2017年3月11日，由杭州玉皇山南基金小鎮(zhèn)指導(dǎo)、七禾網(wǎng)主辦的2017私募年會(huì)暨2016七禾基金獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮在杭州成功召開。華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家何曉斌博士對(duì)當(dāng)前國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行了分析，以下是七禾網(wǎng)對(duì)何博士演講內(nèi)容的文字整理。

精彩觀點(diǎn)：

超寬松的貨幣政策轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”：美聯(lián)儲(chǔ)加息，歐洲央行與日本央行4月1日起削減QE規(guī)模，中國(guó)提出“穩(wěn)健中性”的貨幣政策。

各國(guó)CPI水平較為穩(wěn)定；PPI跌幅縮窄或由負(fù)轉(zhuǎn)正。

今天的中國(guó)，人口多已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最重要的優(yōu)勢(shì)之一，比任何一個(gè)國(guó)家都顯得有優(yōu)勢(shì)。

中國(guó)的CPI與美國(guó)的CPI的英文字母一樣，但內(nèi)涵不一樣。其中，美國(guó)的CPI里面，房地產(chǎn)的權(quán)重占41%，中國(guó)的CPI里面，房地產(chǎn)只占了17%，這就是差別。

中國(guó)的房地產(chǎn)要保持平穩(wěn)健康發(fā)展，只要認(rèn)真去貫徹落實(shí)早在2013年召開的黨的十八屆三中全會(huì)《關(guān)于全面深化改革若干問(wèn)題的決定》里關(guān)于房地產(chǎn)的論述中就有答案了。

我的觀點(diǎn)是今年談通脹為時(shí)過(guò)早。

要準(zhǔn)備著做空PPI，做多CPI。

通縮通脹都不好，但通脹比通縮好。

全世界的超級(jí)量化寬松結(jié)束了。

社會(huì)融資規(guī)?？傮w上的擴(kuò)大，包括信貸規(guī)?？傮w上的擴(kuò)大，對(duì)應(yīng)的是固定資產(chǎn)投資的擴(kuò)大，是中央政府為了對(duì)沖特朗普可能對(duì)中國(guó)采取的貿(mào)易制裁，保GDP而加大的固定資產(chǎn)投資而采取的布局。

外匯儲(chǔ)備應(yīng)當(dāng)成為中國(guó)財(cái)富的象征。

人民幣貶值是相對(duì)美元來(lái)講的相對(duì)貶值，對(duì)中國(guó)出口是有利的。人民幣沒(méi)有長(zhǎng)期貶值的基礎(chǔ)。

中美貿(mào)易戰(zhàn)是否會(huì)到來(lái)？我的看法是不大會(huì)有或可能性很小。

2017年的股市穩(wěn)中向好，上證綜指在2800到3700之間運(yùn)行，低點(diǎn)與高點(diǎn)均高于2016年。

我們看好混改、大消費(fèi)、基建、環(huán)保、醫(yī)藥、軍工和公共事業(yè)等，地產(chǎn)及其關(guān)聯(lián)板塊在調(diào)控政策頒布后的3-6個(gè)月一般將跑輸大盤。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)與過(guò)往歷史比，發(fā)展速度是有所下降的，但它的體量是非常大的。橫向比，中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好。

何曉斌：眾所周知，發(fā)生在2008年的百年一遇的金融危機(jī)以來(lái)，世界各國(guó)采取了一系列措施，使得世界經(jīng)濟(jì)開始緩慢地復(fù)蘇。與此同時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的分化。美國(guó)、中國(guó)和印度比較強(qiáng)勁的復(fù)蘇或是增長(zhǎng)，而其它的一些國(guó)家相對(duì)緩慢，特別是金磚五國(guó)里的巴西、南非和俄羅斯相對(duì)地落后，巴西更加顯得滯漲，經(jīng)濟(jì)發(fā)展為-4.5%，但CPI增長(zhǎng)10%。在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，我們看到眼下世界經(jīng)濟(jì)普遍有三個(gè)明顯的特點(diǎn)：第一、超寬松的貨幣政策轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”：美聯(lián)儲(chǔ)加息，歐洲央行與日本央行4月1日起削減QE規(guī)模，中國(guó)提出“穩(wěn)健中性”的貨幣政策；第二、推行“積極有效的財(cái)政政策”，刺激經(jīng)濟(jì)。與此同時(shí)加大本國(guó)貿(mào)易保護(hù)，以美國(guó)尤甚（逆全球化之一）；第三、各國(guó)CPI水平較為穩(wěn)定；PPI跌幅縮窄或由負(fù)轉(zhuǎn)正。在此情況之下，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)到底是一種怎樣的狀況？我想借今天這個(gè)機(jī)會(huì)跟大家匯報(bào)我對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)幾個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題的理解和認(rèn)識(shí)。

