主持人：謝謝李科精彩演講，接下來有請陳方一先生。 陳方一畢業(yè)于英國利物浦金融數學碩士專業(yè)，他在2016年加入明日控股。他專門從事化工產品的期現結合的研究，非常熟悉我們期貨市場的這些產業(yè)鏈的情況。同時他也真實做一些期現方面的交易，他今天為我們帶來的題目是《塑化企業(yè)認知金融衍生工具的歷程》。

陳方一精彩觀點：

（2007年—2013年）從金融衍生品市場的發(fā)展的歷程看，這階段發(fā)生很多事，也是宏觀因素沖擊很明顯的階段。

到2012年、2013年這里，我們會發(fā)現整個宏觀因素的沖擊在逐漸的消退，在價格的表現轉為安撫期貨的格局，期貨由原來的高度的深水，轉為到高度的潛水。

（2013—2017、2018年）這是金融定價逐漸成為一個趨勢。這一階段整個產業(yè)割據發(fā)生了大的變化。

第一，從市場的特點看，我們認為這一時期貿易模式出現非常大的一個變化。期貨由原先的深水轉貼水無法獲得賣套保天然的基差的收益。第二從市場參與主體看，除了產業(yè)鏈的中游企業(yè)，很多大型的下游企業(yè)也開始參與衍生品的市場。另一方面更多的投資機構，也開始介入市場的專業(yè)化，競爭開始加劇。我們認為這一階段其實是期貨市場價格發(fā)生功能越來越突出，金融定價逐漸成為一種趨勢。

對于上游石化企業(yè)，產銷平衡是核心訴求。金融定價和石化定價相互博弈以后，會發(fā)生金融定價逐漸成為趨勢。所以石化的定價是被動的跟隨期貨市場，直接導致了上游石化的定價。

隨著金融衍生品市場的不斷推進，對塑化商品來說，全國統(tǒng)一的大市場逐漸形成。全國統(tǒng)一大市場競爭，對上游企業(yè)來說，傳統(tǒng)的區(qū)域分銷體系維護困難。

近幾年金融區(qū)塊，在整個過程中的改變是很難的。我個人認為，本身降準不是為了扭轉趨勢，所以未來的趨勢很是很難的。尤其是輕資產的中小型企業(yè)，融資的可得性融資的成本是要提高的。

塑化產業(yè)鏈是典型的金字塔結構，上游企業(yè)數量少，基本上屬于壟斷行業(yè)。中下游企業(yè)數量眾多，而且以中小型企業(yè)為主，我們認為在未來的幾年內，這種金字塔性的機構不會發(fā)生根本性的改變。

衡量一個行業(yè)是不是一個落后的行業(yè)，是應該看他的開工率是高于70%。未來還會有不斷新的上游企業(yè)進入這個行業(yè)，所以我們認為未來，上游集中塑化上游的集中度下降。

對于中游，我們認為集中度是會上升，主要有3點：第一，分銷商是集中力量；第二，期貨公司投資公司跨接進入；第三點部分競爭力弱服務價值低的貿易商。

我們認為未來的產融結合、優(yōu)勢互補應該是一個趨勢。

陳方一：各位領導、各位來賓，大家下午好。剛才老總們講的，關于期現結合價格風險管理的一些知識，都是非常寶貴的經驗。今天我作為行業(yè)的新兵，我是怎么樣來理解期現結合，做一個簡單的探討。

今天我演講的一個題目是《塑化企業(yè)認知金融衍生工具的歷程》。報告分為3部分，第一部分認知歷程，是以時間軸進行講解。一方面，我介紹2007年至今的10年歷程中演化過程，尤其是塑化期貨品種期權的市場如何演變。另一方面，我結合我們明日自身的經驗，談一談在產業(yè)鏈中的企業(yè)是如何理解市場；他的切身感受是什么。盡量還原當時的情況，給大家真實的感受。第二部分中，困惑與訴求。在金融衍生品的市場發(fā)展到當下的階段中，探討一下當前塑化產業(yè)鏈，面對的困惑和訴求是什么。第三部分產業(yè)與趨勢中，我分享一些我們未來塑化行業(yè)的發(fā)展趨勢是什么？比如說產業(yè)的真實需求是什么，誰來解決、如何解決，以及產業(yè)鏈外的金融機構和產業(yè)連內的企業(yè)，如何更好的合作，如何更好利用衍生品工具為產業(yè)發(fā)展作貢獻。這是我們未來需要解決的一系列問題。

