七禾網(wǎng)13、貴公司在2015年的管理規(guī)模大約是1億人民幣，目前管理規(guī)模已經(jīng)達(dá)到14億人民幣左右。貴公司的管理規(guī)模能較快增長(zhǎng)的主要原因是什么？隨著管理規(guī)模的增長(zhǎng)，貴公司做出了哪些調(diào)整？

嚴(yán)宓：2015年那時(shí)剛成立，公司發(fā)了第一個(gè)陽光化產(chǎn)品，但其實(shí)在成立之前我們已經(jīng)替別人管理過不小的金額了，從2013年就開始幫別人包括企業(yè)管錢，都有做三年的交易經(jīng)驗(yàn)了，建立了不小客戶體驗(yàn)感，有助于我們跟客戶的關(guān)系維護(hù)。相對(duì)來說，我們倒是挺限制規(guī)模增長(zhǎng)的。

2015年6月份的時(shí)候我們團(tuán)隊(duì)成員陸續(xù)到位，同年的9月份發(fā)了第一只陽光化產(chǎn)品。通常來說，敢出來開公司、組團(tuán)隊(duì)的人，手上肯定是有一些客戶才會(huì)這樣做的，所以其實(shí)我們是有一定的金額。當(dāng)時(shí)我們準(zhǔn)備做阿爾法策略，但是挺不巧的，9月份的時(shí)候突然股指期貨限倉了，這種單筆5個(gè)億規(guī)模的產(chǎn)品，限倉10手是沒法做的，當(dāng)時(shí)我優(yōu)先已經(jīng)打錢了，劣后還沒打，我們趕緊攔住他說這個(gè)事情不能做了，所以最后產(chǎn)品加一起大概1個(gè)億的規(guī)模。所以當(dāng)時(shí)規(guī)模小是情有可原的，一方面市場(chǎng)確實(shí)跟我們預(yù)期不太一樣，正好限倉了，等于是一大類策略變得不能用了（或者說性價(jià)比變得很低了），限倉也好、貼水也好，對(duì)它的影響都是蠻大的，所以只剩下CTA策略。另外一方面，事實(shí)上我們的CTA策略在2015和2016年表現(xiàn)得非常好，特別是2016年，發(fā)展尤其迅速。在2016年的后半期我們嚴(yán)格限制規(guī)模，甚至把一些非常好的資方資金都拒掉了，現(xiàn)在看起來也挺可惜的，但這是符合我們公司規(guī)劃和戰(zhàn)略的。如果我們的規(guī)模發(fā)展得特別快的話，市場(chǎng)上很有可能會(huì)有出現(xiàn)疑慮，另外就是運(yùn)營和管理能否跟上規(guī)模發(fā)展也是一個(gè)重要的議題。一個(gè)健康合理的規(guī)模發(fā)展是應(yīng)該隨著技術(shù)及人數(shù)的增長(zhǎng)逐步提升的。所以我們?cè)诎l(fā)展過快的時(shí)候，就限制了一些規(guī)模。2016年我們拒絕的錢還挺多的，但這跟發(fā)展是匹配的，因?yàn)樽钪匾氖强蛻?，我們希望認(rèn)購了產(chǎn)品的客戶能夠滿意，給他們最好的服務(wù)。對(duì)于私募這個(gè)行業(yè)來說，市場(chǎng)有好有壞，沒有人知道何時(shí)市場(chǎng)是好何時(shí)是壞，我們也不能保證永遠(yuǎn)給客戶創(chuàng)造很高的收益，牛市收益肯定會(huì)好一點(diǎn)，而熊市業(yè)績(jī)相對(duì)較低。我這里所說的牛熊不單是指數(shù)意義上的牛熊， CTA擁有自己獨(dú)特適合的行情，CTA的牛市。我們希望能夠提供更好的服務(wù)，言而我們改變不了策略本來的特性，所以我們將服務(wù)體現(xiàn)在規(guī)?？刂啤Ｎ覀儸F(xiàn)在的規(guī)模是低于2016年年底的，然后本身來講，也是跟今年市場(chǎng)環(huán)境不適合量化操作有關(guān)。

七禾網(wǎng)14、現(xiàn)在有很多量化機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者也在做量化交易，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)策略的同質(zhì)化嚴(yán)重，導(dǎo)致收益收窄的情況？

嚴(yán)宓：相信大家都聽說過“阿爾法收窄了”這說法，其實(shí)寫策略的方向很多，比如說大家都去寫MACD類型的策略，當(dāng)大家都在用同一類型策略時(shí)，它的利潤絕對(duì)會(huì)收窄，因?yàn)樗麄冇玫牟呗远际峭|(zhì)的。這個(gè)時(shí)候比的不是創(chuàng)新，而是誰技術(shù)更快、硬件更好，可以更快的先打到這個(gè)單子。所以只要是同質(zhì)化的策略，利潤一定會(huì)收窄，但如果你用自己獨(dú)特的思路去做，跟別人不一樣、非同質(zhì)化，你的策略會(huì)跟市場(chǎng)成低相關(guān)性，利潤自然不會(huì)收窄。

