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利率難回落 股指繼續(xù)“擠泡沫”

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2014-01-10 08:41:24 來源:海通期貨
利率壓力2013年主要在金融體系,2014年將傳導至實體經(jīng)濟

提要

利率市場化后,銀行的實際資金成本上升,短期資金成本升至6%,中長期資金成本逼近10%。我們認為,2014年人民幣利率難以回落。去年利率上升的壓力主要是在金融系統(tǒng)內(nèi)部,今年將傳導至實體經(jīng)濟。調(diào)整是有益的?!芭菽辈粩D,長期的資源錯配問題不解決,股市就不可能迎來牛市。

本周滬深300股指期貨繼續(xù)大幅下挫。過去幾年A股與國內(nèi)經(jīng)濟增長呈現(xiàn)背離,總體市盈率相對較低,指數(shù)已經(jīng)處于相對歷史低位。很多投資者疑惑,股指的底部究竟在哪里?在此,我們將對2014年中國上市公司的業(yè)績前景進行分析。

人民幣供應松緊影響全球資金面

目前最大的宏觀基本面變化是,人民幣結束了長期低利率,步入長期高利率時代。這與新一屆政府管理層下決心進行經(jīng)濟結構轉(zhuǎn)型有關。國內(nèi)宏觀資金面由松到緊的轉(zhuǎn)變從2011年就開始了。這與大宗商品價格牛熊轉(zhuǎn)折的時間相吻合。人民幣供應的松緊直接影響了全球資金面的松緊。

人民幣基礎貨幣的發(fā)行渠道與發(fā)達國家顯著不同。通常央行發(fā)行貨幣是通過購買債券、向金融機構再貸款、購買黃金儲備、購買外匯儲備四個渠道發(fā)行。人民幣主要通過外匯占款來發(fā)行(占95%以上)。以購買債券方式發(fā)行貨幣,美國央行貨幣政策調(diào)控的首要目標是利率。以購買外匯資產(chǎn)方式發(fā)行貨幣,中國央行貨幣政策調(diào)控的首要目標是匯率。中國每月新增外匯占款與外匯占款同比增速顯示,2002年后外匯占款同比增速長期顯著高于同期GDP增速。但該數(shù)據(jù)在2011年下降至個位數(shù),甚至低于GDP增速。這說明人民幣的基礎貨幣投放顯著下降,并低于實際經(jīng)濟增長需要。這是造成大宗商品、黃金和國內(nèi)股市下跌的主要原因。

利率上升壓力將傳導至實體經(jīng)濟

2014年人民幣利率難以回落。利率市場化后,銀行的實際資金成本上升,短期資金成本升至6%,中長期資金成本逼近10%。去年利率上升的壓力主要是在金融系統(tǒng)內(nèi)部,今年將傳導至實體經(jīng)濟。

一方面,對于金融部門來說,銀行前幾年的優(yōu)異業(yè)績主要來自更高的存貸差及表外業(yè)務擴張,如加杠桿、擴大次級債產(chǎn)品規(guī)模、加快資金周轉(zhuǎn)率等。2014年金融部門成本將大幅提升,但收入端客戶有很大一部分(占30%以上)是地方政策和央企。利率難以同步上升,利差縮小不可避免。銀行表外業(yè)務很多投向房地產(chǎn)。這些投入都是5年以上的長期項目,短期難以收回資金。

另一方面,非金融類上市公司可能更糟。2014年高利率的沖擊將由金融系統(tǒng)傳導到非金融系統(tǒng)。2012年年底,國內(nèi)上市公司非金融企業(yè)部門債務在65萬億元左右,相當于GDP的125%左右,遠遠高于發(fā)達國家企業(yè)債務50%—70%的平均水平。2012年上市公司整體收益率為5.4%,貸款加權平均利率為6.8%,情況很不樂觀。2013年的數(shù)據(jù)還沒有出來,但在經(jīng)濟增速低、出口下滑的背景下,恐難有明顯改善。

因此我們認為,股指沒有最低,只有更低。在宏觀經(jīng)濟較好的時候,A股沒有牛市。在資金緊張時,股市更不可能大漲。調(diào)整是有益的?!芭菽辈粩D,長期的資源錯配問題不解決,股市就不可能迎來牛市。
責任編輯:李婷

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