10月19日訊，過(guò)去數(shù)月被嚴(yán)格監(jiān)管的程序化交易即將迎來(lái)部門(mén)法規(guī)。證監(jiān)會(huì)近期發(fā)布了《證券期貨市場(chǎng)程序化交易管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，證券和期貨交易所與證監(jiān)會(huì)聯(lián)合行動(dòng)，發(fā)布了《程序化交易管理實(shí)施細(xì)則（征求意見(jiàn)稿）》。其中明確了程序化交易的定義：通過(guò)既定程序或特定軟件，自動(dòng)生成或執(zhí)行交易指令的交易行為。

近期，管理層已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注程序化交易在加大市場(chǎng)波動(dòng)、影響市場(chǎng)公平性等方面的消極影響。進(jìn)入9月后，各證券期貨交易所陸續(xù)發(fā)布有關(guān)強(qiáng)化程序化交易管理的相關(guān)舉措。

中國(guó)金融期貨交易所9月2日宣布，自9月7日起對(duì)股指期貨實(shí)施更嚴(yán)格管控，單個(gè)產(chǎn)品單日開(kāi)倉(cāng)交易量超過(guò)10手認(rèn)定為異常交易行為；上海期貨交易所自9月22日收盤(pán)結(jié)算時(shí)起，對(duì)鎳、白銀和石油瀝青期貨合約恢復(fù)收取當(dāng)日平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)；鄭州商品交易所9月24日發(fā)布通知，自10月8日起，對(duì)甲醇、菜粕期貨品種恢復(fù)收取平今倉(cāng)手續(xù)費(fèi)。

從密集發(fā)布的通知可以看出，商品期貨交易所也已著手抑制市場(chǎng)的過(guò)分投機(jī)，對(duì)套利、程序化交易行為也加強(qiáng)了監(jiān)管。近期《征求意見(jiàn)稿》可以被視為對(duì)前期政策進(jìn)一步細(xì)化和升華，重點(diǎn)在程序化交易信息申報(bào)、指令審核、異常交易定義等方面進(jìn)行明確規(guī)定。

一時(shí)間，市場(chǎng)驚呼程序化交易，特別是高頻交易已被視為洪水猛獸，在嚴(yán)厲的監(jiān)管之下將面臨無(wú)法生存的境地。

事實(shí)上，程序化交易對(duì)于金融市場(chǎng)的影響就像細(xì)菌對(duì)于環(huán)境、人類(lèi)和所有生物一樣，既有用處又有危害。一些有害菌成為病原體，導(dǎo)致破傷風(fēng)、傷寒、肺炎、梅毒、霍亂和肺結(jié)核等疾病的發(fā)生。但有益菌則完全不同，可以與酵母菌及其他種類(lèi)的真菌一起用于發(fā)酵食物，制成奶酪、泡菜、醬油、醋、酒等食品。

問(wèn)題的關(guān)鍵就在于管理層如何監(jiān)管和投資者如何利用程序化交易。近年來(lái)，隨著T+0 交易方式的商品期貨、股指期貨以及交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）的推出，程序化交易已經(jīng)被廣泛運(yùn)用，并且起到了潤(rùn)滑劑的作用。

2010年4月16日，我國(guó)首個(gè)金融期貨產(chǎn)品——滬深300股指期貨上市；5年之后，中國(guó)金融期貨交易所于2015年4月16日推出上證50股指期貨以及中證500股指期貨，很大程度上擴(kuò)充了避險(xiǎn)交易的工具種類(lèi)。經(jīng)過(guò)5年多的發(fā)展，滬深300股指期貨的成交金額由2010年的82.14萬(wàn)億元猛漲至2015年前9個(gè)月的340.69萬(wàn)億元。

股指期貨與ETF規(guī)模的飛速擴(kuò)張與程序化交易的發(fā)展密不可分，股指期貨每單成交金額高達(dá)幾十萬(wàn)元，如果沒(méi)有包括通過(guò)程序化交易方式參與的投機(jī)者，那么對(duì)于套期保值和套利的投資而言，成交將是一件極其困難的事情，市場(chǎng)交易的平順度難以提升、價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能無(wú)法充分展現(xiàn)。

當(dāng)然，程序化交易如果使用不當(dāng)，也會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面的影響。目前，最直接的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于硬件損壞和軟件錯(cuò)誤，光大證券“8·16”事件就屬此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的代表。隨著程序化交易的廣泛應(yīng)用，將有多種因素導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，如指數(shù)反饋和交易量反饋。這些反饋的強(qiáng)度受多個(gè)因素影響，如金融機(jī)構(gòu)的資本金水平、杠桿率及市場(chǎng)參與者的差異程度。例如市場(chǎng)參與者不夠多元化將導(dǎo)致較強(qiáng)的交投行為一致性，從而放大反饋的強(qiáng)度。

目前，我國(guó)證券市場(chǎng)程序化交易剛剛起步?？紤]到程序化交易可能在價(jià)格發(fā)現(xiàn)、市場(chǎng)效率等方面具有正面意義，完全禁止程序化交易并不是最明智的做法。監(jiān)管層可以參考成熟市場(chǎng)、建立相關(guān)的監(jiān)管制度，從而在發(fā)展程序化交易和控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間找到平衡點(diǎn)。

此次的《征求意見(jiàn)稿》分別在建立申報(bào)核查制度、加強(qiáng)系統(tǒng)接入管理、建立指令審核制度、實(shí)施差異化收費(fèi)、嚴(yán)格規(guī)范境外服務(wù)器的使用、加強(qiáng)監(jiān)察執(zhí)法等方面提出了明確的監(jiān)管要求。

值得注意的是，與歐美市場(chǎng)現(xiàn)有的對(duì)程序化交易的監(jiān)管規(guī)則相比，《征求意見(jiàn)稿》只是提及程序化交易者出現(xiàn)異常情況時(shí)應(yīng)及時(shí)報(bào)告，證券期貨交易所應(yīng)及時(shí)公告，并未涉及取消交易的。而美國(guó)金融市場(chǎng)規(guī)定，當(dāng)交易執(zhí)行結(jié)果存在價(jià)格、數(shù)量、交易單位等明顯錯(cuò)誤時(shí)，在交易雙方均申請(qǐng)或交易所裁定下，可以撤銷(xiāo)相關(guān)交易。

現(xiàn)有《證券法》第五章第一百四十條規(guī)定：“按照依法制定的交易規(guī)則進(jìn)行的交易，不得改變其交易結(jié)果?！钡獯笞C券“8·16”事件以及“3·27國(guó)債”事件表明我國(guó)證券期貨交易所對(duì)類(lèi)似“明顯錯(cuò)誤執(zhí)行”條款的需求。

這次對(duì)于程序化交易的征求意見(jiàn)將截至11月8日，考慮到正式規(guī)定的公布和實(shí)施還需要一段時(shí)間，因此對(duì)于程序化交易的正式規(guī)定預(yù)計(jì)在2016年才可能實(shí)施。市場(chǎng)則期待在正式規(guī)定出臺(tái)后，對(duì)于股指期貨等衍生金融工具目前過(guò)于苛刻的監(jiān)管要求能夠有所松動(dòng)。