天士力(600535)

公司半年報(bào)營業(yè)收入增2%，歸屬于母公司所有者凈利潤增11.5%，EPS 0.79元，業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)健，維持強(qiáng)烈推薦。上半年毛利率39.35%、凈利率13.81%，同比均有顯著提升，系公司收入結(jié)構(gòu)中高毛利品種收入占比提升所致。分業(yè)務(wù)看：醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)收入31.07億，增-0.6%，毛利率7.43%，同比有較大提升。醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)收入30.8億，增4.05%，毛利率71.56%，同比維持穩(wěn)定。公司中報(bào)業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)健，我們看好公司未來發(fā)展，維持強(qiáng)烈推薦。

工業(yè)增長未來有望提速。據(jù)中報(bào)披露數(shù)據(jù)來看，工業(yè)上半年增長穩(wěn)健，增速4.05%。我們預(yù)計(jì)復(fù)方丹參滴丸未來增長在10%，養(yǎng)血清腦增速10%，注射劑整體增速15%。隨著2015年藥品招標(biāo)的加速推進(jìn)和新版醫(yī)保目錄出臺(tái)，公司二線品種將迎來快速成長期。公司目前產(chǎn)品梯隊(duì)架構(gòu)清晰，未來工業(yè)收入有望持續(xù)回升。

商業(yè)收入同比略下降，毛利大幅提升。公司商業(yè)業(yè)務(wù)收入由于精簡調(diào)撥業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑，同時(shí)毛利提升3.07%。未來公司繼續(xù)積極嘗試電商服務(wù)，搭建電商平臺(tái)，開拓慢病用藥患者直送業(yè)務(wù)，積極擴(kuò)充多個(gè)慢性病領(lǐng)域。有望成為相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)品收入增長新動(dòng)力。

定增助力未來成長。公司已完成了針對(duì)大股東及核心管理層的二級(jí)市場定增，募集資金16億，顯著增強(qiáng)公司資金實(shí)力。公司未來外延并購的速度將不斷加快，進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品線。

維持強(qiáng)烈推薦：隨著2015年藥品招標(biāo)的加速推進(jìn)和新版醫(yī)保目錄出臺(tái)，我們認(rèn)為公司二線品種將帶動(dòng)工業(yè)增長將穩(wěn)步回升。我們看好公司未來發(fā)展，預(yù)測15-17年凈利潤同比增長22%、20%、19%，EPS1.55、1.86、2.22元，維持強(qiáng)烈推薦。

主要風(fēng)險(xiǎn)是降價(jià)政策預(yù)期、FDA臨床低于預(yù)期。