投資

以下我們列出了截止去年年底市值最大的十五大普通股投資情況。我們沒(méi)有列出在卡夫亨氏公司中的持股情況，因?yàn)椴讼枴す鲰f公司是控股集團(tuán)的一部分，因此必須使用權(quán)益法來(lái)披露這一部分投資。

目前，伯克希爾·哈撒韋公司持有卡夫亨氏公司325，442，152股股票，這些股權(quán)投資資產(chǎn)列入伯克希爾·哈撒韋公司的資產(chǎn)負(fù)債表，按照一般標(biāo)準(zhǔn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，這些股權(quán)投資的公允價(jià)值為153億美元，截止去年年底市值為284億美元。對(duì)這部分股權(quán)資產(chǎn)，伯克希爾·哈撒韋公司計(jì)入的進(jìn)賬成本為98億美元。

2016年年底市值最大的十五大普通股投資情況2016年年底市值最大的十五大普通股投資情況

注：

1． 不計(jì)伯克希爾·哈撒韋公司旗下子公司的養(yǎng)老基金持有的股票資產(chǎn)

2． 這是伯克希爾·哈撒韋公司實(shí)際購(gòu)買股票的成本價(jià)，也是公司計(jì)算資本所得稅的根據(jù)。在一些情況下，符合一般通用會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的成本與實(shí)際成本不相同，這是因?yàn)楦鶕?jù)一般通用會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定，公司對(duì)一些股票進(jìn)行資產(chǎn)減值計(jì)提處理。

上述表格中列出的一些股票是Todd Combs或Ted Weschler做出投資決定的，這兩位與我一起管理伯克希爾·哈撒韋公司旗下的投資資產(chǎn)。同時(shí)，他們倆每個(gè)人獨(dú)立管理的資產(chǎn)規(guī)模哦都超過(guò)100億美元。通常，我會(huì)通過(guò)查看每個(gè)月的股票交易清單來(lái)了解他們做出的投資決策。在這兩個(gè)人管理的總規(guī)模高達(dá)210億美元的投資資產(chǎn)中，還包括總額約76億美元的養(yǎng)老金資產(chǎn)，這些資產(chǎn)屬于伯克希爾·哈撒韋公司旗下一些子公司。需要注意的是，這些養(yǎng)老金資產(chǎn)并沒(méi)有被包括在此前列出的伯克希爾·哈撒韋公司股票持有情況列表中。

除過(guò)之前那個(gè)表格中列出的股票持有情況外，伯克希爾·哈撒韋公司還持有總額高達(dá)50億美元的美國(guó)銀行公司發(fā)行的優(yōu)先股。這些優(yōu)先股每年會(huì)給伯克希爾·哈撒韋公司支付3億美元的股息紅利，并附帶優(yōu)厚的股票權(quán)證。伯克希爾·哈撒韋公司可以在2021年9月2日之前的任何時(shí)間點(diǎn)上，以50億美元的價(jià)格買入美國(guó)銀行公司7億普通股。

截止去年年底，這部分優(yōu)先股附帶的權(quán)證能夠?yàn)椴讼枴す鲰f公司創(chuàng)造105億美元的凈利潤(rùn)。如果愿意，伯克希爾·哈撒韋公司可以使用優(yōu)先股來(lái)支付權(quán)證行權(quán)時(shí)所需的50億美元資金。

目前美國(guó)銀行普通股每年的股票分紅為30美分，如果美國(guó)銀行普通股的股票分紅在2021年之前上升至44美分以上，伯克希爾·哈撒韋公司預(yù)計(jì)將把優(yōu)先股轉(zhuǎn)化為普通股，并且不用支付任何現(xiàn)金。如果美國(guó)銀行普通股的股票分紅屆時(shí)仍然低于44美分，伯克希爾·哈撒韋公司很可能在優(yōu)先股附帶的權(quán)證到期之前立即行權(quán)。

包括美國(guó)銀行在內(nèi)的多家伯克希爾·哈撒韋公司投資過(guò)的公司，一直以來(lái)都在回購(gòu)股票。許多公司回購(gòu)股票的數(shù)額相當(dāng)驚人。我們非常喜歡這種股票回購(gòu)，因?yàn)槲覀兿嘈糯蠖鄶?shù)情況下，公司回購(gòu)的股票在市場(chǎng)中是被低估的。畢竟，我們持有這些股票的原因也是因?yàn)槲覀兿嘈胚@些股票被低估了。當(dāng)一個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，但流通股數(shù)量不斷下降，股東將會(huì)非常受益。