第一部分，認知歷程。開始之前，我還是想先簡單介紹一下我們公司。明日控股成立與1998年目前是一家致力于塑化流通領域的供應鏈領服務商。我們?yōu)楫a業(yè)鏈上下游客戶提供一種供應、分銷、物流、金融研究及數據分析的綜合性服務。在企業(yè)的角色定位上，首先我們把產業(yè)鏈分為上中下游三個環(huán)節(jié)。上游是大型石化生產企業(yè)，中游是各類供應商，下游塑料制品生產企業(yè)。那么民日控股是產業(yè)的中游環(huán)節(jié)，一方面我們?yōu)樯嫌蔚奶峁┓€(wěn)定的分銷服務，另一方面為下游提供穩(wěn)定的服務。通過這種供銷服務，起到優(yōu)化供應鏈的作用，因此我們把自己的角色定位為供應鏈服務商，而不是全國的供銷商。另一方面，我們把能提供的一種服務，定位成供應鏈管理服務。通過優(yōu)化產業(yè)鏈的物流、信息流以及資金流，促進產業(yè)鏈的高效運行。為什么叫做供應鏈管理專家？對于貿易商也好、中間商也好，我們本身是不創(chuàng)造價值的，我們只是一種服務能力。那么怎么做好服務是需要嚴格把關的，對塑化產業(yè)來說，我們中游分銷商做的服務是什么，首先是深度的供應，其次是一種更加綜合性的服務能力，再次是為客戶創(chuàng)造價值的能力。再一個就是與客戶上下游合作伙伴共創(chuàng)造價值的能力，而我們一個服務能力就是傳遞價值。

從2007至今的10年的歷程中，金融衍生品市場的發(fā)展，尤其是塑化商品，結合明日發(fā)展歷程。第一階段時間從2007年—2013年，從金融衍生品市場的發(fā)展的歷程看，這階段發(fā)生很多事，也是宏觀因素沖擊很明顯的階段，比如2008年6月份開始的金融危機，國家政府4萬億財政危機等。所以從價值的表現形式看，這一階段的宏觀驅動因素是比較顯著的，那么多數時間期貨維持在一個高度的狀態(tài)。到2012年、2013年這里，我們會發(fā)現整個宏觀因素的沖擊在逐漸的消退，在價格的表現轉為安撫期貨的格局，期貨由原來的高度的深水，轉為到高度的潛水。因為2009當年預期的供應量增數有29%，2008年不到5%，2009年高速的投產，供應的增量慢慢的影響市場，所以到了2012年開始轉變了，這是價格形式上的一個表現。我們在來看參與主體的表現，我們認為這一階段是產業(yè)認識到期貨的作用。產業(yè)鏈內的企業(yè)主要是中游貿易商，產業(yè)外主要是中小型投資者，抗風險能力弱，相對不成熟。

我結合一下明日的經驗。這階段其實在2007年期貨上市之初，我們并沒有過多進入這個品種。我們知道2007年到2008年的6月份的時候，整個價格在上漲，市場很樂觀。所以價格在上漲的過程，我們當時進口了很多的遠洋貨物，沒有想到2008年6月份，大宗商品暴跌。塑料期貨從2008年6月份到2009年出現了13個跌停。這是跌幅了大概60%以上，也沒有賣出去，沒有選擇合適的手段，承受了比較大的虧損。在2008年開始我們認識期貨，但是是屬于被動關系嘗試規(guī)避風險。

第一點開始嘗試期貨。規(guī)避價格風險為目的，擴大經營規(guī)模量，同時我們也積極參與合伙期貨市場的交割，PBC的場內交割。站在一個企業(yè)角色定位角度看，我們然為這時期也是我們從初期的承擔產業(yè)鏈分銷商角色，逐漸超產業(yè)鏈服務商的角色轉變。我們能提供的是一種深度的分銷服務，那么深度的分銷服務有別于分銷服務。它對服務的緯度和深度有更高要求，要是我們有更加緊密的聯系，要求承擔價格管理者的角色。同時我們在幫助上游的產品的開發(fā)，設計定價等各方面，都是有一個優(yōu)化的輔助。這個就是可以深刻體現出一個深度分銷的價值，為下游提供一種深度的供應服務，成為下游客戶值得信賴的供應鏈管理專家。

