進(jìn)入2018年以后，國內(nèi)糖價整體下行，特別是期貨價格走勢更弱，僅在5月份小幅反彈，到了6月份便開始加速下跌，一個多月時間跌幅超過10%，期價屢創(chuàng)新低，7月12日，主力合約最低跌至4772元/噸。對于做空的投資者來說可能是難得一遇的機(jī)會，那白糖期貨的“底”到底在哪里？三季度對于白糖來說是旺季行情，會不會扭轉(zhuǎn)目前的行情，對此七禾網(wǎng)邀請了華泰期貨白糖事業(yè)部楊澤元，對近期白糖期貨的行情走勢進(jìn)行了詳細(xì)的解讀。

白糖期貨1809合約

白糖期貨下跌的核心原因

楊澤元表示，今年以來，國內(nèi)糖市長期被利空繚繞。其一是在增產(chǎn)周期背景下，產(chǎn)業(yè)鏈中下游不愿意持有庫存，導(dǎo)致大量庫存集中在產(chǎn)業(yè)鏈上游。特別是國內(nèi)最大的主產(chǎn)區(qū)廣西，其庫存壓力最大。據(jù)中國糖業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至6月底廣西工業(yè)庫存為247.8萬噸，是近9年以來第二高庫存量，僅次于2014年。上游庫存高企，下游需求持續(xù)低迷不振，加劇現(xiàn)貨銷售壓力。其二，今年配額外進(jìn)口份額較去年提高50萬噸，并且進(jìn)口成本遠(yuǎn)低于國內(nèi)銷售價格。因此今年進(jìn)口量大概率會增加50萬噸，達(dá)到278萬噸。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計截至5月底，我國累計進(jìn)口110.48萬噸，低于去年同期127.33萬噸。在預(yù)期進(jìn)口總量增加，但實際進(jìn)口量卻同比下滑的前提下，意味著進(jìn)口壓力后移。其三是泰國豐產(chǎn)可能導(dǎo)致走私規(guī)模擴(kuò)大。17/18榨季泰國糖產(chǎn)量創(chuàng)下1468萬噸的新高。鑒于其國內(nèi)消費(fèi)和乙醇生產(chǎn)可以消化的糖產(chǎn)量有限，泰國大部分糖過剩都將需要通過出口來解決。而泰國出口的白糖，其中有較大部分將會被走私至中國市場。國內(nèi)消費(fèi)萎靡不振，主要原因是受到走私糖的沖擊。從去年來看，泰國出口高峰是在6-10月份，因此預(yù)計三季度國內(nèi)走私將會增加。上述利空一直壓制糖價的運(yùn)行空間，價格下跌是有其合理的基本面邏輯。

消費(fèi)旺季來臨是否會扭轉(zhuǎn)行情？

回顧今年5月份，由于緬甸發(fā)生戰(zhàn)事，導(dǎo)致走私糖大量減少，疊加5月是傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，消費(fèi)有所好轉(zhuǎn)，因此期貨價格迎來久違的反彈。但是庫存壓力一直存在，因此糖廠為了去庫存，只能平價走量。價格也僅好轉(zhuǎn)一個月后，又重新進(jìn)入下行通道。三季度也是傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，目前糖價也已經(jīng)大幅下跌，市場有反彈的訴求。但是從供需平衡來看，截至6月底全國工業(yè)庫存為380萬噸；預(yù)計7-12月進(jìn)口量為139萬噸；預(yù)計10-12月全國新糖供應(yīng)量約為218萬噸；預(yù)計走私量維持去年水平，7-12月走私供應(yīng)為75萬噸。即下半年全國食糖可供量合計為812萬噸。全國半年的消費(fèi)量為750萬噸，即年末供應(yīng)已經(jīng)出現(xiàn)62萬噸供應(yīng)過剩，且情況較去年同期更差。假若國家儲備糖有超預(yù)期的情況發(fā)生，或者走私如筆者所料規(guī)模擴(kuò)大，那么市場供求關(guān)系就變得更差。下半年供應(yīng)出現(xiàn)過剩，而三季度又面臨進(jìn)口和走私供應(yīng)增加的壓力，因此三季度消費(fèi)旺季這個因素并不足以扭轉(zhuǎn)目前糖市既有的格局。

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華泰期貨白糖事業(yè)部 楊澤元

七禾網(wǎng) 翁建平編輯整理

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