七禾網(wǎng)15、國內(nèi)量化交易發(fā)展迅速，有越來越多的人參與到量化交易中來，您是如何看待量化交易在國內(nèi)的發(fā)展前景的？

嚴(yán)宓：在一些發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體里面，很多家知名的量化機(jī)構(gòu)正在管理龐大的資金，量化在成熟的市場(chǎng)里占比絕不低，當(dāng)然也有像巴菲特的，管的更多是主觀投資。盡管量化交易參與者有上升的趨勢(shì)，我認(rèn)為監(jiān)管也好、品種也好，都會(huì)向一個(gè)更加適合我們的方向發(fā)展，更加的貼合我們的方向。從2010年開始，由股指期貨的引進(jìn)到股指成交量急升，后來商品的成交量更逐步變得活躍，這都說明了參與者的增長(zhǎng)，意味著一個(gè)有潛力的行業(yè)前景，我個(gè)人是看好的。

七禾網(wǎng)16、您認(rèn)為，國內(nèi)的量化投資機(jī)構(gòu)還需要做哪些工作，才足以與海外的機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)？

嚴(yán)宓：國外一些很有名的機(jī)構(gòu)像 AHL和元盛等每家的風(fēng)格都不一樣，比如有些是偏向于長(zhǎng)周期的策略，那PK的方向也就要變了。我認(rèn)為我們首先要從硬件上面增強(qiáng)配置，像一些美國的機(jī)構(gòu)會(huì)買通訊站從而加快交易速度。我還記得當(dāng)時(shí)有家高頻交易公司從芝加哥到紐約中間買了好幾個(gè)軍方棄用的通訊站，為的就是縮短紐約和芝加哥交易所之間的時(shí)間差，更有效的利用策略。另外，中國對(duì)服務(wù)器已經(jīng)有一些追逐，雖然相對(duì)海外還是有一些距離，但是我并不覺得在這方面需要競(jìng)爭(zhēng)。其他方面，國外投入AI（人工智能）已經(jīng)很多年了，但是真正在國內(nèi)興起我認(rèn)為還需要更長(zhǎng)的時(shí)間。就我所知，目前大學(xué)是偏好機(jī)器學(xué)習(xí)系的學(xué)生，說明中國在這方面缺乏資源，所以我認(rèn)為這塊相對(duì)來說確實(shí)是個(gè)舶來品，還有一個(gè)挺長(zhǎng)的成長(zhǎng)空間。

七禾網(wǎng)17、對(duì)于一家量化私募，硬件和技術(shù)方面的投入也很重要。請(qǐng)問貴公司在這方面做了哪些投入？

嚴(yán)宓：其實(shí)就兩方面，一個(gè)硬件、一個(gè)軟件。軟件是人，剛才也有提到培養(yǎng)并招攬一些優(yōu)秀的學(xué)生，而我們的投入就是在他們?nèi)腴T時(shí)給予合適的指導(dǎo)和環(huán)境。我們公司有一個(gè)學(xué)術(shù)氛圍較濃的環(huán)境，所以年輕人在這學(xué)東西積極性還是挺高的，我認(rèn)為只要我們?cè)诃h(huán)境和培養(yǎng)上面投放足夠的資源，整體的技術(shù)一定會(huì)好。對(duì)于硬件，我們用的是服務(wù)器集群，超百的核，估計(jì)是跟行業(yè)平均偏高的水平。我們?cè)谟布耐斗帕撕艽螅驗(yàn)榉?wù)器對(duì)量化尤其重要，是我們很看重的一個(gè)部分。

七禾網(wǎng)18、現(xiàn)在私募機(jī)構(gòu)眾多，各有各的特點(diǎn)，貴公司的核心優(yōu)勢(shì)在于哪些方面？

嚴(yán)宓：我們的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于策略開發(fā)能力，我們?cè)?015年那個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)上面活下來，最主要的原因也是因?yàn)橛泻芎玫牟呗詢?chǔ)備，比如股指期貨限倉可能導(dǎo)致一些股指的CTA做不了，這個(gè)時(shí)候可以利用商品的策略庫存換上跟市場(chǎng)就不一樣的策略。此外，支持這個(gè)策略研發(fā)能力的是我們學(xué)術(shù)的扎實(shí)程度，我們有錢成博士和錢博士的博士生導(dǎo)師朱冀教授，朱冀老師在國內(nèi)機(jī)器學(xué)習(xí)的地位確實(shí)是首屈一指的，將機(jī)器學(xué)習(xí)應(yīng)用在策略會(huì)提高各個(gè)層面的有效性，同時(shí)我們也會(huì)不斷地開發(fā)新的機(jī)器學(xué)習(xí)的算法。說實(shí)話，寫一些機(jī)器學(xué)習(xí)的策略背后需要不少計(jì)算機(jī)及統(tǒng)計(jì)學(xué)的博士和研究生支持，所有如果公司沒幾個(gè)人是不可能做到的。我們這邊正好有足夠的人才，有國內(nèi)的團(tuán)隊(duì)，更有北美策略研發(fā)中心，因此在這個(gè)領(lǐng)域上面的優(yōu)勢(shì)是非常明顯的。

