盤方面控制不一樣等等，所以會(huì)造成一些區(qū)別。

介紹一下我們的公司管理模式。公司總共有兩大業(yè)務(wù)：一個(gè)是資產(chǎn)管理；一個(gè)是投資咨詢。這兩個(gè)業(yè)務(wù)是相輔相成的，我們的投資咨詢是基于資產(chǎn)管理的邏輯服務(wù)于實(shí)際產(chǎn)業(yè)客戶。這是公司的九宮格的運(yùn)營體系，由前中后臺(tái)進(jìn)行管理，我們強(qiáng)調(diào)的是主客觀的交易，我們主觀交易和客觀交易最重要的核心在于公司的過程管理上，在賬戶過程管理上進(jìn)行了架構(gòu)，最核心的業(yè)務(wù)，是公司的“四位一體化”：產(chǎn)投研一體化；研投一體化；量投一體化和衍投一體化。這是四個(gè)一體化，有五個(gè)團(tuán)隊(duì)，交易的運(yùn)行是主觀交易和客觀交易共生的交易體系。

下面我對(duì)“四個(gè)一體化”進(jìn)行一下詳細(xì)的表述，“四個(gè)一體化”對(duì)應(yīng)的其實(shí)是兩個(gè)標(biāo)的，一個(gè)是相對(duì)價(jià)格，一個(gè)是絕對(duì)價(jià)格。在這個(gè)標(biāo)的下面，管理的四個(gè)交易模式，包括套保、對(duì)沖、套利和趨勢(shì)，交易的方式是主觀交易和客觀交易，既可以提高交易質(zhì)量，保證交易效率，也可以擴(kuò)大規(guī)模，還可以運(yùn)用，使交易的邏輯更加傾向于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同時(shí)，在資產(chǎn)管理方面，可以很好地分散風(fēng)險(xiǎn)。

這里還要說到一個(gè)主觀研發(fā)系統(tǒng)，總共有三塊：一個(gè)是基本面的分析和技術(shù)面的分析，中間是在上面提煉了結(jié)構(gòu)面的分析。這三個(gè)分析的核心是對(duì)投資標(biāo)的的定價(jià)，我們的定價(jià)系統(tǒng)是從兩個(gè)方面來的：一個(gè)方面是商品本身屬性的定價(jià)；再一個(gè)是商品金融性的定價(jià)。金融屬性的話，我們是通過三金進(jìn)行定價(jià)，商品屬性從基本面、供需、政策進(jìn)行分析，得出商品屬性。同時(shí)，兩個(gè)屬性共同作用于每一個(gè)品種，這里是對(duì)板塊進(jìn)行劃分，主攻五個(gè)板塊，還有七個(gè)是概念板塊，包括CPR板塊、PPR板塊、題材板塊等等，最終定價(jià)結(jié)束的時(shí)候，是對(duì)一個(gè)板塊的體系進(jìn)行交易邏輯。在這個(gè)中間，在體系之外是結(jié)構(gòu)分析，結(jié)構(gòu)分析是在這兩個(gè)屬性上，進(jìn)行價(jià)格的結(jié)構(gòu)，其實(shí)是這兩塊的結(jié)合，怎么去分析這兩個(gè)價(jià)格，即商品屬性和金融屬性的關(guān)系，從這個(gè)方面是在整個(gè)金融體系下又是一套邏輯，通過這個(gè)分析，這個(gè)是價(jià)格的結(jié)構(gòu)。再一個(gè)是持倉的機(jī)構(gòu)，交易者的結(jié)構(gòu)，最后得出標(biāo)的資產(chǎn)在安全背景下的價(jià)格，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)可控的投資。