投資者應(yīng)當(dāng)明白，伯克希爾·哈撒韋公司賬面上持有的總額高達(dá)860億美元的”現(xiàn)金及等價(jià)物“中（這部分資產(chǎn)大部分是美國(guó)國(guó)債），其中95%的資產(chǎn)是伯克希爾·哈撒韋公司旗下美國(guó)注冊(cè)機(jī)構(gòu)持有的。因此，這些資產(chǎn)都不需要繳納任何匯回稅。不僅如此，剩余現(xiàn)金及等價(jià)物在回流至美國(guó)境內(nèi)時(shí)，也只需要繳納小額稅費(fèi)，因?yàn)榇蟛糠只亓鞯膬衾麧?rùn)是在企業(yè)所得稅稅率較高的國(guó)家產(chǎn)生的，伯克希爾·哈撒韋公司已為這些資金支付了較高的所得稅。當(dāng)公司將這些海外資金轉(zhuǎn)回美國(guó)時(shí)，這些已經(jīng)繳納的企業(yè)所得稅可以抵消美國(guó)政府征收的稅費(fèi)。

這些說(shuō)明對(duì)股東很重要，因?yàn)樵S多現(xiàn)金充裕的美國(guó)企業(yè)手中持有的大部分現(xiàn)金都滯留在企業(yè)所得稅非常低的國(guó)家和地區(qū)。這些公司希望美國(guó)政府很快大幅下調(diào)對(duì)回流資金征收的稅費(fèi)。盡管這些企業(yè)的想法可能是對(duì)的，但這些企業(yè)目前在運(yùn)用這些資金方面受到諸多限制。也就是說(shuō)，這些留在離岸市場(chǎng)的資金并不像在美國(guó)境內(nèi)持有的現(xiàn)金資產(chǎn)那樣有價(jià)值。

不過(guò)，盡管大量現(xiàn)金在美國(guó)境內(nèi)是伯克希爾·哈撒韋公司現(xiàn)金資產(chǎn)的一個(gè)地理優(yōu)勢(shì)，但是另一個(gè)問(wèn)題在一定程度上抵消了伯克希爾·哈撒韋公司的這種現(xiàn)金優(yōu)勢(shì)。目前，伯克希爾·哈撒韋公司旗下的大部分現(xiàn)金資產(chǎn)是由公司的多個(gè)保險(xiǎn)子公司持有的。盡管我們?nèi)匀挥性S多不同的途徑來(lái)投資這些現(xiàn)金資產(chǎn)，但是如果這些現(xiàn)金資產(chǎn)是由伯克希爾·哈撒韋母公司持有，我們的投資選擇將不受限制。

每年，公司可選擇將大量現(xiàn)金從旗下的保險(xiǎn)子公司轉(zhuǎn)移至母公司手中，但是這種做法也有自身的局限性。整體來(lái)看，伯克希爾·哈撒韋公司旗下的保險(xiǎn)子公司持有的現(xiàn)金資產(chǎn)對(duì)整個(gè)集團(tuán)而言非常重要，但是如果這些現(xiàn)金能夠由母公司持有，這些資產(chǎn)將能夠發(fā)揮更大的價(jià)值。

有時(shí)，來(lái)自股東或媒體的言論暗示，伯克希爾·哈撒韋公司將永遠(yuǎn)持有一些股票資產(chǎn)。事實(shí)上，我們持有一些股票，只要我還保持健康就不準(zhǔn)備賣掉這些股票。但是，我們并沒(méi)有做出任何形式的承諾，承諾伯克希爾·哈撒韋公司將永遠(yuǎn)持有這些可以在市場(chǎng)中自由交易的證券資產(chǎn)。

如果有人沒(méi)有弄明白這個(gè)問(wèn)題，可能是因?yàn)樗麤](méi)有認(rèn)真讀第11條經(jīng)濟(jì)學(xué)原理。從1983年以來(lái)，伯克希爾·哈撒韋公司年報(bào)中第110至第111頁(yè)一直保留了這條原理。這條經(jīng)濟(jì)學(xué)原理涉及如何控制公司業(yè)務(wù)發(fā)展，而不是控制可以自由交易的證券資產(chǎn)。今年，我又給第11條經(jīng)濟(jì)學(xué)原理加了一條總結(jié)性陳述，以確保公司的股東明白，伯克希爾·哈撒韋公司認(rèn)為任何在市場(chǎng)中自由交易的證券資產(chǎn)都有可能被出售，盡管目前來(lái)看公司不太可能出售這個(gè)證券資產(chǎn)。

