受深港通開通利好刺激,本周以來上證指數(shù)維持振蕩上行趨勢,昨日上證指數(shù)一度突破3300點,創(chuàng)下本輪反彈新高。10月至今,上證指數(shù)已累計上漲近10%,而創(chuàng)業(yè)板僅累計上漲0.5%,無力突破橫盤走勢,后市二八行情有望延續(xù)。 盈利改善是核心驅(qū)動力 隨著上證指數(shù)振蕩攀升,市場情緒再度樂觀起來。從經(jīng)濟數(shù)據(jù)上看,10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長9.8%,比9月加快2.1個百分點,主營業(yè)務收入增長5.4%,比9月加快1.5個百分點,10月末產(chǎn)成品庫存增長-0.3,降幅比9月收窄0.5個百分點。房地產(chǎn)銷售回落而投資回升,地產(chǎn)帶動固定投資小幅反彈,低庫存和盈利改善支撐工業(yè)產(chǎn)出。 企業(yè)盈利改善有助于提高投資者風險偏好,本輪反彈的核心驅(qū)動力就是估值修復。目前滬深300指數(shù)、萬得全A、中證1000等指數(shù)成分股TTM估值分別較2011年至2014年的長期均衡值高出24%、60%、73%。因此,在房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)加碼、債市去杠桿的背景下,股市吸引力有所提升。 值得注意的是,經(jīng)濟有再度走弱的風險。盡管11月汽車銷量增速保持穩(wěn)定,但主要30個城市地產(chǎn)銷量增速逐旬下滑,這表明終端需求偏弱。本輪經(jīng)濟短期回穩(wěn)主要體現(xiàn)為庫存周期,地產(chǎn)、汽車、家電、煤炭等行業(yè)已從被動去庫存轉(zhuǎn)向主動補庫存,但若地產(chǎn)銷售、發(fā)電增速等繼續(xù)下滑,未來或?qū)⑤^快轉(zhuǎn)為被動補庫存,而庫存回補力度有限,也制約未來經(jīng)濟改善。 貨幣政策邊際收緊延續(xù) 政策層面,穩(wěn)增長壓力減輕后,防風險、去杠桿、抑制資產(chǎn)泡沫恐成主線。10月底中央政治局會議指出,要堅持穩(wěn)健的貨幣政策,在保持流動性合理充裕的同時,注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟金融風險。這是管理層自2014年提出“抑制資產(chǎn)價格泡沫”以來,首次在貨幣政策定調(diào)中強調(diào)“抑制資產(chǎn)泡沫”, 表明貨幣政策已由此前的穩(wěn)增長下的適度寬松轉(zhuǎn)為中性穩(wěn)健。 供給側(cè)改革使得大宗商品市場升溫,但價格的持續(xù)回升加大四季度通脹壓力。此外,市場普遍預期美聯(lián)儲將于12月加息,上周美元指數(shù)一度突破102創(chuàng)13年新高,新興市場貨幣普遍貶值,人民幣兌美元匯率跌破6.9,短期資金流出壓力仍未緩解。從貨幣市場上看,Shibor連漲14日,利率中樞抬升也表明貨幣政策回歸中性穩(wěn)健。從央行公開市場操作上看,抑制泡沫、去杠桿、防風險政策意圖明顯,在資金面偏緊情況下央行多采取逆回購而無意降準,公開市場投放資金期限不斷拉長。與此同時,中國銀監(jiān)會全面修訂《商業(yè)銀行表外業(yè)務風險管理指引》,對表外業(yè)務風險進行全覆蓋,年內(nèi)貨幣政策預期基本落空。 此外,周日意大利修憲公投。意大利總理倫齊暗示若公投失敗將辭職,而這將引發(fā)該國提前大選,反歐盟的五星政黨掌權(quán)的概率增加,其承諾當選后將立即展開退歐公投。公投之前最后一份民調(diào)顯示,反對陣營已經(jīng)領(lǐng)先支持陣營10個百分點。 綜上所述,當前商品房銷售正在加速回落,地產(chǎn)投資進入下行周期,明年經(jīng)濟仍有較大下行壓力。同時,大宗商品價格過快上漲對A股周期板塊有正面影響,但由漲價引起監(jiān)管加碼或者流動性收緊,反彈恐隨之終結(jié)??紤]到周日意大利公投,短線投資者宜逢高減倉。 責任編輯:唐正璐 |
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