周一上證指數(shù)依舊未能擺脫短中期均線的壓制，盤(pán)中再度上攻3100點(diǎn)無(wú)果，成交量低位徘徊，市場(chǎng)人氣不足，短期技術(shù)形態(tài)仍屬弱勢(shì)。筆者認(rèn)為，G20杭州峰會(huì)和8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布將成為國(guó)內(nèi)貨幣政策和企業(yè)盈利的拐點(diǎn)，對(duì)于A股市場(chǎng)的上行帶來(lái)壓制。

筆者認(rèn)為，近期A股市場(chǎng)最大的變數(shù)來(lái)源于全球貨幣政策的轉(zhuǎn)向。從G20杭州峰會(huì)的共識(shí)來(lái)看，全球央行對(duì)于負(fù)利率的態(tài)度已經(jīng)較為明確，即負(fù)利率狀態(tài)的不可持續(xù)。從近期歐元兌美元和美元兌日元的匯率表現(xiàn)來(lái)看，全球貨幣政策轉(zhuǎn)向可能已經(jīng)進(jìn)入實(shí)際操作階段。結(jié)合國(guó)內(nèi)管理層對(duì)于貨幣政策去杠桿和寬松貨幣邊際效用很小的論調(diào)來(lái)看，中國(guó)在美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息預(yù)期下寬松的可能性降低。這就意味著年內(nèi)流動(dòng)性再邊際改善的可能性已經(jīng)很低。這對(duì)于流動(dòng)性推升的房地產(chǎn)、商品市場(chǎng)和中樞抬升的股票而言，都是利空。

同時(shí)，市場(chǎng)上認(rèn)為未來(lái)A股向上的動(dòng)力會(huì)從流動(dòng)性推動(dòng)轉(zhuǎn)向分母的利潤(rùn)增長(zhǎng)推動(dòng)，但筆者并不這樣認(rèn)為。不能否認(rèn)的是最新公布的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)創(chuàng)出年內(nèi)第二高的同比增速，超出市場(chǎng)預(yù)期。但是，其中接近50%的利潤(rùn)貢獻(xiàn)來(lái)源于上半年利潤(rùn)改善的黑色和有色兩大行業(yè)。這也意味著工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的改善大多來(lái)源于上游企業(yè)。如果我們用PPI—PPIRM衡量工業(yè)企業(yè)中下游的利潤(rùn)情況，其實(shí)并不樂(lè)觀。從去年底開(kāi)始，該數(shù)據(jù)一路下滑。這說(shuō)明在終端需求并不十分強(qiáng)勁的大背景下，上游原材料價(jià)格的過(guò)快上漲其實(shí)擠壓了中下游的企業(yè)利潤(rùn)。

另外，下半年房地產(chǎn)熱潮或在限購(gòu)和剛需釋放結(jié)束后降溫，中下游企業(yè)將更加舉步維艱，上游原材料端將形成庫(kù)存積累，面臨價(jià)格下行壓力。這也意味著工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)年內(nèi)的高點(diǎn)或已經(jīng)出現(xiàn)，未來(lái)走弱的可能性偏大，分母改善帶動(dòng)A股向上的邏輯并不成立。

雖然A股向上的動(dòng)能不足，但深跌的可能性也很小，其支撐力來(lái)源于債券和房地產(chǎn)市場(chǎng)流動(dòng)性的溢出。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)三大容器之一的A股市場(chǎng)目前已經(jīng)調(diào)整得比較充分。由于目前管理層對(duì)銀行間債券市場(chǎng)和房地產(chǎn)短期泡沫的擠壓，近三個(gè)月來(lái)產(chǎn)業(yè)資本和保險(xiǎn)資金開(kāi)始對(duì)高股息股票進(jìn)行增持。即使受到流動(dòng)性邊際收緊和利潤(rùn)改善情形轉(zhuǎn)弱的壓制，但是A股市場(chǎng)相較國(guó)內(nèi)其他資產(chǎn)而言仍有所低估。另外，人民幣匯率或在G20杭州峰會(huì)之后開(kāi)啟新一輪的主動(dòng)貶值，有利于提升股票的名義價(jià)格。操作上，市場(chǎng)快速的短期殺跌都是買(mǎi)入進(jìn)行波段操作的良好時(shí)機(jī)。3000點(diǎn)平臺(tái)或是上證指數(shù)未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間的價(jià)格中樞。