在穩(wěn)定供應降低成本，優(yōu)化管理風險等方面，為下游提供各種服務，當然我們認為這個階段我們對于期貨的認知不是很成熟。作為價格風險規(guī)避的手段，整體參與度不是很高，裸露風險，同時因為期貨的高風險，我們參與了大量套保，我們現在都知道汽油到期交割要付出大量的資金成本，雖然最后可能是獲利的，但是資金被卡、效率非常低。

第二階段，時間從2013—2017、2018年，這是金融定價逐漸成為一個趨勢。這一階段整個產業(yè)割據發(fā)生了大的變化。2014年6月份的時候，由于不減產，整個原油價格暴跌。2015年中國股市出現大幅的下滑，脫離的價格的走勢。這個階段一直到2013年—2016年中間，整個價格表現還是一個宏觀驅動顯著，價格波動幅度大，多數時間期貨維持高度的基數的狀態(tài)。2016年的時候，宏觀產業(yè)共同驅動。

第一，從市場的特點看，我們認為這一時期貿易模式出現非常大的一個變化。期貨由原先的深水轉貼水無法獲得賣套保天然的基差的收益。第二從市場參與主體看，除了產業(yè)鏈的中游企業(yè)，很多大型的下游企業(yè)也開始參與衍生品的市場。另一方面更多的投資機構，也開始介入市場的專業(yè)化，競爭開始加劇。我們認為這一階段其實是期貨市場價格發(fā)生功能越來越突出，金融定價逐漸成為一種趨勢。

我們在結合明日的發(fā)展歷程，談一談感受。第一個將期貨作為庫存管理的工具，利用期貨工具優(yōu)化管理。由于期貨深貼水的結構的變化，改變以往的模式轉變?yōu)闈M期拋現。我們把實體庫存建立為虛擬庫存，降低了資金的占用率。這個模式是為下游進行了點價模式。對于塑料這個品種來說，點價模式在期貨的價格上，加上一定程度的深積水與客戶約定的時間，到交割規(guī)定的貨物，在規(guī)定的地點進行交割。從點價的模式對貿易商來說，改變了貿易商的囤貨的模式。另一方面對于下游企業(yè)，在有定單的情況下，提前鎖定利潤，更好有精力集中生產。所以這是比較好的業(yè)務模式。第二點，通過靈活應用這種模式，優(yōu)化我們的貿易模式。在我們公司貿易量，我們非標的貿易量占比在60%以上。我們通過非標品和對標品的價差的套利，優(yōu)化庫存的結構，通過買入低估值的品種，賣出高估值的品種，合理調整庫存的結構。通過區(qū)域間套利的不合理性，我們的業(yè)務經營其實在全國范圍內，同四區(qū)域間的價差的不合理性，區(qū)域間的價差套利，我們的業(yè)務在全國范圍內，專區(qū)價差變動的收益，來滿足各地區(qū)的現貨市場的需求。價差的扭曲本身就是供應的扭曲造成的，那合理的優(yōu)化資源配置。最后一個感受是基差交易，也是越來越成熟。和原來的賣出套保，最大的區(qū)別，基差交易一般是不愿意嘗試交易，所以在這個階段中，我們的貿易量和我們的期貨操作量是同步增長，2013年以后我們的增長率達到24.9%左右。

第二，當前的一些產業(yè)鏈的困惑和訴求到底是什么？首先，對于上游石化企業(yè)，產銷平衡是核心訴求。金融定價和石化定價相互博弈以后，會發(fā)生金融定價逐漸成為趨勢。所以石化的定價是被動的跟隨期貨市場，直接導致了上游石化的定價。那么石化企業(yè)的利潤出現激烈的波動，上游石化的利潤也會發(fā)生大波動，極大的影響了產銷平衡的核心需求。

