國禎環(huán)保(300388)

事件： 公司公告半年度報(bào)告， 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 50,099.6 萬元，同比增長 14.26%，歸屬于上市公司普通股股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤 2,374.39 萬元，同比減少 15.38%， 實(shí)現(xiàn) EPS 為0.09 元，業(yè)績增長低于我們此前預(yù)期。

點(diǎn)評：

業(yè)績低于預(yù)期，費(fèi)用增長較快吞噬凈利潤，未來看環(huán)境工程EPC 業(yè)務(wù)進(jìn)展。 上半年公司的主營業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)了較快的增長，其中生活污水處理投資運(yùn)營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 23,050.29 萬元,同比增長 6.84%；環(huán)境工程 EPC 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 24,398.84 萬元， 同比增長21.60%；污水處理設(shè)備生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 2,650.47 萬元,同比增長 20.12%。 公司承建的巢湖 DBO 項(xiàng)目目前已基本完工， 大部分污水項(xiàng)目正在調(diào)試階段， 上半年該確認(rèn)收入 14,283.54 萬元，共確認(rèn)收入 4.78 億元，成為環(huán)保 EPC 業(yè)務(wù)的主要來源。 在收入實(shí)現(xiàn)快速增長的同時，凈利潤增速同比下降，主要因?yàn)楣炯涌炝耸袌鲩_拓，新設(shè)了水環(huán)境治理事業(yè)部以及管網(wǎng)事業(yè)部，管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用同比增長較快，此外，受部分子公司所得稅優(yōu)惠政策影響，公司所得稅費(fèi)用較上年增加所致。 上半年公司的管理費(fèi)用實(shí)現(xiàn) 3616.8 萬元，同比增長 18.01%， 銷售費(fèi)用實(shí)現(xiàn) 1596.76 萬元，同比增長 36.19%，費(fèi)用的快速增長一定程度上吞噬了凈利潤的空間，但從業(yè)務(wù)增長情況看，未來公司的長沙項(xiàng)目、清溪項(xiàng)目、渦陽項(xiàng)目、 彬縣項(xiàng)目等將陸續(xù)開工，對未來的業(yè)績增長將產(chǎn)生積極的影響。

維持“推薦”評級。 我們維持 15、 16、 17 年 EPS 分別為 0.3 元、0.45 元、 0.64 元，公司在中小城鎮(zhèn)的污水處理細(xì)分領(lǐng)域市場上具備較強(qiáng)的競爭地位，同時有望不斷向全國進(jìn)行項(xiàng)目復(fù)制，未來的行業(yè)發(fā)展空間廣闊， 維持推薦評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 訂單進(jìn)展慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)， 宏觀經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)