“愛(ài)在深秋”如約而至，反彈時(shí)機(jī)步入右側(cè)，震蕩上行、結(jié)構(gòu)化吃飯行情。

第一，“愛(ài)在深秋”，中級(jí)反彈的格局基本確立。8月底、9月初興業(yè)策略率先在市場(chǎng)上提出并持續(xù)強(qiáng)化“愛(ài)在深秋”中級(jí)反彈的行情判斷，核心邏輯是“利空出盡后的技術(shù)性反彈+寬松流動(dòng)性背景下的資產(chǎn)配置荒”?，F(xiàn)在，不論是反彈時(shí)機(jī)還是反彈行情的邏輯都被驗(yàn)證。當(dāng)前，貨幣剩余、經(jīng)濟(jì)低迷、風(fēng)險(xiǎn)偏好低，因此，全社會(huì)的充裕流動(dòng)性在各類資產(chǎn)之間“流竄”，抱團(tuán)取暖“好資產(chǎn)”。這種狀態(tài)可能維持較長(zhǎng)一段時(shí)間，因?yàn)?，為了社?huì)穩(wěn)定和保障就業(yè)，產(chǎn)能出清和債務(wù)問(wèn)題都會(huì)不斷拖延，“僵尸型”企業(yè)仍被“輸血”救助，寬松的貨幣環(huán)境是常態(tài)。可以用M2-通脹-GDP來(lái)反映貨幣剩余，也反映經(jīng)濟(jì)低迷，在此背景，“好資產(chǎn)”是稀缺的，而社會(huì)財(cái)富是聰明的，會(huì)不斷尋找風(fēng)險(xiǎn)和收益匹配度更好的資產(chǎn)。當(dāng)前股市在深度調(diào)整、利空出盡后，反彈趨勢(shì)初成。

第二，愛(ài)在深秋的這段中級(jí)行情能走多久？行情的延續(xù)時(shí)間是此次行情的重點(diǎn)，大概率未來(lái)一個(gè)月仍是中級(jí)反彈的窗口期；樂(lè)觀情形，或能延續(xù)至12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前。

（1）匯率階段性穩(wěn)定，是此次中級(jí)行情在時(shí)間延續(xù)方面的重要保障，我們認(rèn)為至少在下一個(gè)美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)公布日（11月6日）之前，可以保持樂(lè)觀。作為影響近期全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格最核心變量——美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策動(dòng)向，在11月6日之前，都將籠罩在“經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱、年內(nèi)加息概率下降”的預(yù)期之下，從而，美元指數(shù)階段性偏弱，有助于全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)階段性企穩(wěn)甚至反彈，特別是穩(wěn)定人民幣匯率的預(yù)期。近期匯率層面的積極信號(hào)包括人民幣兌美元由貶轉(zhuǎn)升，還有波動(dòng)幅度趨于收斂，都有助于提升人民幣資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

（2）十月處于穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼期，疊加“五中全會(huì)”，有助于提升股市風(fēng)險(xiǎn)偏好。一方面，近期匯率平穩(wěn)之后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的主動(dòng)性和力度明顯提升，包括，“非限購(gòu)”城市首套房商貸比例降至25%，1.6及以下排量車輛購(gòu)置稅減半，以及，近期央行推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)，這個(gè)試點(diǎn)有利于提高貨幣政策操作的有效性和靈活性，有助于解決地方法人金融機(jī)構(gòu)合格抵押品相對(duì)不足的問(wèn)題，降低社會(huì)融資成本。另一方面，預(yù)計(jì)10月中旬前后，將公布三季度宏觀數(shù)據(jù)（單季度GDP破7%概率較大），也將召開(kāi)“五中全會(huì)”，從而新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策組合拳的預(yù)期將增強(qiáng)，包括常規(guī)貨幣政策（降準(zhǔn)、降息等）和財(cái)政政策（已有的重大工程規(guī)劃），還包括“十三五”規(guī)劃比如海綿城市、新能源汽車、核電、智慧城市等領(lǐng)域的需求預(yù)期都有望提升，從而至少成為反彈行情中的階段性或結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

第三，行情能走多高？指數(shù)空間并不是此次行情的重點(diǎn)，有可操作的時(shí)機(jī)才是?！皭?ài)在深秋”行情不是先“跌透”跌到極便宜的“大底”再反彈，而是在相對(duì)尷尬的估值水平上“搶跑”，是在股災(zāi)后市場(chǎng)信心極度受挫的背景下開(kāi)始猶猶豫豫的震蕩反彈，因此，行情空間的判斷上，不能按照今年上半年“杠桿牛市”的氛圍來(lái)預(yù)期，而應(yīng)按照存量資金為主、增量資金為輔的博弈環(huán)境來(lái)分析，指數(shù)將震蕩上行，三季度的成交密集區(qū)有較大阻力。所以，“愛(ài)在深秋”大概率是大分化行情，抱團(tuán)取暖的“好資產(chǎn)”的漲幅將遠(yuǎn)超過(guò)指數(shù)行情，參與此輪行情想獲得超額收益，需做波段加上選股，強(qiáng)調(diào)精細(xì)化投資。