在我們結(jié)束投資這一章節(jié)之前，我想對(duì)股票分紅和稅費(fèi)說(shuō)幾句話。伯克希爾·哈撒韋公司與大多數(shù)公司一樣，一美元的股票分紅比一美元的資本利得能為公司創(chuàng)造更大的凈利潤(rùn)。對(duì)于那些習(xí)慣性將資本利得看做提高稅后收益唯一途徑的股東來(lái)說(shuō)，這可能有些意外。

但是，我們可以做有關(guān)一些企業(yè)凈利潤(rùn)的簡(jiǎn)單計(jì)算。一個(gè)企業(yè)每實(shí)現(xiàn)一美元的資本利得，需要繳納35美分的聯(lián)邦所得稅，有時(shí)這個(gè)企業(yè)還要額外繳納當(dāng)?shù)氐氖杖胨枚?。但是，?duì)于從投資美國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)中獲得的股票分紅收入，企業(yè)需要繳納的所得稅要低得多，盡管具體的企業(yè)所得稅稅率取決于這個(gè)企業(yè)的性質(zhì)。

對(duì)一家非保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)（伯克希爾·哈撒韋就是一家非保險(xiǎn)公司），每1美元的股息聯(lián)邦稅率為10.5美分。此外，如果一家非保險(xiǎn)公司持有一家被投資公司超過(guò)20%的股份，那么每1美元的股息只需繳納7美分的聯(lián)邦稅。比如，伯克希爾·哈撒韋以母公司的身份直接持有卡夫亨氏27%的股份，從中產(chǎn)生的大量股息適用的稅率就是每1美元7美分。（股息繳納低公司稅的原因在于支付股息的被投資公司已經(jīng)對(duì)分發(fā)的利潤(rùn)繳納了自己的公司稅。）

伯克希爾·哈撒韋旗下保險(xiǎn)子公司在股息上支付的稅率要比非保險(xiǎn)公司繳納的稅率高，雖然這個(gè)稅率要遠(yuǎn)低于35%的資本利得稅。財(cái)產(chǎn)/意外傷害害保險(xiǎn)公司對(duì)獲得的大部分股息需要繳納14%的稅。但如果保險(xiǎn)公司持有一家位于美國(guó)的被投資公司20%的股份，那么稅率會(huì)下降到11%。這就是我們今天需要學(xué)習(xí)的稅務(wù)課。

“下注”（你的資金如何進(jìn)入華爾街）

這部分內(nèi)容中，我首先會(huì)告訴你一筆我在9年前做出的投資，然后分享一些在投資上的觀點(diǎn)。作為一名初學(xué)者，我想簡(jiǎn)單的描述一下Long Bets，這是一家在我投資中起到了一定作用的獨(dú)特機(jī)構(gòu)。

Long Bets是由亞馬遜的CEO杰夫-貝佐斯（Jeff Bezos）資助成立的，是一個(gè)管理長(zhǎng)期賭注的非盈利組織。為加入賭注，“賭點(diǎn)提出者”在Longbets.org網(wǎng)站上提出一個(gè)命題，很久后，這個(gè)命題將會(huì)被證明是對(duì)還是錯(cuò)。在提出命題后，他們會(huì)等待一個(gè)持相反觀點(diǎn)的人在賭局的另外一端下注。當(dāng)一名“懷疑者”站出來(lái)時(shí)，賭局的雙方會(huì)各自指定一家慈善組織作為他們賭局獲勝的受益人；在Long Bets上下注，然后在Long Bets網(wǎng)站上寫一篇短文來(lái)為命題辯護(hù)。當(dāng)賭局結(jié)束時(shí)，Long Bets會(huì)支付獲勝的慈善組織。

Long Bets很有意思，下面就是兩個(gè)例子。

2002年，企業(yè)家米切爾-卡普爾（Mitch Kapor）宣稱，“到2029年時(shí)，沒(méi)有任何電腦——或機(jī)器智能——能通過(guò)圖靈測(cè)試”。圖靈測(cè)試能判斷計(jì)算機(jī)是否具有人類思維能力。發(fā)明家雷-庫(kù)茲威爾（Ray Kurzweil）采取了相反的觀點(diǎn)。雙方對(duì)各自的觀點(diǎn)押下10000美元的賭注。我不知道誰(shuí)能贏得賭注，但是我相信電腦是不會(huì)復(fù)制查理（此處指笨蛋）的。