七禾網(wǎng)19、請(qǐng)您介紹一下貴公司的情況，有多少成員組成？分工是怎樣的？

嚴(yán)宓：從地理位置來說，我們公司的架構(gòu)分為國內(nèi)團(tuán)隊(duì)和北美策略研發(fā)中心。從整體架構(gòu)來說，一個(gè)是策略組，是核心；另一個(gè)是IT部門，涉及策略的；還有就是后面的服務(wù)團(tuán)隊(duì)，也就是產(chǎn)品運(yùn)營。目前大概有二十多個(gè)成員在國內(nèi)，而北美那邊同樣是二十多個(gè)人員。我們?cè)谕斗派戏峙淞烁嗟馁Y源在策略上面，IT這邊就有四個(gè)同事負(fù)責(zé)IT及后期研發(fā)，而策略研發(fā)會(huì)按思路劃分成不同的小組，比如CTA小組分成寫套利的同事和寫趨勢(shì)的同事，股票的小組同樣會(huì)分不同的頻率，最終合成一個(gè)大的策略團(tuán)隊(duì)。

七禾網(wǎng)20、請(qǐng)您談?wù)勝F公司未來的投資規(guī)劃，以及公司的發(fā)展愿景和規(guī)劃。

嚴(yán)宓：像我們朱冀老師，朱老師很多時(shí)候不是為了錢而做事，他的最終目標(biāo)是做出一個(gè)百年老店，因?yàn)?strong>在私募行業(yè)做百年老店還是比較難的，這個(gè)行業(yè)是缺壽星的。畢竟寬投成立才兩年多，探討這件事情尚早，但是不管怎么樣我們一定會(huì)秉承量化的投資理念，給大家提供收益風(fēng)險(xiǎn)比較高的量化資產(chǎn)，我們最好的量化資產(chǎn)。我們一直在人才和系統(tǒng)這兩方面投入大量資源，對(duì)于一家以百年老店為目標(biāo)的公司來說，這種投入并不浪費(fèi)，因?yàn)槲覀兊募夹g(shù)都會(huì)積累下來的。像行內(nèi)的一些特別大的公司，不管是技術(shù)、交易的能力、累計(jì)的管理規(guī)模、經(jīng)驗(yàn)、客戶的積累，這些優(yōu)勢(shì)都是靠長(zhǎng)期的努力積累下來的，所以我們會(huì)一步一個(gè)腳印、穩(wěn)扎穩(wěn)打地做下去。不管市場(chǎng)變成怎么樣，我們都會(huì)一如既往地去為客戶開發(fā)各種各樣投資工具，善用我們的特長(zhǎng)做量化，包括CTA、多因子、指數(shù)增強(qiáng)、量化套利等策略。舉個(gè)例子，量化套利策略就是類固收策略的一種，每年都能取得一個(gè)穩(wěn)定的收益；指數(shù)增強(qiáng)策略就是一個(gè)相對(duì)收益類的策略，針對(duì)指數(shù)的高低獲取一定比例的增強(qiáng)；然后CTA就是趨勢(shì)追蹤，為的就是要捕捉市場(chǎng)的趨勢(shì)，當(dāng)然除了以上策略還有其他各種各樣的類型。相比寬投剛成立的時(shí)候，現(xiàn)在的策略池已經(jīng)大好多了，我們會(huì)繼續(xù)不停地做投入、做開發(fā)，務(wù)求滿足客戶的所有需求。但在短期內(nèi)我們不會(huì)在不擅長(zhǎng)的領(lǐng)域里面做，包括宏觀、主觀的一些價(jià)值投資，都不是我們擅長(zhǎng)的。從愿景和規(guī)劃來講，我們會(huì)繼續(xù)往純量化的方向走，保持一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的心態(tài)去做量化，盡管客戶并不一定會(huì)跟隨我們的步伐。我們選擇了一個(gè)長(zhǎng)運(yùn)的方向，因?yàn)樗?strong>資管行業(yè)都是看長(zhǎng)運(yùn)，比誰活得久，不會(huì)為了一年的盈利去省一些成本?，F(xiàn)在的研發(fā)投入一定會(huì)在未來某個(gè)時(shí)間帶來回報(bào)，因此我們投入研發(fā)的占比是非常高的，幾乎公司所有的投入都放在研發(fā)上面，相反市場(chǎng)開拓、客戶維護(hù)的成本比例不足2%，我們?cè)谀切┓矫娴拈_支確實(shí)很少。

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傅旭鵬對(duì)話整理

2017-12-27

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