第四，這一段看似難做的“吃飯”行情，對(duì)于專業(yè)投資者而言，將是年內(nèi)值得珍惜的投資時(shí)光。（1）公募基金彼此之間排名差距并不大，深秋行情對(duì)排名影響較大。以目前數(shù)量最多的混合型基金為例，前1/3位落在27.5%，而后1/3位在12.5%，因此做好這段行情完全有可能實(shí)現(xiàn)排名的大幅提升。（2）當(dāng)前是私募基金存量規(guī)模較大且倉(cāng)位較低的階段，這意味著可供投資的資金規(guī)模也較大。由于私募基金封閉期通常為6-12個(gè)月不等，這意味著今年年內(nèi)成立的私募只要沒(méi)爆倉(cāng)，存量產(chǎn)品的規(guī)模仍處于高峰期，而一旦過(guò)了封閉期，若業(yè)績(jī)平平則面臨較大規(guī)模贖回的壓力，因此這部分資金絕對(duì)不會(huì)甘心僅僅只是把錢躺在賬上放回購(gòu)，只要有機(jī)會(huì)就會(huì)放手一搏。（3）雖然布局反彈最好的窗口期9月下旬已過(guò)，但目前仍處于反彈上半場(chǎng)，市場(chǎng)心態(tài)有所改善但仍猶豫，成交只是溫和放大，因此要做趁早，時(shí)不我待，待到市場(chǎng)情緒亢奮，成交量明顯放大之時(shí)反而需要多一份警惕。

投資策略：新型抱團(tuán)取暖——做波段加上精選優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)，順應(yīng)震蕩市、大分化行情

四季度行情的特點(diǎn)：跌深反彈+大分化行情，新型抱團(tuán)取暖。興業(yè)年度策略提到2015年A股行情的特征是大漲、大波動(dòng)、大分化。上半年果然大漲，三季度果然大波動(dòng)。展望四季度，大分化行情的概率較大，因?yàn)槿ジ軛U、清理配資之后，增量資金短期大規(guī)模入市的概率不大，因此，股市以存量資金為主、增量資金為輔。

深秋行情的策略建議：精細(xì)化投資，抱團(tuán)取暖。一方面，立足左側(cè)布局、在衡量風(fēng)險(xiǎn)收益比之后，“主動(dòng)買套”；另一方面，精選適合“抱團(tuán)取暖”的投資機(jī)會(huì)，從而能夠等到別人“抬轎子”，實(shí)現(xiàn)“多贏”，而不能恐慌性隨大流追漲殺跌而“兩邊挨巴掌”。相比前兩年“螺螄殼里做道場(chǎng)”的存量博弈行情，今年四季度將是在更低的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率基礎(chǔ)上，抱團(tuán)取暖相對(duì)更貴的和更少的優(yōu)質(zhì)股票，如此更需要精細(xì)化投資，并輔助以波段操作。所以，深秋行情，對(duì)于專業(yè)投資者而言，是具有賺錢效應(yīng)的投資時(shí)機(jī)；但是，對(duì)于多數(shù)并不具備專業(yè)化和精細(xì)化投資能力的“散戶”投資者而言，愛(ài)在深秋，也許仍是輸錢看一場(chǎng)熱鬧，開(kāi)始時(shí)不相信、最后進(jìn)來(lái)買單。繼續(xù)呼吁非專業(yè)型“投資者”，請(qǐng)做好大類資產(chǎn)配置，將資金委托專業(yè)的財(cái)富管理者打理，而不要沉迷于K線起伏，不要把股市當(dāng)做簡(jiǎn)單的賭場(chǎng)，否則持續(xù)輸錢還不如去消費(fèi)、去享受更有意義的人生。

風(fēng)格選擇：攻防兼?zhèn)洌渲每?jī)優(yōu)藍(lán)籌，但決勝于精選“優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股”，風(fēng)格選擇上，重點(diǎn)不在于板塊，而在于核心資產(chǎn)。錢多、基本面差、好公司少，估值合理的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股就是核心資產(chǎn)，因此，不論秋季行情是否給力，“優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股”都將逐步走出獨(dú)立行情。具體而言：（1）“新興產(chǎn)業(yè)”成長(zhǎng)股，先跌深反彈，后抱團(tuán)取暖，根據(jù)行業(yè)成長(zhǎng)前景和公司管理層能力、事件驅(qū)動(dòng)等精選個(gè)股。近期反彈之后，整體估值進(jìn)一步偏貴，魚龍混雜（2）大盤藍(lán)籌股“類債券”，適合保守型配置，由于三季度“救市”時(shí)的相對(duì)收益較大，因此，反彈時(shí)的彈性相對(duì)較??；（3）配置泛消費(fèi)類的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌，比如醫(yī)藥、傳媒、養(yǎng)殖、紡織服裝、餐飲旅游、輕工制造、食品飲料等，逢市場(chǎng)震蕩時(shí)低買，四季度將迎來(lái)估值切換行情。

投資機(jī)會(huì)：反彈時(shí)的大機(jī)會(huì)仍在新興產(chǎn)業(yè)、轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，交易型機(jī)會(huì)則是根據(jù)“預(yù)期差”輪炒漲幅落后的行業(yè)和主題。（1）跟隨中央找機(jī)會(huì)：穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)的公約數(shù)、十三五規(guī)劃，重點(diǎn)看好先進(jìn)制造業(yè)（新能源、新能源汽車、機(jī)器人、核電、高鐵、軍工等）。（2）跟隨產(chǎn)業(yè)資本找機(jī)會(huì)：重點(diǎn)看好互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)相關(guān)細(xì)分機(jī)會(huì)（廣告、游戲、支付、娛樂(lè)、O2O、在線醫(yī)療、智能家居、車聯(lián)網(wǎng)、在線教育、智能硬件等）；現(xiàn)代服務(wù)業(yè)（醫(yī)療保健、傳媒、體育、旅游、文化、教育等）。（3）交易型機(jī)會(huì)：反彈行情中，可以根據(jù)“預(yù)期差”來(lái)博弈券商及部分周期行業(yè)的跌深反彈，交易時(shí)機(jī)基于政策、宏觀因素的變化。（4）主題投資：階段性炒作“五中全會(huì)”、習(xí)主席訪英、并購(gòu)重組、產(chǎn)業(yè)資本增持或舉牌。