同一年，微軟的克雷格·蒙迪（Craig Mundie）稱到2030年，無(wú)人駕駛飛機(jī)將會(huì)運(yùn)送乘客。而谷歌的埃里克·施密特（Eric Schmidt）則持相反的觀點(diǎn)。他們二人各自的賭注為1000美金。最近，我提出加入埃里克的賭注，他迅速把1000美元的賭注給了我500美元。

現(xiàn)在，說(shuō)說(shuō)我自己的賭注和歷史。在2005年伯克希爾·哈撒韋公司的年報(bào)中，我指出，從整體來(lái)看，由專業(yè)人員進(jìn)行的主動(dòng)投資管理，在多年的時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)會(huì)落后于選擇被動(dòng)投資的業(yè)余人員。我解釋道，一系列“幫助者”（指職業(yè)投資管理人）向他們客戶征收的大量費(fèi)用，從整體來(lái)看，比起那些選擇投資低成本指數(shù)基金的業(yè)余人員來(lái)說(shuō)，會(huì)讓他們客戶的表現(xiàn)更糟糕。

隨后，我下了50萬(wàn)美元的賭注，稱在一段很長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，任何一名職業(yè)投資人可選擇至少5只對(duì)沖基金（那種很受歡迎并且費(fèi)用很高的投資工具），在這段很長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，職業(yè)投資人選擇對(duì)沖基金的表現(xiàn)會(huì)落后于只收取象征性費(fèi)用的標(biāo)普500指數(shù)基金的表現(xiàn)。我提出賭注期限為10年，并點(diǎn)名低成本的Vanguard S&P基金來(lái)證明我的賭注。隨后，我充滿期待地等待各個(gè)基金經(jīng)理（他們可以把自己管理的基金包括在5只基金內(nèi)）蜂涌而來(lái)，來(lái)為他們的職業(yè)提供辯護(hù)。畢竟是這些基金經(jīng)理催促著客戶給他們的投資能力下了幾十億美元的賭注。既然這樣，他們就不應(yīng)該害怕把自己的錢拿出來(lái)一點(diǎn)，和我玩這個(gè)賭注。

隨之而來(lái)的是寂靜之聲。數(shù)千名職業(yè)投資經(jīng)理人通過(guò)兜售他們選股的能力累積了驚人的財(cái)富，但卻只有一名職業(yè)投資經(jīng)理人——泰德-西德斯（Ted Seides）站了出來(lái)回應(yīng)我的挑戰(zhàn)。泰德是Protégé Partners的聯(lián)合經(jīng)理人，他從有限合伙人手中籌集資金形成了基金的基金——換句話說(shuō)，泰德的基金是投資了多只對(duì)沖基金的基金。

在賭注之前，我并不知道泰德，但我喜歡他，欽佩他愿意把他的錢下注到他口中所說(shuō)的地方。他對(duì)我很直接，并且在提供我倆都需要的用于監(jiān)測(cè)賭注的數(shù)據(jù)上，他很慎密。

在Protégé Partners這一方，泰德挑選了五只基金的基金。這五只基金的表現(xiàn)會(huì)進(jìn)行平均，然后和我選擇的Vanguard S&P指數(shù)基金進(jìn)行對(duì)比。泰德選擇的五只基金把資金投資到了100多只對(duì)沖基金內(nèi)，這意味著泰德基金的基金表現(xiàn)不會(huì)因?yàn)槟骋粋€(gè)基金經(jīng)理人的表現(xiàn)好壞受到影響。

當(dāng)然，每只投資對(duì)沖基金的基金其收取的費(fèi)用是分層的。在這種疊加的收費(fèi)模式中，占比較大部分的費(fèi)用是由對(duì)沖基金收取的；而每只投資對(duì)沖基金的基金還會(huì)因?yàn)樘暨x對(duì)沖基金經(jīng)理人的技巧而收取額外的費(fèi)用。

賭注前9年的結(jié)果如下圖所示。在賭注中，我指定Girls Inc．of Omaha這個(gè)慈善組織為受益人，可獲得我贏得的賭金。如今，賭注前9年的結(jié)果肯定會(huì)讓這個(gè)慈善組織迫不及待的要在明年1月打開(kāi)郵箱，這是毋庸置疑的。

