經(jīng)過(guò)前期的大幅下跌后，白銀投資價(jià)值凸顯

　　昨日，滬銀出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈行情，大漲4.91%，站在7周高點(diǎn)位置之上。筆者認(rèn)為，銀價(jià)處于超買狀態(tài)，短期或有小幅回調(diào)，但中期趨勢(shì)已經(jīng)從此前的偏空轉(zhuǎn)為偏多，未來(lái)1—3個(gè)月漲勢(shì)可期。

　　人民幣貶值或繼續(xù)發(fā)酵

　　毫無(wú)疑問(wèn)，最近兩天銀價(jià)大漲源于人民幣貶值。繼8月11日央行大幅下調(diào)人民幣中間價(jià)1000個(gè)基點(diǎn)之后，12日人民幣匯率再度大幅走低。截至12日15點(diǎn)，在岸人民幣兌美元匯率跌幅近2%，離岸人民幣兌美元跌幅約3%。受此影響，黃金、白銀等具備“類貨幣”金融屬性的貴金屬大幅飆漲。

　　在人民幣匯率進(jìn)一步市場(chǎng)化背景下，白銀作為曾經(jīng)的“硬通貨幣”，特別是在經(jīng)歷了前期的大幅下跌之后，投資價(jià)值凸顯，無(wú)疑成為人民幣資產(chǎn)避險(xiǎn)的一個(gè)有力選項(xiàng)。央行已經(jīng)從昨日開(kāi)始出手干預(yù)匯率、且人民幣長(zhǎng)期來(lái)看并不具備持續(xù)貶值的條件，但短期來(lái)看，凈出口縮減、資本外流可能使人民幣匯價(jià)緩慢走貶。

　　此外，面對(duì)資金外流，央行可能進(jìn)行降準(zhǔn)或公開(kāi)市場(chǎng)操作等補(bǔ)充流動(dòng)性的措施，充裕流動(dòng)性也將刺激國(guó)內(nèi)貴金屬需求。

　　通脹抬頭亦對(duì)銀價(jià)有所提振

　　從國(guó)內(nèi)的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)來(lái)看，通脹抬頭已經(jīng)初露端倪。我國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的7月CPI同比增長(zhǎng)1.6%，為去年11月以來(lái)的最高水平。盡管這其中“豬”的功勞大概有10%，但刨除食品和能源的同比值不降反升，達(dá)到了1.7%，創(chuàng)下過(guò)去1年的新高。通脹抬頭必然刺激白銀等貴金屬的保值需求。

　　無(wú)獨(dú)有偶，自去年7月份以來(lái)，盡管國(guó)際油價(jià)暴跌，但美國(guó)的核心CPI穩(wěn)步走高，逐步接近美聯(lián)儲(chǔ)制定的2%的目標(biāo)中樞。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，每一輪通脹過(guò)程都會(huì)刺激白銀消費(fèi)，推高銀價(jià)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑逐步明確，利空即將出盡

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期一直是懸在白銀頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”。如果美國(guó)從9月的FOMC會(huì)議開(kāi)始進(jìn)行持續(xù)且迅猛的加息，那么肯定會(huì)對(duì)銀價(jià)造成重創(chuàng)，但問(wèn)題是這一時(shí)間加息的可能性并不大。從數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)確實(shí)有了大幅改善，但無(wú)論是就業(yè)市場(chǎng)還是物價(jià)水平，當(dāng)前的表現(xiàn)都難稱強(qiáng)勁。特別是，目前全球經(jīng)濟(jì)面臨著一系列的不確定性因素，包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩滯、歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟，等等。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息政策如果過(guò)于激進(jìn)，必然損及全球貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)，最終拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)。因此，美聯(lián)儲(chǔ)即使在9月開(kāi)始加息，加息步伐也會(huì)比較慢，很可能像此前“泄密文件”中表示的“今年只加息1次”。在這種情況下，加息的時(shí)點(diǎn)、路徑逐漸清晰對(duì)銀價(jià)可能有“利空出盡是利多”的提振。

　　“物極必反”，持倉(cāng)結(jié)構(gòu)暗示反彈

　　美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)公布的報(bào)告顯示，截至8月4日，白銀非商業(yè)凈多單為8405手，連續(xù)六周處于1萬(wàn)手下方。但過(guò)去的幾個(gè)月，銀價(jià)并沒(méi)有因?yàn)閮舳鄦螐?萬(wàn)手上方削減至不足1萬(wàn)手而遭到重創(chuàng)，這表明空頭增倉(cāng)打壓的效果并不明顯。而且一旦出現(xiàn)類似昨日的大漲，大量的空頭止損盤將蜂擁而出，繼續(xù)推高銀價(jià)。

　　綜合來(lái)看，目前工業(yè)需求放緩等利空銀價(jià)的因素的確依舊存在，但從中期來(lái)看，國(guó)內(nèi)銀價(jià)反彈空間依舊較大。