大宗商品市場(chǎng)自7月份開始在黑色系的帶領(lǐng)下開啟了一波強(qiáng)勢(shì)輪番上漲，期間多品種不斷出現(xiàn)瘋漲情況。以焦煤焦炭為例，自6月中旬開始，焦煤指數(shù)從926一路飆漲至1517，焦炭指數(shù)從1365飆漲至2493。而進(jìn)入9月份后，市場(chǎng)漲勢(shì)開始收縮，不少品種均出現(xiàn)了下跌行情，“雙焦”自9月13日開始，就開啟了斷崖式下跌，從目前來看，還沒有止跌的勢(shì)頭。今日，黑色系仍舊疲弱，焦煤早盤一度跌逾6%，焦炭一度跌逾5%，截至午后收盤，焦煤跌逾3%，焦炭跌逾2%。那么，到底是什么原因促使了“雙焦”的持續(xù)下跌？后續(xù)又該如何操作？

多因素致雙焦深度回調(diào)

南華期貨研究所金屬研究總監(jiān)李曉東認(rèn)為，近期雙焦大幅下跌，首先有黑色系系統(tǒng)性因素，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，顯示出一定下行壓力，工業(yè)品也紛紛出現(xiàn)了調(diào)整，雙焦只是其中之一。其次，鋼材終端需求旺季不旺，庫存積壓，貿(mào)易商出貨不暢，也令整個(gè)黑色系承壓；市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，環(huán)保督查對(duì)鋼材下游需求，包括建筑施工，鋼材加工等各個(gè)行業(yè)，也有不小的影響。再次，市場(chǎng)原本預(yù)期，進(jìn)入十月后，焦化廠率先開啟限產(chǎn)，焦炭供應(yīng)收縮，肯定會(huì)導(dǎo)致鋼廠率先補(bǔ)庫，利好焦價(jià)，因此J1801合約一度大幅升水現(xiàn)貨，顯示多頭預(yù)期過于樂觀。但是未曾想多地鋼廠率先限產(chǎn)，尤其是限產(chǎn)焦化廠和燒結(jié)爐，對(duì)焦炭需求施壓，預(yù)期的扭轉(zhuǎn)令部分焦炭生產(chǎn)和貿(mào)易企業(yè)出貨意愿增強(qiáng)，挺價(jià)意愿降低，預(yù)期的180度轉(zhuǎn)變，導(dǎo)致焦價(jià)大幅殺跌。并且，截止上周，Mysteel調(diào)研的110家鋼廠焦炭庫存平均可用天數(shù) 12.35 天，位于近3年來偏高水平，鋼廠焦炭庫存水平寬松，部分鋼廠庫存偏高，因此在冬季限產(chǎn)預(yù)期下，對(duì)焦炭采購意愿不強(qiáng)，近期焦炭現(xiàn)貨出現(xiàn)小幅松動(dòng)，也進(jìn)一步助推了期價(jià)下跌。

對(duì)于焦煤，除了上述因素外，期價(jià)主要反映的是環(huán)保限產(chǎn)對(duì)焦煤需求端的直接利空，因此雖然焦煤現(xiàn)貨仍然持續(xù)走強(qiáng)，但完全不能對(duì)期價(jià)構(gòu)成支撐。

浙商期貨黑色研究員程炳鴻認(rèn)為近期雙焦下跌，主要有以下原因：1宏觀：金九需求旺季預(yù)期落空，汽車銷售增速同比轉(zhuǎn)負(fù)，地產(chǎn)銷售增速出現(xiàn)大幅回落，而近期房地產(chǎn)調(diào)控政策繼續(xù)加碼、央行規(guī)范消費(fèi)貸款等消息或?qū)⑦M(jìn)一步打擊地產(chǎn)市場(chǎng)。此外，從9月全國(guó)火電發(fā)電量增速大幅回落可以看出，制造業(yè)投資增速也面臨回落可能。總體而言，九月份傳統(tǒng)旺季需求不及預(yù)期。

