國慶節(jié)后，國債期貨市場在現(xiàn)券收益率區(qū)間波動的影響下呈現(xiàn)振蕩格局。但從節(jié)后首日的高開表現(xiàn)可以看出，當前期債價格仍維持了偏強振蕩態(tài)勢。預(yù)計在央行鎖短放長的穩(wěn)健政策之下，收益率波動也將呈現(xiàn)區(qū)間特征，整體偏寬松的市場氛圍利于收益率維持低位運行。從一級發(fā)行來看，債券市場配置需求仍是市場主流。

央行回收流動性無礙收益率低位運行

從國慶節(jié)過后的央行公開市場操作來看，頻繁的凈回籠操作更加確認了央行穩(wěn)健貨幣政策的思路。同時，節(jié)后資金成本也伴隨著壓力釋放出現(xiàn)集體回落，隔夜資金利率水平已經(jīng)回落至2.16%左右，2周利率水平回落至2.54%左右，均較節(jié)前高峰的2.327%和2.6%出現(xiàn)大幅下降。本周伊始，央行繼續(xù)凈回籠1745億元，繼續(xù)通過7天、14天等長短期限的搭配來實現(xiàn)穩(wěn)健操作。本周仍將有7000億元左右的資金規(guī)模到期，預(yù)計央行仍將秉持穩(wěn)健貨幣政策的原則，靈活調(diào)節(jié)資金流和市場利率水平。不過，在年底的資金壓力期到來之前，國內(nèi)貨幣市場的資金利率水平預(yù)計都將維持相對平穩(wěn)的狀態(tài)。

另外，上周公布的大幅低于預(yù)期的進出口數(shù)據(jù)再度顯示國內(nèi)經(jīng)濟探底之路漫長，高于預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)又增加了市場對于流動性陷阱的擔憂。我們認為，在當前經(jīng)濟探底的整體環(huán)境下，央行仍將維持穩(wěn)健的政策環(huán)境，寬松的市場格局給收益率維持低位帶來支撐。通脹數(shù)據(jù)的個別表現(xiàn)尚不能說明CPI已然擺脫了通縮的隱憂順利上行。經(jīng)濟改善依然需要關(guān)注供給側(cè)改革、國企改革、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)等新經(jīng)濟體發(fā)力的情況。從整體節(jié)奏來看，經(jīng)濟企穩(wěn)回升尚需一定時間的業(yè)績落地，寬松政策仍將維持，但央行在政策工具的運用上更加靈活，整體維持資金利率水平平穩(wěn)低位運行是主脈絡(luò)。

雖然近期人民幣貶值壓力不斷，美聯(lián)儲加息預(yù)期也相應(yīng)增強，但從市場整體狀況來看，短時間內(nèi)美聯(lián)儲突然加息的概率依然較低。11月美國大選之后，需要關(guān)注12月加息概率是否有激增的風(fēng)險。在此之前，外圍市場和人民幣匯率的波動對于市場流動性的影響將相對鈍化。

債券發(fā)行依然良好

上周一級市場發(fā)行的國債、國開債、農(nóng)發(fā)債等金融債中標倍數(shù)依然表現(xiàn)良好。雖然市場已經(jīng)沒有了8月的瘋狂表現(xiàn)，但在資產(chǎn)配置的標的選擇中，利率債依然是較優(yōu)選擇。尤其是節(jié)日期間房地產(chǎn)調(diào)控政策的進一步加碼給資金流入債市帶來了可能。雖然支撐效應(yīng)或不能迅速體現(xiàn)，但卻進一步驗證了資金對于債市的偏好不減。上周總計發(fā)行了3476億元利率債，包括625億元國債、2311億元地方債、540億元政策性金融債。

上周地方債發(fā)行規(guī)模激增，從中標情況來看，非定向債的中標倍數(shù)集中在2—3倍左右，市場配置熱情較高。與此同時，政策金融債和國債的配置狀況也相對良好。本周預(yù)計將發(fā)行380億元國債、21億元政策性金融債券、891億元地方債。預(yù)計債市一級市場發(fā)行情況仍將保持良好狀態(tài)。在市場資金成本因鎖短放長操作而相對上升的情況下，資金對利差的變化將更加敏感，關(guān)注后期國債市場替代需求的變化。

綜上，在收益率整體區(qū)間波動的情況下，期債價格也將受此影響呈現(xiàn)區(qū)間格局。在年底資金壓力和美聯(lián)儲加息風(fēng)險增加之前，國內(nèi)市場流動性狀況將整體相對寬松。在此期間，期債價格將持續(xù)呈現(xiàn)偏強振蕩格局。