第一個傳統(tǒng)的分銷體系維護困難。隨著金融衍生品市場的不斷推進，對塑化商品來說，全國統(tǒng)一的大市場逐漸形成。全國統(tǒng)一大市場競爭，對上游企業(yè)來說，傳統(tǒng)的區(qū)域分銷體系維護困難。所以在近一年中，上游石化企業(yè)，正式產業(yè)集中度提升的現象，同時下游制造企業(yè)塑料制品生產企業(yè)，他們從上游采購計劃執(zhí)行是非常不穩(wěn)定，也使得上游不盲目強調直銷的比例，而是強調平衡的比率。我們會發(fā)現，傳統(tǒng)的以產銷平衡為核心訴求的范例考核考核的一種分銷評價體系是越來越困難。最近，多數上游石化企業(yè)也尋求一種新型的營銷模式，利用新型的客戶評價選擇最優(yōu)秀的供銷商，加強客戶競爭力分析，優(yōu)化自身的銷售渠道。

還有一個，產品需求的轉型。這種需求，最近大型的上游石化生產企業(yè)都在開發(fā)新產品，他們嘗試進行產品的替代和轉移，同時也加大力度，提高標準品的生產的質量和效率。但我們會發(fā)現，新品種提質和創(chuàng)新是非常難的。對于中游貿易商來說，天然作為共溝通上下游的渠道是首要責任，但是在市場競爭日益激烈的情況下，很多中游企業(yè)傳統(tǒng)的分銷商，在向現代服務商轉變的過程中，也面臨很多的挑戰(zhàn)。

第一，很多中性和大型的中游產業(yè)，階段性是相對穩(wěn)定的。但當價格出現波動的時候，石化的出產價可能比市場價格要貴。綜合來看，它是一種期貨價格和石化出產家、現貨價三者博弈以后，被動接受。第二個，庫存管理困難。我們知道庫存非常大，但沒有辦法消費調研。另一方面是一把雙刃劍，很多時候是獲得盈利，但是操作不好，會虧損很多。所以再發(fā)生劇烈波動的時候，庫存管理非常困難。

第二，我們知道尤其是塑化產業(yè)中間商，整個行業(yè)的進入門檻是很低，同時新型的期現子公司的大量進入。大家都在做，比如濱江地區(qū)，競爭越來越激烈。第三點對于下游制品加工工廠說，它屬于中斷消費環(huán)節(jié)，需求是多樣化的。

同時，大家可以看到近幾年金融區(qū)塊，在整個過程中的改變是很難的。我個人認為，本身降準不是為了扭轉趨勢，所以未來的趨勢很是很難的。尤其是輕資產的中小型企業(yè)，融資的可得性融資的成本是要提高的。還有一個，制品的銷售是普遍存在檔期的，因此，這些因素都是一個資金融通的需求的提升的情況。還有一個，政策以及行業(yè)的格局。我們知道去年的時候，督查組首次進入到華東地區(qū)。當時很多廠企業(yè)的生產經營收到了很大的限制，整個行業(yè)政策的變化，包括價格的競爭會導致下游制品工廠，他的淘汰整合會越來越激烈。

基于以上的困境和挑戰(zhàn)，在第三部分中，產業(yè)趨勢中。我們認為未來行業(yè)的趨勢的判斷。第一點是關于行業(yè)格局的判斷。我們看到塑化產業(yè)鏈是典型的金字塔結構，上游企業(yè)數量少，基本上屬于壟斷行業(yè)。中下游企業(yè)數量眾多，而且以中小型企業(yè)為主，我們認為在未來的幾年內，這種金字塔性的機構不會發(fā)生根本性的改變。拆開看，我個人認為還是會一些不一樣的變化。在未來今幾年之內，上游的集中是會下滑的，為什么？美國、中東，包括現在上游的裝置越來越多。裝置來源的多樣化，以及目前上游的行業(yè)，他的生產利潤基本上在1000到2000元。同時整個行業(yè)開工率是90%以上，我們都知道衡量一個行業(yè)是不是一個落后的行業(yè)，是應該看他的開工率是高于70%。未來還會有不斷新的上游企業(yè)進入這個行業(yè)，所以我們認為未來，上游集中塑化上游的集中度下降。

