上周市場高位振蕩，沖高乏力的跡象已然較為明顯。至本周，上證綜指和滬深300指數(shù)相繼于周一和周二失守5日、10日和20日均線。這是7月下旬反彈以來第一次失守20日均線，市場格局正在悄然變化。

基于對前期支撐市場反彈的基本面邏輯已被破壞的判斷，我們認為，本輪反彈的主升浪已經(jīng)結束。不過，考慮到底線管理的政策取向背景，貨幣政策和流動性還存在著進一步定向寬松的空間，IPO節(jié)奏、“滬港通”及其他影響市場運行的因素目前并未顯著逆轉。近期市場即使出現(xiàn)調整，預計空間也應該有限。短期調整目標位初定在7月25日的跳空缺口一帶。

經(jīng)濟回升動能衰減，階段性復蘇或已告一段落，市場風險偏好面臨下行壓力。Markit上周四公布的數(shù)據(jù)顯示，中國8月制造業(yè)PMI指數(shù)預覽值由上月的51.7降至50.3，創(chuàng)近三個月新低，顯著低于51.5的預期值。雖然其在連續(xù)回升四個月后拐頭向下，但仍然連續(xù)三個月處在榮枯線50上方。從分項指標來看，國內外新訂單增速與上月相比較為緩慢，投入與產(chǎn)出價格出現(xiàn)收縮，通縮壓力有所上升。7月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)公布后，近期投資者將在反復評估、權衡和博弈中尋找新的平衡。從最新公布的匯豐制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)來看，多項數(shù)據(jù)相互驗證?？梢砸暂^大把握說，經(jīng)濟階段性復蘇或已告一段落，前期支撐市場上行的經(jīng)濟階段性復蘇的邏輯受到破壞。我們預計9月中上旬將陸續(xù)公布的8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)和銷售旺季的房地產(chǎn)銷售情況也不會樂觀。在此背景下，大盤的系統(tǒng)性上漲主升浪或許已經(jīng)結束。

不過，其他因素并未顯著逆轉，近期也不宜太過悲觀。首先，貨幣政策定向寬松的基調在經(jīng)濟動能再次趨弱的背景下改變的可能性微乎其微。相反，未來一段時間，基于底線管理的需要，定向寬松還存在著繼續(xù)加碼的可能性。其次，在管理層大力降低實體經(jīng)濟融資利率的背景下，流動性偏寬松是必要條件，資金價格不存在顯著上行的風險。再次，年內IPO節(jié)奏未變，擴容預期依然是穩(wěn)定的。最后，“滬港通”等其他相對偏積極的因素也未有明顯逆轉。經(jīng)濟基本面偏負面，但不悲觀。政策面和資金面的邊際利多還值得進一步期待。IPO節(jié)奏和“滬港通”等也不會對市場預期構成負面打壓。上述積極因素共振，近期并不存在太過悲觀的基礎。

當然，短期來看，我們也需要對新股集中申購所帶來的資金凍結的壓力保持一份警惕。盡管滬市的節(jié)能風電和華懋科技推遲至9月18日發(fā)行，周四新股發(fā)行數(shù)量減少為6只，但是周四和周五依然還有8只新股集中申購。按照前期平均不到1%的中簽率，預計凍結資金在7000億元左右。參考第一批新股集中申購時的經(jīng)驗，資金面將承受壓力并將對市場形成負面沖擊。不過，周一和周二市場出現(xiàn)連續(xù)調整，新股申購的負面影響已經(jīng)消化。

我們認為，在大盤反彈主升浪結束之際，近期市場下行空間也不大，調整目標位暫定在7月25日的跳空缺口一帶。期指操作策略上，建議投資者可逢高輕倉做空，尚不宜激進。