賭注前9年的結(jié)果賭注前9年的結(jié)果

從上圖可看出，2008年到現(xiàn)在，五只基金的基金的收益率分別為8.7%，28.3%，62.8%，2.9%和7.5%，而標(biāo)普指數(shù)基金的收益率為85.4%。按我與Protégé Partners的協(xié)議，這五只基金的名字沒(méi)有公開(kāi)，但我看了他們的年度審計(jì)報(bào)告。

截至目前，指數(shù)基金按復(fù)利計(jì)算的年度增長(zhǎng)率為7.1%，這個(gè)收益率對(duì)一段時(shí)間內(nèi)的股市來(lái)說(shuō)是很典型的。這是一個(gè)很重要的事實(shí)：在賭注的這9年內(nèi)，表現(xiàn)異常疲軟的股市可能會(huì)促進(jìn)對(duì)沖基金的表現(xiàn)，因?yàn)樵S多對(duì)沖基金持有大規(guī)模“空頭”倉(cāng)位。相反，如果9年內(nèi)股市帶來(lái)很不尋常的高收益，那么這對(duì)指數(shù)基金是很有利的。

事實(shí)是，我們處于一個(gè)“中性”的環(huán)境中。在這樣一個(gè)環(huán)境中，五支基金到2016年底的按年復(fù)利計(jì)算的平均收益率僅僅為2.2%，也就是說(shuō)在這五支基金中各投資100萬(wàn)美元到現(xiàn)在你會(huì)獲得22萬(wàn)美元的利潤(rùn)。而指數(shù)基金的收益會(huì)高達(dá)85.4萬(wàn)美元。

記住，對(duì)管理基礎(chǔ)對(duì)沖基金的100多名經(jīng)理人而言，他們每個(gè)人都有巨大的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)去獲取最大的投資收益。此外，由于是根據(jù)基礎(chǔ)基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)獲得業(yè)績(jī)報(bào)酬，泰德選擇的5位組合基金經(jīng)理同樣有動(dòng)機(jī)盡可能選擇最好的對(duì)沖基金經(jīng)理。

我可以確定，在任何情況下，兩種基金的管理人員都是誠(chéng)實(shí)和聰明的人。然而，基金投資者獲得的投資收益卻很慘淡，非常地慘淡。而且，其中所有基金和組合基金收取的巨額固定手續(xù)費(fèi)（該手續(xù)費(fèi)與基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)完全無(wú)關(guān)），使經(jīng)理們?cè)谶^(guò)去9年里都能旱澇保收。正如戈登·蓋柯（Gordon Gekko）所言：“手續(xù)費(fèi)的收取從未停下過(guò)?！?/p>

在我們的賭局中，對(duì)沖基金的經(jīng)理從有限合伙人獲得報(bào)酬。在對(duì)沖基金流行的“2/20”費(fèi)率機(jī)制下，該報(bào)酬有可能達(dá)到平均水平?！?/20”費(fèi)率機(jī)制是指收取2%的固定年費(fèi)，即使投資出現(xiàn)巨大虧損，也必須支付，另外從利潤(rùn)中提成20%且無(wú)法追回（如果盈利年份后出現(xiàn)虧損的年份）。在這種不公平的安排下，只要對(duì)沖基金的操盤手有能力積累大量的基金資產(chǎn)，并由基金經(jīng)理進(jìn)行管理，那么這些經(jīng)理中的很多人就會(huì)變得非常富有，即使他們的投資表現(xiàn)不佳。

不過(guò)，我們還沒(méi)有結(jié)束收費(fèi)。記住，同樣需要“喂飽”組合基金經(jīng)理。這些經(jīng)理會(huì)額外收取固定的手續(xù)費(fèi)，通常為資產(chǎn)總額的1%。這樣一來(lái)，盡管5只組合基金的整體表現(xiàn)不佳，但一些經(jīng)理還是過(guò)了幾年的好日子，并收取了“業(yè)績(jī)”報(bào)酬。因此，我估計(jì)在過(guò)去9年里，5只組合基金獲得的收益中有約60%都流向了兩類基金經(jīng)理的腰包！這就是他們?yōu)檫_(dá)成所謂業(yè)績(jī)而給自己發(fā)放的無(wú)恥獎(jiǎng)勵(lì)。在幾乎不用付成本的情況下，數(shù)百位有限合伙人僅憑自己的力量都能輕易實(shí)現(xiàn)這些業(yè)績(jī)。

