本周?chē)?guó)債期貨疲態(tài)盡顯，10年期國(guó)債收益率一舉突破3.4%。與此同時(shí)，央行對(duì)于貨幣政策工具的應(yīng)用也相當(dāng)靈活。從基本面角度而言，金融去杠桿進(jìn)程的加快增加了期債短期壓力，當(dāng)前債市整體維持振蕩格局，重點(diǎn)關(guān)注短期資金利率的表現(xiàn)。

貨幣政策穩(wěn)健中性

本周央行繼續(xù)進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放，且在周二MLF到期前通過(guò)4955億元的MLF操作來(lái)提前穩(wěn)定市場(chǎng)。不過(guò)，從操作規(guī)模和期限來(lái)看，此次MLF操作以1年期的為主，規(guī)模為3675億元?？梢?jiàn)央行在貨幣政策的調(diào)控導(dǎo)向上，依然是鎖短放長(zhǎng)的思路。對(duì)于國(guó)債市場(chǎng)而言，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面的逐步穩(wěn)定和一季度大幅好于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)使得貨幣政策邊際收緊、收益率區(qū)間上移的整體趨勢(shì)得到進(jìn)一步確認(rèn)。從財(cái)政政策的靈活、PSL等工具的應(yīng)用，財(cái)政赤字率維持3%的總體導(dǎo)向來(lái)看，貨幣政策邊際上行的空間相對(duì)有限，當(dāng)前尚在尋底的經(jīng)濟(jì)環(huán)境使得貨幣資金環(huán)境整體寬松，穩(wěn)中有升的收益率格局也是大概率事件。

如此，當(dāng)前國(guó)債收益率區(qū)間維持在3.0%—3.6%。近幾日10年期國(guó)債收益率持續(xù)維持在3.4%之上，逐步靠近3.5%—3.6%上沿。結(jié)合國(guó)債收益率之前的歷史表現(xiàn)，需要密切關(guān)注收益率的短期變化，觀察在上沿附近是否再度面臨回落可能。

債市配置需求低迷

從近期利率債市場(chǎng)的配置情況來(lái)看，國(guó)開(kāi)、農(nóng)發(fā)債等政策金融債配置情況尚可，而債市配置需求整體呈現(xiàn)低迷狀態(tài)，10年期國(guó)債的中標(biāo)倍數(shù)回落至1—2倍區(qū)間附近。本周將發(fā)行600億元、562億元和360億元國(guó)債、地方債和政策銀行債，地方債和金融債仍將對(duì)國(guó)債需求形成一定擠占。不過(guò)，因4月信用債到期規(guī)模較大，且近期魏橋等風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生使得市場(chǎng)情緒依然謹(jǐn)慎。因此，如果國(guó)債收益率近期能夠上升至較為合理的區(qū)間，將引發(fā)配置需求的階段性回暖。因此，需要關(guān)注10年期國(guó)債收益率在靠近3.5%之后的配置情況。

另外，近期地緣政治格局也牽動(dòng)市場(chǎng)情緒，全球金融市場(chǎng)為此波動(dòng)。外圍市場(chǎng)的波動(dòng)和避險(xiǎn)情緒的變化對(duì)于國(guó)債需求和收益率的內(nèi)外聯(lián)動(dòng)情況值得關(guān)注，當(dāng)前中美10年期國(guó)債收益率利差迅速擴(kuò)大至120bp附近，已較前期100bp附近水平有了大幅提升。

圖為國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)

綜上，近期國(guó)債期貨市場(chǎng)的區(qū)間格局振蕩形勢(shì)未改，我們對(duì)收益率的區(qū)間判斷也維持前期觀點(diǎn)，短期需要關(guān)注配置需求的可能性變化，謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)。