陽光照明(600261)

上半年收入和利潤均維持較快增長，超出預(yù)期

公司2015年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19億元，同比增長24.7%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.78億元，同比增長32.4%，每股收益0.12元。公司上半年收入和利潤均維持較快增長，超出我們和市場預(yù)期。

LED照明高速增長，抵消節(jié)能燈下滑

上半年LED照明營收12.5億元，同比增長92%，占收入比重達(dá)66%。雖然LED價(jià)格下降約30%，但銷量增長近2倍，高基數(shù)下增速比去年加快，是業(yè)績超預(yù)期的主因，源自公司飛利浦、Low& #39;s等老客戶保持快速增長，同時(shí)成功開拓了GE、東芝等新客戶。隨著LED照明價(jià)格持續(xù)降低，和節(jié)能燈的價(jià)格比開始進(jìn)入2倍以內(nèi)的替代甜蜜點(diǎn)，行業(yè)景氣度維持高位。陽光布局早、技術(shù)和質(zhì)量領(lǐng)先，我們預(yù)計(jì)公司LED照明的高速增長將延續(xù)。節(jié)能燈上半年?duì)I收6.3億元，同比下降27%，符合預(yù)期，但其未來對(duì)公司的影響料將降低。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善推動(dòng)盈利能力提升，同時(shí)受益于人民幣貶值和政府補(bǔ)貼

受LED照明新品推出及其占比上升拉動(dòng)，公司上半年毛利率同比上升1個(gè)百分點(diǎn)至23.9%，我們預(yù)計(jì)未來仍將受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。上半年公司管理費(fèi)用增加53%，主要為加大研發(fā)投入，料將幫助公司保持在LED照明領(lǐng)域的長期競爭力。雖然公司出口訂單周期不長（約1個(gè)月），但由于出口占比高（上半年占84%），我們估計(jì)將受益于人民幣貶值。7月公司收到政府高效照明補(bǔ)貼9188萬元，預(yù)計(jì)將增厚下半年業(yè)績。

估值：維持盈利預(yù)測，重申“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)13.75元

我們維持公司2015/2016/2017年0.30/0.38/0.47元的EPS預(yù)測，基于瑞銀VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型（WACC假設(shè)為6.2%），得到目標(biāo)價(jià)13.75元。公司未來3年有望繼續(xù)受益于LED照明的高景氣度，重申“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)聲明

LED照明行業(yè)競爭激烈，競爭對(duì)手非理性競爭推出低價(jià)產(chǎn)品；LED芯片供需平衡或偏緊，價(jià)格止跌回升；LED照明市場需求遲遲未能啟動(dòng)，公司收入增長低于預(yù)期；節(jié)能燈的銷售衰退加快，拖累公司收入增長。