在我看來(lái)，這次賭局暴露了對(duì)沖基金投資者而言令人失望的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，幾乎可以肯定其在未來(lái)還會(huì)出現(xiàn)。賭局開(kāi)始時(shí)，我在Long Bets網(wǎng)站上發(fā)布了一份聲明，其中羅列了我這種看法的理由。以下是我的主張：

從2008年1月1日開(kāi)始并于2017年12月31日截止的過(guò)去十年里，如果對(duì)業(yè)績(jī)的衡量不包含手續(xù)費(fèi)、成本和費(fèi)用，則標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的表現(xiàn)將超過(guò)對(duì)沖基金的基金組合的表現(xiàn)。

許多非常聰明的人打算在證券市場(chǎng)上獲得超過(guò)平均水平的投資收益，我們將其稱為主動(dòng)投資者。

與他們相對(duì)的是被動(dòng)投資者，按照定義，他們尋求獲得市場(chǎng)平均收益?？偟膩?lái)說(shuō)，他們的倉(cāng)位大致接近指數(shù)基金的倉(cāng)位。因此，市場(chǎng)的平衡方，即主動(dòng)投資者也必須獲得市場(chǎng)平均收益。然而，這些投資者承擔(dān)的成本將高得多。因此，總的來(lái)說(shuō)，在扣除這些成本后，他們總體的投資收益將比被動(dòng)投資者差。

當(dāng)大筆年費(fèi)、巨額業(yè)績(jī)報(bào)酬及活躍交易的成本全都加入到主動(dòng)投資者的費(fèi)用方程式時(shí)，其承擔(dān)的成本就會(huì)大幅上漲。由于對(duì)沖基金收取了巨額手續(xù)費(fèi)，對(duì)沖基金的基金在此基礎(chǔ)上再收取手續(xù)費(fèi)，所以對(duì)沖基金的基金特別重視該成本問(wèn)題。組合基金投資于對(duì)沖基金。

有很多聰明的人參與到對(duì)沖基金的運(yùn)營(yíng)。但在很大程度上，他們付出的努力沒(méi)有任何效果。他們高智商帶來(lái)的收益并不能超過(guò)他們強(qiáng)加給投資者的成本。平均而言，隨著時(shí)間的推移，相較于投資一組組合基金，投資低成本指數(shù)基金的投資者會(huì)獲得更高收益。

這就是我的觀點(diǎn)，現(xiàn)在我把它放進(jìn)一個(gè)簡(jiǎn)易方程。如果A組（主動(dòng)投資者）和B組（被動(dòng)投資者）構(gòu)成總體投資市場(chǎng)，而且B組扣除成本前的投資收益一定會(huì)達(dá)到平均水平，那么A組也一定會(huì)達(dá)到平均投資收益。

成本更低的一組將獲勝。如果A組成本過(guò)高，其虧空將是巨大的。當(dāng)然，長(zhǎng)期來(lái)看，部分有經(jīng)驗(yàn)的人很有可能超過(guò)標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的表現(xiàn)。然而，在我的一生中，我早期發(fā)現(xiàn)的這類專業(yè)人士也不過(guò)十個(gè)左右罷了，只有他們能完成這一壯舉。

毫無(wú)疑問(wèn)，有成百上千的人我從未見(jiàn)過(guò)，他們的能力可與我認(rèn)識(shí)的人相媲美。畢竟，跑贏大盤并非不可能。不過(guò)問(wèn)題在于，大多數(shù)試圖跑贏大盤的經(jīng)理最終都會(huì)失敗。也有很大可能請(qǐng)您投資的人會(huì)跟其他人一樣，不能幫您獲得良好的投資收益。比爾·魯安是真正了不起的人。60年前我就認(rèn)為，從長(zhǎng)期來(lái)看，他幾乎肯定能提供優(yōu)秀的投資回報(bào)。他說(shuō)得好：“在投資管理中，投資者的檔次劃分是從創(chuàng)新者到模仿者，再到眾多的無(wú)能者。”

像部分業(yè)余愛(ài)好者一樣，一些專業(yè)投資人士在短期內(nèi)也會(huì)因?yàn)樽哌\(yùn)而獲得高收益，這讓尋找罕見(jiàn)的值得為其付出高報(bào)酬的高收費(fèi)經(jīng)理變得更為困難。如果1000位經(jīng)理人在年初進(jìn)行市場(chǎng)預(yù)測(cè)，則至少有一位經(jīng)理的預(yù)測(cè)很可能在未來(lái)連續(xù)九年里都是正確的。當(dāng)然，1000只猴子中也有可能出現(xiàn)一個(gè)貌似無(wú)所不知的預(yù)言家。但二者間仍然存在差異：幸運(yùn)的猴子不會(huì)遇到人們排隊(duì)找它投資的情況。