首先，第一個(gè)問(wèn)題GDP增長(zhǎng)速度要還是不要？我聽到的是普遍是“要”，但有權(quán)威人士說(shuō)中國(guó)不需要考核GDP，我這個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士真給他搞糊涂了，不知道聽誰(shuí)的，我經(jīng)過(guò)反復(fù)地思考，我感到GDP還是要的，要不然我們張主任為什么曬數(shù)據(jù)，翻一番、翻兩番，翻三番。剛才優(yōu)秀的投顧、產(chǎn)品為什么說(shuō)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)多少倍，他才能拿冠軍、亞軍和季軍？怎么沒(méi)有輪到我獲獎(jiǎng)？邏輯非常清楚，一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)有很大的發(fā)展，在1990年中國(guó)GDP相當(dāng)于美國(guó)當(dāng)時(shí)的12.5%，今天的GDP相當(dāng)于美國(guó)的72%，印度只相當(dāng)于中國(guó)的四分之一，俄羅斯相當(dāng)于中國(guó)的五分之一，差距非常大。中國(guó)的GDP在過(guò)去三四十年當(dāng)中增長(zhǎng)了36倍，財(cái)政收入增長(zhǎng)了130倍。我們所在的賓館不是GDP搞出來(lái)的么？不是財(cái)富嗎？我說(shuō)基本的理論問(wèn)題在于GDP事關(guān)就業(yè)、事關(guān)政府的財(cái)政收入，有GDP就意味著有流轉(zhuǎn)，流轉(zhuǎn)對(duì)應(yīng)的是公共財(cái)政收入的稅收，這個(gè)邏輯要搞清楚。

土地出讓金的收入也是一個(gè)非常重要的財(cái)政收入，只不過(guò)不是公共財(cái)政收入。過(guò)去多少年一直講財(cái)政收入，最多的時(shí)候2013年財(cái)政收入大約有10萬(wàn)億，土地出讓金的收入是4.8萬(wàn)億，也就是說(shuō)10萬(wàn)億的公共財(cái)政收入再加4.8萬(wàn)億的土地出讓金收益是14.8萬(wàn)億，再加上其它的政府法定的稅費(fèi)收入，要達(dá)到15、16萬(wàn)億的收入，再加上國(guó)企的利潤(rùn)上漲和國(guó)債等，大概是18、19萬(wàn)億的財(cái)政收入。

第二，房市怎么辦？一年多的房地產(chǎn)繁榮，甚至于更早回溯到30年前的房地產(chǎn)繁榮，沒(méi)有官方的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，但我查到了權(quán)威機(jī)構(gòu)對(duì)于目前房地產(chǎn)市場(chǎng)總市值的統(tǒng)計(jì)約200萬(wàn)億人民幣，大約是中國(guó)現(xiàn)在GDP的3倍不到。我注意到財(cái)富管理規(guī)模也很大，剛才我看到有100多萬(wàn)億，其中資產(chǎn)管理規(guī)模超過(guò)10萬(wàn)億。房地產(chǎn)投資這塊，2016年的開發(fā)投資只增長(zhǎng)了6.97%，住宅6.4%，我們看到開工面積增長(zhǎng)8.1%，銷售面積增長(zhǎng)22.5%，住宅銷售面積22.4%，商品房銷售金額幅度更大，待售的面積負(fù)增長(zhǎng)3.2%，說(shuō)明去年銷售很好。如果中國(guó)的房屋一年不開工，它會(huì)是什么情況？一年的開工面積去年為11.59萬(wàn)億，銷售面積住宅是13.75萬(wàn)億，一年不開工，房子是不夠賣的。待售面積是6.95萬(wàn)億，按照去年的銷售速度，半年時(shí)間，待售面積就消耗完了。我的感覺是中國(guó)有巨大的住房購(gòu)買需求，為什么？我路上一直想一個(gè)觀點(diǎn)，中國(guó)人，在過(guò)去人最多的時(shí)候，人非常窮的時(shí)候，中國(guó)人多是最大的負(fù)擔(dān)，今天的中國(guó)，人口多已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最重要的優(yōu)勢(shì)之一，比任何一個(gè)國(guó)家都顯得有優(yōu)勢(shì)。