另一方面對于中游，我們認為集中度是會上升，主要有3點：第一，分銷商是集中力量；第二，期貨公司投資公司跨接進入；第三點部分競爭力弱服務價值低的貿易商。我們覺得應該會退出市場，最后下游的集中度將會上升。主要是因為競爭加劇、消費升級以及環(huán)保政策，監(jiān)督加強了淘汰的整合，我們未來的產業(yè)鏈結合，但是產業(yè)鏈會縮短，效率會提升。

第二點判斷是關于合作升級的。我們認為產業(yè)鏈上中下游合作關系會越來越緊密。傳統(tǒng)的彼此以博弈的為主的關系，將演變成一體化的社區(qū)商務關系，企業(yè)間演變?yōu)閮r值鏈的競爭。關于服務升級，我們認為上下游對中游的服務能力的要求是越來越高的。原來單純的這種交易的服務能力不能滿足越來越高的需求，而是一種綜合性的服務能力。為客戶創(chuàng)造價值的能力與客戶合作伙伴共同協作創(chuàng)造價值的能力，這是一個服務升級。

未來我們該怎么樣做？我們首先認為未來的產融結合、優(yōu)勢互補應該是一個趨勢。對于目前產業(yè)客戶來說，價格風險管理是他的核心訴求。對于金融機構來說，扶持實體經濟是他的核心訴求，在金融衍生品市場發(fā)展到這個階段的時候，更好運用金融衍生品的扶持實體經濟為產業(yè)發(fā)展做貢獻是一致的目標。在運用金融衍生品的過程中，各自會面臨不同的困難。對于金融機構來說我們認為有一下幾點困難。

第一，產業(yè)配置深度不夠。一方面沒有上游的生產企業(yè)相關，另一方面也沒有和下游的經營銷售發(fā)生直接的關系。它的衍生品力度的推廣不足。第二，產業(yè)品種相對單一，但是我們的生產經營是連續(xù)性，造成了連續(xù)性的貿易生產和非連續(xù)性的主力合約的錯配的矛盾。第三，場外市場建設的需求，目前我們認為場外市場的期權市場流動性不足，買賣價差報得比較大，場外的市場的深度可能還是要繼續(xù)加強。

對于產業(yè)客戶來說，他在運用金融衍生品的過程中，會出現哪些困難和不足？第一，當前客戶參與不多，主要還是中下游企業(yè)為主。上游石化企業(yè)受制于靈活性的問題，目前還未過多進入金融衍生品的市場。很多下游企業(yè)其實是有很強的意愿參與市場。但是由于自身的不足，沒有過多參與。第二，品種差異性較大。由于塑料制品涉及生活的各個層面，運用領域非常廣泛，原材料非常多。第三，產業(yè)格局是倒金字塔性。下游的數量遠遠大于上游的數量。我們認為，未來產業(yè)鏈中游服務商應該是產融結合的重要環(huán)節(jié)，內部以及外部的需求中起到橋梁紐帶的作用。

中游服務商又具有哪些優(yōu)勢？第一個，我們擁有較強的推廣能力。中游服務商本身是與上游下游發(fā)生供應、分銷服務，了解客戶的需求和感受，這是緊密的商務合作關系，使得足夠的產業(yè)垂直深度。第二，中間貿易商有個性化的服務能力，可以解決貿易的時間差、地域差、品種差。第三，易于理解和操作。在推廣商品期權的過程中，到工廠直接講期權的收益，他是不能接受的，但如果告訴他在什么點位是一個保底的采購。他才能接受這個東西。這種個性化的服務能力可以更好推廣期權。第四點打包服務的便利性。我和上游或者下游發(fā)生貿易關系，都是以交易為主首先有了交易。有了交易以后發(fā)現研究還不錯，后期會發(fā)現物流還不錯，但是未來我個人認為交易并不是唯一的，它是可以伴生的。我可以提供研究服務，金融定價將成為趨勢，符合明日發(fā)展的定位和方向，我們一個企業(yè)的使命，我們希望構建一個產業(yè)鏈的服務平臺，專業(yè)服務商協調起來，共同促進產業(yè)鏈的生態(tài)繁榮以上就是我的演講，謝謝大家。