周三國債期貨主力合約TF1503早盤沖高回落，已連續(xù)9個交易日高位振蕩整理。TF1503合約收盤報96.588元，漲0.048元或0.05%，成交5246手，人氣繼續(xù)低迷。

公開市場操作連續(xù)暫停

央行公開市場周二不進行任何公開市場操作，已連續(xù)11次暫停公開市場操作，較為罕見。周三央行詢量，交易商可申報14天逆回購，14天和28天逆回購及三個月央票需求，我們判斷央行周四無操作的概率依然較大。從周級別分析，央行不僅本周無正回購到期，無逆回購及央票到期，而且2014年12月公開市場零操作。筆者認為，這并不意味著央行對寬松政策有顧慮。央行之前通過放松銀行存貸比的“小降準”等創(chuàng)新手段，已經多次釋放流動性。市場期待的進一步降準或降息雖然可能延后，但無論是低迷的PMI指數(shù)反映出的經濟復蘇乏力，還是實體經濟獲得金融資源價格仍處于高位的事實，都預示著未來貨幣政策進一步寬松是必然，需要耐心等待。

隨著元旦小長假后備付資金釋放，加上1月通常為信貸投放旺季，387號文解鎖貸存比，銀行信貸投放能力增加，市場流動性重回充裕格局。1月7日，各中短期限回購利率全線走低。不過，從期債主力合約上看，去年12月24日開始其上漲勢頭就受到抑制，1月中旬，受MLF到期、IPO及所得稅上繳、貨幣需求旺盛等因素影響，貨幣利率中樞難下降。在此背景下，未來兩三周內央行可能視流動性狀況，適時開展MLF、SLO等操作，期債短期承壓后可能繼續(xù)上攻。

IPO凍結資金恐難成為利空

2014年下半年以來，A股連續(xù)上漲促使監(jiān)管層加快新股發(fā)行節(jié)奏。新年首個交易日，證監(jiān)會下發(fā)了萬達院線、晨光文具等20家企業(yè)IPO批文，數(shù)量大幅超過以往批次。不僅如此，若市場行情持續(xù)向好，今年春節(jié)前排在前50名的擬上市公司有可能上發(fā)審會。

理論上講，新股發(fā)行凍結資金意味著資金面緊張，再加上股市的資金抽水效應，期債將承壓。不過，近期期債走勢已經可以溫和應對股市逼空帶來的挑戰(zhàn)，之前IPO也沒有造成期債大跌。筆者反而認為，IPO恐難成為利空，期債上漲只待貨幣政策進一步寬松。

期債未來活躍可期

2015年首個交易日晚間，國債充抵期債保證金業(yè)務破冰，可用于充抵國債期貨保證金的國債并不限于可交割券范圍。財政部在我國境內發(fā)行的記賬式國債都可以用來充抵，且機構客戶和個人客戶均可以參與，同時國債充抵國債期貨保證金業(yè)務手續(xù)費明顯較標準倉單質押業(yè)務低，對機構投資者的吸引力顯然更大。中金所下一步還將力推銀行等金融機構入市，帶來更大想象空間。

此外，中金所計劃大幅降低5年期國債期貨交割門檻，并將改用賣方舉手交割模式，預計7月前后實施。中國第二個利率期貨產品10年期國債期貨相關方案也于2014年年底上報證監(jiān)會。多品種國債期貨上市將增加跨品種套利機會，同時更便于現(xiàn)券組合的久期管理和策略組合合成。中金所祭出組合拳，必將對期債的活躍做出有益貢獻。

綜上所述，流動性短期偏緊，反而增強了未來寬松預期，期債將維持偏強振蕩。