2.基本面：下游鋼材市場(chǎng)旺季表現(xiàn)不溫不火，鋼材社會(huì)庫存、鋼廠庫存出現(xiàn)不同程度的回升，終端采購量平平，需求難言樂觀。鋼廠下調(diào)出廠價(jià)，貿(mào)易商積極拋售，短期市場(chǎng)供應(yīng)壓力加大，鋼廠利潤(rùn)開始走低。雙焦方面，原料庫存逐漸從上游向終端轉(zhuǎn)移，因此雖然上游煤礦焦煤庫存、焦化廠焦炭庫存仍處低位，但下游焦化廠的焦煤庫存、鋼廠的焦炭庫存均已回升至較高水平，冬儲(chǔ)補(bǔ)庫需求或逐漸接近尾聲。此外，在環(huán)保的影響下，焦煤、焦炭下游需求也將受到打擊。

在宏觀數(shù)據(jù)走弱，鋼廠利潤(rùn)回落，雙焦補(bǔ)庫告一段落等因素共同作用之下，近期雙焦期貨出現(xiàn)深度回調(diào)。

焦炭寬幅震蕩思路操作 焦煤逢高拋空為主

對(duì)于后續(xù)該如何操作，李曉東表示，焦炭十一即將開啟環(huán)保限產(chǎn)，目前大部分城市還沒有明確發(fā)布限產(chǎn)文件，因此環(huán)保執(zhí)行有一定的不確定性。如果鋼廠和焦化廠環(huán)保限產(chǎn)都嚴(yán)格執(zhí)行，那么因鋼廠限產(chǎn)力度更大，焦炭可能會(huì)出現(xiàn)小幅過剩，但目前焦化廠庫存偏低，具有一定的議價(jià)能力；而如果環(huán)保限產(chǎn)整體不及預(yù)期，考慮到以往限產(chǎn)，焦化廠和燒結(jié)爐常常成為限產(chǎn)的主要對(duì)象，對(duì)焦炭供應(yīng)影響或許仍將大于需求，進(jìn)而支撐價(jià)格。總體上，焦炭01合約貼水幅度近400元/噸，繼續(xù)大幅下跌動(dòng)力不足，甚至后市一旦焦化限產(chǎn)超預(yù)期，焦價(jià)可能會(huì)重新走強(qiáng)。焦炭?jī)r(jià)格短期內(nèi)呈寬幅震蕩，中期要關(guān)注限產(chǎn)對(duì)供求兩端的影響。

對(duì)于焦煤，環(huán)保限產(chǎn)不利于需求端，但是具體程度仍要看限產(chǎn)執(zhí)行情況。安全生產(chǎn)仍將限制供給，但是從目前焦煤整體庫存來看，供應(yīng)并未出現(xiàn)明顯緊缺，因此一旦焦化廠限產(chǎn)導(dǎo)致需求回落，仍將打壓煤價(jià)。預(yù)計(jì)焦煤仍將震蕩偏弱運(yùn)行。

操作上，焦炭可以以寬幅震蕩思路操作，短期可以做反彈行情，而焦煤仍然建議逢高拋空為主。套利上關(guān)注焦煤買5拋1。

程炳鴻則認(rèn)為當(dāng)前雙焦基差已走強(qiáng)至歷史同期高點(diǎn)，表明后市看跌預(yù)期強(qiáng)烈，雖然期貨市場(chǎng)在情緒推動(dòng)下游超跌嫌疑，但短期難見上漲驅(qū)動(dòng)，后市基差修復(fù)大概率通過現(xiàn)貨下跌完成。今日日照、董家口焦炭市場(chǎng)報(bào)價(jià)已出現(xiàn)松動(dòng)，也印證了這個(gè)觀點(diǎn)。操作上建議參照基差，前期高位空單可逐步獲利了結(jié)，把握住反彈時(shí)短多機(jī)會(huì)。