自去年央行降息至今，期債主力合約出現一波反彈行情，但并未超越前期高點。目前國內經濟仍在尋底，根本上不支持利率大幅走高，且管理層多次強調要降低企業(yè)融資成本，這均為期債提供下方支撐。筆者認為，短期期債陷入高位振蕩，但中期上漲趨勢仍在。

央行維穩(wěn)意圖明顯

1月29日，央行進行450億元28天期逆回購操作，公開市場本周凈投放550億元。從逆回購期限來看，意味著央行全面降準時點進一步推遲。隨著春節(jié)臨近，自1月22日央行重啟逆回購操作以來，央行持續(xù)加大投放量，于27日進行兩期共計600億元逆回購，并拉長了逆回購期限。逆回購投放提供跨年資金，旨在熨平春節(jié)前資金面波動。

雖然前期公開市場操作一度暫停，但央行從未停止通過其他方式釋放流動性。1月21日，央行續(xù)作了到期的2695億元中期借貸便利，并新增500億元。央行對MLF到期續(xù)作，并未超出市場預期，但央行加碼，向市場釋放了略寬松的預期。

基本面依然不佳

國家統計局公布數據顯示，2014年12月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長7.9%，比11月加快0.7個百分點。從環(huán)比看，12月比上月增長0.75%。2014年全年規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長8.3%。但工信部提出2015年規(guī)模以上工業(yè)增加值增長8%左右的目標，在當前國內經濟發(fā)展進入新常態(tài)，增長速度處于換擋期期間，要完成這個目標需要付出艱巨的努力。

2015年1月匯豐PMI預覽值數據微升至49.8，略高于市場預期49.5。分項數據顯示，新訂單指數轉向擴張，新出口訂單指數擴張放緩，就業(yè)指數加速萎縮。制造業(yè)需求輕微改善，但尚不足以影響庫存和就業(yè)。目前國內經濟增長動能仍偏弱，就業(yè)指數繼續(xù)下滑，去庫存在持續(xù)，貨幣政策放松的大方向不會變，這對期債形成長期向上支撐。

期債接近前期高點

2014年期債主力合約從年初91.2附近漲到年底96.7附近，折算成對應現券收益率，91.2對應4.6%，而96.7對應現券收益率為3.6%。2014年央行動用了定向降準、降息、再貸款、PSL、MLF、SLO等多種數量型和價格型貨幣政策工具，其中不乏創(chuàng)新型貨幣政策工具，這引發(fā)了2014年債券市場的牛市行情。

目前期債主力合約TF1503已經處于相對高位，但未超過前期最高點。1月28日，財政部當日招標發(fā)行的10年期固息國債中標收益率3.4205%，稍高于此前3.40%的市場預測均值。短期看，央行并未出臺更多引導利率下行的政策，后市下行概率較大。

短期央行有維穩(wěn)資金面的需求，但并無繼續(xù)引導長期利率下行的動機。我國經濟增速繼續(xù)下降是市場一致共識，這對期債形成強有力的支撐，當然央行也不會大幅收緊貨幣政策。后市維持期債長期上漲，短期高位振蕩的觀點，未來向上突破的時間和幅度依賴于國內經濟走勢與央行對利率的引導。