期指在9月上旬經(jīng)歷過一波大幅上漲后，近期出現(xiàn)了沖高回落的走勢。由于8月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅下跌，使得期指從7月下旬開始的長達(dá)將近兩個月的上漲周期暫告一段落。不過，央行在上周釋放流動性寬松的信號，使得市場對于經(jīng)濟(jì)再度企穩(wěn)的預(yù)期加強(qiáng)。雖然短期內(nèi)期指可能會延續(xù)回調(diào)的走勢，但是下方的空間將較為有限。

8月經(jīng)濟(jì)增速下滑超預(yù)期

近期公布的8月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面回落。雖然市場各方對于8月經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢早有預(yù)計(jì)，但是數(shù)據(jù)下滑的程度還是令人大跌眼鏡。8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長6.9%，增速較7月份驟降2.1%，創(chuàng)出了2009年2月以來的單月新低。工業(yè)增速大幅回落主要是受到房地產(chǎn)行業(yè)疲軟和固定資產(chǎn)投資下滑的影響。8月房地產(chǎn)投資與銷售數(shù)據(jù)雙雙下滑。傳統(tǒng)的房地產(chǎn)銷售旺季“金九銀十”在今年看來是一片寒意。各地限購政策雖然已經(jīng)放開，但就目前來看還沒有起到任何效果。

此外，8月固定資產(chǎn)投資增速下滑，制造業(yè)、地產(chǎn)、基建投資增速均出現(xiàn)回落，特別是基建投資。當(dāng)月基建投資增速終結(jié)了連續(xù)5個月保持在20%以上的增速水平，降至16%。雖然9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還未公布，但是總體來說，三季度經(jīng)濟(jì)下滑的態(tài)勢已成定局，預(yù)計(jì)三季度GDP增速將再度下破7.5%的增長目標(biāo)。

寬松政策預(yù)期加強(qiáng)

9月16日晚間，有消息稱央行通知五大行，將在最近兩天內(nèi)向五大行進(jìn)行總計(jì)5000億元SLF(常設(shè)借貸便利)，期限為3個月，每家規(guī)模各1000億元，一時(shí)間坊間議論紛紛。市場分析人士認(rèn)為，5000億元的規(guī)模，相當(dāng)進(jìn)行了一次0.5%的短期“降準(zhǔn)”。不僅如此，上周四央行100億14天正回購的中標(biāo)利率出現(xiàn)了下降，降幅達(dá)到了0.2%。

在短短一個星期內(nèi)，貨幣市場就出現(xiàn)了兩條貨幣寬松的利好消息，不禁讓人浮想聯(lián)翩。不過筆者卻認(rèn)為，雖然8月經(jīng)濟(jì)回落速度之快，一定會引起決策層的關(guān)注并會有一些政策出臺對沖經(jīng)濟(jì)下滑的態(tài)勢，但是全面的“降息”和“降準(zhǔn)”以及大規(guī)模的財(cái)政刺激政策并不會出臺。在改革的大背景下，大規(guī)模的刺激政策和貨幣寬松會推遲甚至破壞經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革和金融市場去杠桿。在現(xiàn)在以及未來很長的一段時(shí)間內(nèi)，決策層最多在微觀層面出臺一些刺激政策或者一些時(shí)效性較短的貨幣寬松政策，比如這次SLF操作和降低正回購利率。

期指下跌空間有限

本周一，期指出現(xiàn)重挫行情，導(dǎo)致暴跌的因素有兩個。一個是本周12新股連發(fā)，新股發(fā)行凍結(jié)資金可能達(dá)6000億元。另一則消息則來自于路透社，其稱中國高層領(lǐng)導(dǎo)人上月齊聚北戴河，他們一致認(rèn)為年底前經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)將是推進(jìn)改革，優(yōu)先于出臺刺激增長措施，并接受了經(jīng)濟(jì)增幅可能低于7.5%目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)。不過筆者卻認(rèn)為，期指在經(jīng)過兩個月的上漲之后，出現(xiàn)回調(diào)行情非常正常，只不過這兩條消息加大了調(diào)整的力度。

展望未來，隨著各項(xiàng)改革進(jìn)程的穩(wěn)步進(jìn)行，資本市場的邏輯和市場預(yù)期都在發(fā)生悄然的改變。只要沒有出現(xiàn)類似于大規(guī)模債券違約等經(jīng)濟(jì)崩潰的事件，改革釋放的紅利將超過經(jīng)濟(jì)增速放緩帶來的負(fù)面影響，成為主導(dǎo)期指走勢的主要因素。因此，雖然短期來看，回調(diào)的行情還沒有結(jié)束，但是下方的空間不會太大，期指并不會重返熊途。