公司在策略上，和大家常說沒有什么太多的區(qū)別。比如常規(guī)的套保、套利、對(duì)沖邏輯。但在這個(gè)上面，可能和大家沒有太大區(qū)別，我們更多是過程管理上。其實(shí)我也在分析，現(xiàn)在期貨基金專戶發(fā)行的有點(diǎn)多，可能在前段時(shí)間大家都表現(xiàn)不錯(cuò)，后面一段時(shí)間表現(xiàn)得沒有前面好，可能會(huì)碰到很多問題，這里可能是個(gè)人的交易或者是工作室的交易，進(jìn)行產(chǎn)品化，可能在基金公司、證券公司或者是期貨公司，在它們的風(fēng)控體系下面交易可能是另外一套東西。我們?cè)竟镜亩ㄎ皇亲鲫柟饣馁Y產(chǎn)管理，所以我們更多是注重在過程管理上。核心是交易防控，一個(gè)是交易，一個(gè)是交易執(zhí)行，防控也有一個(gè)體系。在這里有兩層結(jié)構(gòu)：一個(gè)是交易團(tuán)隊(duì)方面，進(jìn)行自主的風(fēng)險(xiǎn)控制，再一個(gè)專門有一個(gè)仲裁部門，相當(dāng)于強(qiáng)制性的風(fēng)控措施，在后臺(tái)上的評(píng)估肯定有區(qū)別。整個(gè)一套邏輯是從前臺(tái)的策略到后臺(tái)評(píng)估的循環(huán)。

這個(gè)是白石量化架構(gòu)體系，里面核心是量化研究，量化研究提供市場(chǎng)基本面的結(jié)構(gòu)斷點(diǎn)或者是結(jié)構(gòu)量化的研究。再一個(gè)是交易層面上，一個(gè)是在策略上，一個(gè)是在平臺(tái)上，現(xiàn)在我們一個(gè)是在自主平臺(tái)的開發(fā)操作；再一個(gè)是量化輔助的信息化，包括量化的績(jī)效考核，相當(dāng)于自主平臺(tái)對(duì)所有交易進(jìn)行交易評(píng)估，再一個(gè)是量化的風(fēng)控，它其實(shí)是我們自主開發(fā)的對(duì)下單的風(fēng)控，這些都是量化的信息化的方面。

外圍有兩塊：一個(gè)產(chǎn)融雙驅(qū)，對(duì)產(chǎn)業(yè)客戶，有幾個(gè)層面，一個(gè)層面可能在產(chǎn)業(yè)資金的管理，再一個(gè)層面在投資咨詢上面，最后達(dá)到產(chǎn)融雙驅(qū)；再一個(gè)是直接對(duì)現(xiàn)金資產(chǎn)，包括募集的陽光化的資產(chǎn)管理。最終實(shí)現(xiàn)的其實(shí)是一個(gè)互利共贏的局面。

最后，公司在過程管理中，我們其實(shí)對(duì)帳戶的決策上不是在某個(gè)策略執(zhí)行上，而是在管理上。我們有五個(gè)交易團(tuán)隊(duì)，根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境和提供的策略，研究策略是積極共享的，包括周、月以及每天的早會(huì)和會(huì)議記錄，有一個(gè)策略交流，再根據(jù)整個(gè)宏觀環(huán)境，決定每個(gè)團(tuán)隊(duì)的資金使用規(guī)模。最終每個(gè)團(tuán)隊(duì)對(duì)自己管理的資產(chǎn)進(jìn)行獨(dú)立的交易和防控。這里列舉的是三類的資金配比，其實(shí)五個(gè)團(tuán)隊(duì)管理上進(jìn)行進(jìn)一步的劃分。我們通過對(duì)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行的管理，最終達(dá)到多團(tuán)隊(duì)、多策略、多品種、多市場(chǎng)、多周期的組合，其實(shí)就是CTA的一個(gè)模式。

我們其實(shí)更多是團(tuán)隊(duì)相互之間協(xié)作，同時(shí)，內(nèi)部進(jìn)行統(tǒng)一管理。但是，在這里管理的時(shí)候，不是一味的分裂，還是一體化的。區(qū)別是不是分給你一千萬兩千萬，然后到一年期就結(jié)束了，我們是根據(jù)階段或者運(yùn)行的情況進(jìn)行調(diào)整，主要是看我們處于什么階段，整體來說，有時(shí)候是以套利為主，有時(shí)候是趨勢(shì)單邊為主，不管是什么時(shí)候，整個(gè)資金使用率是20%左右，而且在趨勢(shì)和套利各占10%，統(tǒng)一的周期會(huì)上下略有浮動(dòng)，但差別不是很大。

今天就講這么多，謝謝大家！

期貨中國網(wǎng)m.yfjjl6v.cn劉健偉錄音整理