最后，有三個(gè)有關(guān)聯(lián)的事實(shí)，使得成功的投資醞釀著失敗。首先，良好的投資履歷會(huì)吸引大量投資資金；其次，巨額的資金總是保證投資業(yè)績(jī)之錨：幾百萬(wàn)的資金容易管理，幾十億的資金就不好管了；第三，由于大多數(shù)經(jīng)理人的個(gè)人認(rèn)識(shí)，即所管理的資金越多，收取的手續(xù)費(fèi)就越多，所以他們?nèi)匀粫?huì)尋求獲得新的投資資金。

這三點(diǎn)對(duì)我來(lái)說(shuō)不是什么新鮮事：1966年1月，當(dāng)時(shí)我管理著4400萬(wàn)美元的資金。我給我的有限合伙人寫了一封信，信中稱：“我覺(jué)得資金規(guī)模越大越可能損害未來(lái)的投資業(yè)績(jī)，而不是增加業(yè)績(jī)。對(duì)我個(gè)人的投資業(yè)績(jī)而言，這不一定成立，但對(duì)您的投資業(yè)績(jī)就是成立的。因此，我打算BPL(巴菲特合伙有限公司)不再接受新的合伙人。我已經(jīng)通知蘇茜，如果我們有更多的孩子，就由她來(lái)為他們尋找其他的合伙人?！?/p>

當(dāng)華爾街人士管理數(shù)萬(wàn)億美元，收取高昂手續(xù)費(fèi)時(shí)，通常是經(jīng)理人獲得豐厚利潤(rùn)，而不是客戶。大型和小型小投資者均應(yīng)堅(jiān)持投資低成本指數(shù)基金。

如果要樹(shù)立一座雕像，用來(lái)紀(jì)念為美國(guó)投資者做出最大貢獻(xiàn)的人，毫無(wú)疑問(wèn)應(yīng)該選擇杰克·博格爾（Jack Bogle）。幾十年來(lái)，杰克一直敦促投資者投資于超低成本的指數(shù)基金。在他的投資生涯中，有大量財(cái)富流向了經(jīng)理人的腰包，而他所積累的財(cái)富只占到其中很小一部分。這些經(jīng)理人向投資者許諾帶來(lái)豐厚回報(bào)，而實(shí)際上他們根本沒(méi)帶來(lái)回報(bào)，或者像我們賭局中的情況，帶來(lái)的回報(bào)幾近于無(wú)。

早些年，杰克常常被投資管理行業(yè)嘲笑。然而，今天他欣慰地獲悉，他已幫助數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的投資者用自己的儲(chǔ)蓄實(shí)現(xiàn)了更高的回報(bào)，否則他們獲得的收益要低得多。他是他們的英雄，也是我的英雄。

多年來(lái)，經(jīng)常有人請(qǐng)求我提供投資建議，我通常給的建議是，投資低成本的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金。值得肯定的是，我的只有中等收入水平的朋友通常都采納了我的建議。

然而，當(dāng)我把這一建議提供給超級(jí)富豪、機(jī)構(gòu)或養(yǎng)老基金時(shí)，他們誰(shuí)都沒(méi)有聽(tīng)我的建議。相反，這些投資者會(huì)禮貌地對(duì)我的建議表示感謝，然后去聽(tīng)收取高額手續(xù)費(fèi)經(jīng)理的言論，或者許多機(jī)構(gòu)會(huì)向另一種稱為顧問(wèn)的超級(jí)助手尋求建議。

然而，這些專業(yè)人士面臨著一個(gè)問(wèn)題。你能想象一個(gè)投資顧問(wèn)會(huì)年復(fù)一年地告訴客戶，不斷增加對(duì)復(fù)制標(biāo)普500指數(shù)基金的投資嗎？這樣做是職業(yè)自殺。然而，如果他們每年都推薦小幅改變管理策略，巨額手續(xù)費(fèi)將流向這些超級(jí)助手。這些建議往往是艱澀難懂的胡扯，解釋為什么流行的投資“風(fēng)格”，或當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)適于進(jìn)行這種改變。

