近兩年來，由于黑色、能化板塊的崛起，有色金屬板塊卻遲遲沒有亮眼表現(xiàn)，從而似乎有被“邊緣化”之勢(shì)。但即便多數(shù)時(shí)間，多數(shù)品種處于震蕩，滬鋅也從年初開始下跌了大半年時(shí)間，近期鎳也走出了一波下跌行情?！昂暧^面和由此形成的需求預(yù)期影響貫穿2018年，階段性的供應(yīng)擾動(dòng)和預(yù)期則是造成各品種強(qiáng)弱分化的主要因素?！眹Ａ紩r(shí)期貨基本金屬研究員何燕艷表示，“從整個(gè)板塊的走勢(shì)來看，有兩大規(guī)律，一是預(yù)期決定了一個(gè)品種的走勢(shì)?；窘饘賰r(jià)格反映的是未來需求與供應(yīng)的匹配程度；二是現(xiàn)實(shí)與預(yù)期或有矛盾，使得預(yù)期修復(fù)，決定了價(jià)格的波幅?！?/p>

在有色板塊中，銅是商品期貨市場(chǎng)最早誕生的品種之一，曾經(jīng)也是“上天下?！钡钠贩N之一。銅被廣泛應(yīng)用于工業(yè)領(lǐng)域，當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)，銅價(jià)可能比其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更早反映出經(jīng)濟(jì)走向，因此還被譽(yù)為“銅博士”。但是今年來看，銅博士并不盡如人意，整體經(jīng)歷了小幅橫盤-上漲-橫盤-下跌的過程，滬銅指數(shù)始終沒逃出45000-56000的區(qū)間。

但昨日滬銅主力1902合約下跌1.72%，向下突破三個(gè)月的盤整區(qū)間。何燕艷表示，空方力量的釋放主要基于內(nèi)外兩點(diǎn)因素。首先北京時(shí)間今日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議決議以10:0的投票結(jié)果獲得通過，決定上調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間至2.25%-2.50%。聯(lián)儲(chǔ)官員多數(shù)認(rèn)為明年再加息兩次比較合適，較9月預(yù)測(cè)減少一次。美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)言偏鴿派，主要是出于美國通脹回升放緩，未來諸多因素可能拖累明年美國經(jīng)濟(jì)增速，他們將對(duì)美國2018年和2019年GDP增速的預(yù)測(cè)分別從3.1%和2.5%下調(diào)至3.0%和2.3%，對(duì)2018年和2019年整體通脹的預(yù)測(cè)分別從2.1%和2.0%下調(diào)至1.9%和1.9%。市場(chǎng)的表現(xiàn)體現(xiàn)了對(duì)全球經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂，由此引發(fā)了對(duì)基本金屬需求放緩的擔(dān)憂。當(dāng)然從銅本身來看，目前也還是消費(fèi)淡季，國內(nèi)銅現(xiàn)貨從升水快速轉(zhuǎn)為貼水70元/噸，LME銅近月與3月價(jià)差報(bào)價(jià)為貼水24.5美元/噸，這對(duì)盤面下跌有助推作用，短時(shí)間內(nèi)促成了快速下跌。但這種情形會(huì)隨著元旦和春節(jié)備貨預(yù)期的出現(xiàn)而有所好轉(zhuǎn)。

何燕艷認(rèn)為，目前交易的主要邏輯是宏觀預(yù)期下的需求下滑。大家都預(yù)計(jì)需求增長率下滑至1.5%，那么只有當(dāng)宏觀預(yù)期更悲觀，需求增速比1.5%更低時(shí)，銅價(jià)才會(huì)錄得更大的跌幅。否則一旦發(fā)現(xiàn)需求并沒有更差，價(jià)格即使下跌了也會(huì)向上修復(fù)，從這個(gè)角度講銅很難大跌，45000是很強(qiáng)的支撐。

未來基準(zhǔn)假設(shè)下，礦增速低于1%，冶煉端面臨干擾，消費(fèi)中性假設(shè)1.5%的增速下，精銅市場(chǎng)將面臨小缺口，尤其是上半年。原料端在基準(zhǔn)假設(shè)下，礦與冶煉的匹配在緊平衡附近。全球4地（lme+comex+shfe+保稅）精銅顯性庫存84萬噸，為2014年來低位。遠(yuǎn)低于去年同期總庫存為106萬噸及去年末102萬噸水平。對(duì)于2019年，如此低的庫存基數(shù)，旺季中存在缺口擴(kuò)大的可能。

而且?guī)齑娴念A(yù)期對(duì)價(jià)格有一定的指引?！叭缜八?，1%的供應(yīng)增速即使配備1.5%的低估需求增速，還是會(huì)形成去庫預(yù)期的；且廢銅的庫存低，替代有限，在旺季時(shí)不得不再次消耗精銅庫存?！焙窝嗥G補(bǔ)充道，“另外，相對(duì)于需求轉(zhuǎn)好的主動(dòng)去庫，在需求走弱較為確定的情況下，這種依靠供應(yīng)面擾動(dòng)的被動(dòng)去庫還是有很大不確定性，存在演繹空間。這種指引在疊加宏觀因素方向一致時(shí)會(huì)產(chǎn)生單邊的驅(qū)動(dòng)。假設(shè)旺季時(shí)宏觀改善，有可能走出單邊上漲的行情；如果宏觀預(yù)期不改善，低庫存指引下會(huì)持續(xù)形成近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局，大家也可以關(guān)注這個(gè)價(jià)差走擴(kuò)的機(jī)會(huì)，鋅和鎳也是類似?！?/p>

總結(jié)來說，短期滬銅增倉放量下跌，主力合約價(jià)格沒能收回48500一線就要向下尋求支撐。下面支撐位一是47000，二是45000。但長期來看，大跌行情較難出現(xiàn)，畢竟2019年經(jīng)濟(jì)總體風(fēng)險(xiǎn)還是可控的，更可能呈現(xiàn)寬幅震蕩，重心下移的走勢(shì)。而從時(shí)間維度來看，明年上半年宏觀面能緩和的情形下疊加季節(jié)性需求，或是反彈的時(shí)間窗口，其余時(shí)間還是以震蕩下跌為主。

國海良時(shí)期貨基本金屬研究員 何燕艷

七禾網(wǎng) 韓奕舒編輯整理

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