房地產(chǎn)市場(chǎng)盡管受到去年的打壓，但今年一季度不到，我們看到的披露的數(shù)據(jù)，一線、二線城市的住宅價(jià)格上升百分之0.1至0.2，三、四線城市上漲百分之0.4至0.5，這是一個(gè)概念。第二個(gè)概念，我剛看到一個(gè)數(shù)據(jù)，到今年3月6日為止，50個(gè)城市的土地出讓金的收入同比增長(zhǎng)了30%，說(shuō)明不管是否調(diào)控，我是需要買房子的，這是需要跟大家講的。第二，所謂房子是拿來(lái)住的，不是拿來(lái)炒的，必須要正確理解。我的理解是，“房子主要是拿來(lái)住的，而為了使房子更好地住，可能房子也需要適當(dāng)?shù)爻础薄?/strong>沒(méi)有房子的買賣，政府的流轉(zhuǎn)稅會(huì)減少，土地的出讓金就沒(méi)有堅(jiān)實(shí)的動(dòng)力支持。房地產(chǎn)市場(chǎng)就無(wú)法來(lái)支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我們就無(wú)法去踐行周小川行長(zhǎng)早在去年和前年所講的“中國(guó)的房地產(chǎn)是中國(guó)超發(fā)貨幣的蓄水池，中國(guó)的CPI不知道漲到哪里去了?！边@里我愿意披露一個(gè)小技術(shù)問(wèn)題，中國(guó)的CPI與美國(guó)的CPI的英文字母一樣，但內(nèi)涵不一樣。其中，美國(guó)的CPI里面，房地產(chǎn)的權(quán)重占41%，中國(guó)的CPI里面，房地產(chǎn)只占了17%，這就是差別。所以，為什么我后面講到CPI和PPI的問(wèn)題。房地產(chǎn)的問(wèn)題現(xiàn)在是懸在面前的一個(gè)問(wèn)題，包括房產(chǎn)稅的問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題講了很多年，中央文件也有，但到目前為止尚處在一個(gè)試點(diǎn)階段，我們拭目以待。從方向上來(lái)講應(yīng)該是要征收的，對(duì)房產(chǎn)的價(jià)格會(huì)有影響。中國(guó)的房地產(chǎn)要保持平穩(wěn)健康發(fā)展，只要認(rèn)真去貫徹落實(shí)早在2013年召開的黨的十八屆三中全會(huì)《關(guān)于全面深化改革若干問(wèn)題的決定》里關(guān)于房地產(chǎn)的論述中就有答案了。

第三個(gè)問(wèn)題，今年是否會(huì)通脹？我的觀點(diǎn)是今年談通脹為時(shí)過(guò)早，有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家很擔(dān)心嚴(yán)重的通貨膨脹，我不明白他們是怎么想的。我們關(guān)注到下面一個(gè)曲線圖，中國(guó)的CPI是穩(wěn)定增長(zhǎng)的，2%左右，但PPI從去年以來(lái)是分兩個(gè)階段，去年1月份一直到9月份是負(fù)增長(zhǎng)，前年與大前年也是負(fù)增長(zhǎng)，所以，眼下的PPI的增長(zhǎng)是恢復(fù)性的增長(zhǎng)。現(xiàn)在PPI1月、2月的增長(zhǎng)比較快，達(dá)到了7%以上，如果扣掉去年6%，實(shí)際只增長(zhǎng)了1%左右。第二點(diǎn)中國(guó)的CPI跟美國(guó)比是不合理的，也就是說(shuō)我們現(xiàn)在的消費(fèi)水平，房地產(chǎn)、教育、健康這一塊的權(quán)重過(guò)低。在我看來(lái)，官方CPI統(tǒng)計(jì)的原則和方法沒(méi)有到CPI通脹的水平，PPI是一個(gè)恢復(fù)性的。那我們?cè)倏此淖邉?shì)，今年年內(nèi)PPI的走勢(shì)會(huì)逐步地平穩(wěn)，因?yàn)榛鶖?shù)的原因。第二，CPI一定會(huì)趕上去的。所以，最近跟朋友聊時(shí)講的一個(gè)觀點(diǎn)，我大體上認(rèn)同：要準(zhǔn)備著做空PPI，做多CPI的邏輯就在于此。

第三個(gè)觀點(diǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展在歷史上既有通縮也有通脹。但最近20年來(lái)，總體上沒(méi)有像津巴布韋、巴西、阿根廷那樣物價(jià)飛漲。所以，今年講通貨膨脹為時(shí)尚早。那么，即使有一些通脹，與通縮比，我們的看法是通脹比通縮好。

第四，錢多錢少？錢貴錢賤？中國(guó)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，原來(lái)土地是不值錢的，現(xiàn)在變成可以賣錢了，原來(lái)房地產(chǎn)是不大值錢，現(xiàn)在值錢了。中國(guó)最糟糕的時(shí)候外匯儲(chǔ)備375億美元，到今天4萬(wàn)億下來(lái)，現(xiàn)在有3萬(wàn)億美元，它是否要對(duì)應(yīng)著人民幣去體現(xiàn)？還有中國(guó)的體量這么大，流通量這么大，要不要相應(yīng)的貨幣去體現(xiàn)，這與美國(guó)不一樣，簡(jiǎn)單地與美國(guó)和日本相比，這是不夠的。有一個(gè)數(shù)據(jù)，通常政府部門考慮M2增速時(shí)，它是從GDP增速加CPI增速里考量的，但20年來(lái)，M2幾乎是超過(guò)這二者增速之和的。我們今天在考量M2增速，包括李克強(qiáng)總理、政府工作報(bào)告里講12%的控制目標(biāo)時(shí)，我們來(lái)看他是怎么定的。中國(guó)GDP目標(biāo)為6.5%，。CPI如果是3%，加起來(lái)也就9.5%，為什么它要12%？PPI增速今年年內(nèi)我們判斷它在2月同比7.9%的基礎(chǔ)上，它是否會(huì)下降到全年5%的水平，甚至于4.5%的水平，這是完全有可能的。這樣的話，5%的水平加上GDP增長(zhǎng)速度6.5%左右，它就是12%。我剛才講了，由于CPI的不科學(xué)合理性，所以，M2的增長(zhǎng)速度的換算標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)按照后者來(lái)比較靠譜。這是講錢多錢少的問(wèn)題。