有錢人習(xí)慣性地認(rèn)為，自己在生活中理所應(yīng)當(dāng)獲得最好的食物、學(xué)校教育、娛樂(lè)、住房、整形手術(shù)、體育彩票等等。他們認(rèn)為，用自己的錢買到的東西應(yīng)該比其他普通大眾買到的更優(yōu)質(zhì)。

在生活中的很多方面，財(cái)富確實(shí)可以換來(lái)優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品或服務(wù)。因此，對(duì)金融“精英”而言，包括富有的個(gè)人、養(yǎng)老基金、大學(xué)捐贈(zèng)基金等，他們很難恭順地簽約投資普通人只需花幾千美元也能投資的金融產(chǎn)品或服務(wù)。富人的這種不情愿通常很流行，即使是有爭(zhēng)議的產(chǎn)品（在預(yù)期的基礎(chǔ)上）明顯是最好的投資選擇。

我的計(jì)算表明，過(guò)去十年里，精英尋求優(yōu)質(zhì)投資建議造成的浪費(fèi)總計(jì)超過(guò)1000億美元。想想看：對(duì)幾萬(wàn)億美元的資產(chǎn)即使收取1%的手續(xù)費(fèi)，加起來(lái)也有這么多。當(dāng)然，并不是十年前將資金投入對(duì)沖基金的所有投資者都會(huì)落后于標(biāo)準(zhǔn)普爾的回報(bào)率。但我認(rèn)為，我對(duì)總虧空的計(jì)算還是保守的。

公職人員的養(yǎng)老基金遭受了很大經(jīng)濟(jì)損失。不幸地是，這些基金中很多都資金不足，部分原因是他們?cè)馐芰穗p重打擊：投資表現(xiàn)不佳加巨額手續(xù)費(fèi)。資產(chǎn)由此產(chǎn)生的虧空將由當(dāng)?shù)丶{稅人在未來(lái)幾十年里補(bǔ)足。

人類的行為不會(huì)改變。富有的個(gè)人、養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金等仍然會(huì)認(rèn)為，他們應(yīng)該獲得一些“額外”的投資建議。那些巧妙地利用了這種心理的顧問(wèn)將變得非常富有。今年的魔藥可能是對(duì)沖基金，明年可能又是別的什么。

有一句格言預(yù)測(cè)了夸口作出這些承諾可能帶來(lái)的結(jié)果：“當(dāng)一個(gè)有錢的人遇到一個(gè)有經(jīng)驗(yàn)的人時(shí)，有經(jīng)驗(yàn)的人最終會(huì)獲得金錢，而有錢的人會(huì)帶著經(jīng)驗(yàn)離開(kāi)?！?/p>

很久以前，我的姐夫荷馬·羅杰斯（Homer Rogers）是一位傭金代理人，他在奧馬哈的牧場(chǎng)工作。我問(wèn)他是如何誘導(dǎo)農(nóng)民或農(nóng)場(chǎng)主雇傭他來(lái)幫他們把豬或牛銷售給四大罐頭食品公司的買家（SWIFT、Cudahy、Wilson和Armour）。畢竟，豬的情況很明確，而買家也很專業(yè)，他們非常清楚牲畜究竟值多少錢。然后，我問(wèn)荷馬，有銷售代理比其他代理做得更好嗎？

荷馬同情地看了我一眼說(shuō)：“沃倫，你怎么賣給他們不重要，重要的是你如何告訴他們?！痹谀翀?chǎng)起作用的東西同樣適用于華爾街。

最后，我要向華爾街人士伸出橄欖枝，他們中的很多人是我的好朋友。伯克希爾愿意為協(xié)助我們收購(gòu)的投資銀行家支付費(fèi)用，甚至是高得離譜的費(fèi)用。此外，因管理的投資跑贏大盤，我們已經(jīng)為公司內(nèi)部?jī)晌煌顿Y經(jīng)理支付了大筆報(bào)酬，我們希望將來(lái)能給他們付出更高的報(bào)酬。

根據(jù)《圣經(jīng)》（《以弗所書》3章18節(jié)），在對(duì)華爾街講“手續(xù)費(fèi)”時(shí)，我認(rèn)識(shí)到這簡(jiǎn)單的三個(gè)字所釋放出能量的高度、深度、長(zhǎng)度和寬度。當(dāng)這種能量給伯克希爾帶來(lái)價(jià)值的時(shí)候，我會(huì)欣然簽一張大支票。