中國也在放緩，從原來8%的增速到6%增速，即使我們放緩，也還有6%左右。而且我們對世界經(jīng)濟的貢獻比重不斷加大，在80、90年代，中國對世界GDP增長的貢獻很少。進入2000年，我們可能占到30%左右，進入2010年，我們對世界經(jīng)濟增長的貢獻已經(jīng)接近一半的比例。美國加歐洲對經(jīng)濟增長的貢獻才能和中國比，所謂的中國威脅論，對他們來講，就是想盡各種辦法想放緩中國的經(jīng)濟。

對于國內(nèi)來講，我們的經(jīng)濟也在不斷轉(zhuǎn)化，特別是2015年以后，發(fā)生了重大的結(jié)構(gòu)性變化。這個變化體現(xiàn)在哪？我們看三個產(chǎn)業(yè)對GDP的貢獻，第一產(chǎn)業(yè)是農(nóng)業(yè)，第二產(chǎn)業(yè)是工業(yè)，第三產(chǎn)業(yè)是服務(wù)業(yè)，這三個產(chǎn)業(yè)對GDP的貢獻中，長期以來一直是第二產(chǎn)業(yè)的占比大，第二產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造的價值給國民收入的增長提供了非常好的支撐。但是到了2015年，出現(xiàn)了重大的轉(zhuǎn)折，第三產(chǎn)業(yè)對GDP增長的貢獻超過了50%，也就是說，第三產(chǎn)業(yè)比第二產(chǎn)業(yè)加第一產(chǎn)業(yè)對GDP的貢獻還要多。這是一個非常重大的變化，十八大報告已經(jīng)明確提出，十九大報告又明確說我們進入了一個新的時代，新的時代以新的經(jīng)濟形勢來體現(xiàn)。習(xí)總書記說，我們現(xiàn)在的主要矛盾是人民對美好生活日益增長的需求和不滿，這其實就是跟大家鋪墊往哪兒投資，機會就在哪兒。

近幾年大家經(jīng)常聽到的經(jīng)濟學(xué)詞匯是供給側(cè)改革，我們第二產(chǎn)業(yè)的供給是過剩的，這說明第二產(chǎn)業(yè)有過多的產(chǎn)能，但是從金融的角度來講，我們投資的重大領(lǐng)域還是在工業(yè)部門，還是在第二產(chǎn)業(yè)，第二產(chǎn)業(yè)占用的資源是最多的。而目前對經(jīng)濟貢獻最大的是第三產(chǎn)業(yè)，這個產(chǎn)業(yè)里80%由民營企業(yè)支撐，無論從稅收、就業(yè)還是從GDP的貢獻，都是由第三產(chǎn)業(yè)支撐。但現(xiàn)在，第三產(chǎn)業(yè)獲得的金融資源、其它資源，包括各種供給側(cè)生產(chǎn)要素的支持都是滯后的，或者是不夠的。從金融資源里面，你會發(fā)現(xiàn)這個產(chǎn)業(yè)貢獻了60%的產(chǎn)值，但是只獲得了20%的金融支持，這就是我們現(xiàn)在最大的問題。為什么要做金融供給側(cè)改革？就是要釋放金融給這個產(chǎn)業(yè)一些支持。

從三駕馬車的角度來講，消費領(lǐng)域目前比投資領(lǐng)域，比凈出口領(lǐng)域?qū)DP的增長貢獻要大很多，從2015年以來都是這樣的結(jié)果。

從我們國家各個省市GDP百強城市的分布來講，你會發(fā)現(xiàn)我們經(jīng)濟的發(fā)達程度是非常不均衡的。這兩年沿海地區(qū)的經(jīng)濟增速在明顯放緩，中部地區(qū)的經(jīng)濟增速在明顯上升。你要在這些地方找投資機會，哪個地區(qū)增長速度快，你就往哪個地區(qū)去。

上圖是今年上半年的圖，每個省市的財政收支盈余累計值，只有上海是正的。今年上半年各省市，包括浙江都已經(jīng)出現(xiàn)了赤字，經(jīng)濟形勢不容樂觀。我們現(xiàn)在從政府口徑花的錢比收的錢要多，而且花的錢基本上是剛性的，并且我還沒有把債券算上。這是上半年的形勢，比較嚴重的地區(qū)有河南、湖南、云南，尤其是貴州和青海，吃財政補貼，但是財政補貼需要有掙錢的地區(qū)才能補貼，如果沒有，這樣的現(xiàn)象持續(xù)下去，中央政府會采取什么措施？如果下半年或者明年這種狀態(tài)不發(fā)生結(jié)構(gòu)性的改變，政府就得去借錢，也就是發(fā)債。其實從今年一月份開始我們就已經(jīng)在做這個事兒了，現(xiàn)在也在做一些量化寬松的準備。當然，我們的空間比美國還要稍微大一點。

從其他經(jīng)濟指標來看，比如制造業(yè)PMI，都已經(jīng)低于50的分界線，同樣也是不容樂觀。另外，生產(chǎn)、新訂單、庫存、供應(yīng)商配送時間等分項的數(shù)據(jù)也顯示經(jīng)濟正面臨著下行壓力。不過從分項的指標來看，下行的速度正在放緩。

外貿(mào)方面，全球經(jīng)濟景氣周期下行，疊加中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，使得外需疲弱。如此一來，我們的進出口肯定會受影響。在下圖中可以發(fā)現(xiàn)，我們的進口是在下降的，出口還有那么一點增長，但和歷史數(shù)據(jù)相比還是有所放緩。

在這樣的市場環(huán)境下，人民幣面臨著一定的貶值壓力，但大家不必過度慌張。我們預(yù)計人民幣會在7.1左右波動。從經(jīng)濟學(xué)的角度來講，這并不是大范圍的貶值。其實有時候主動貶值對我們來說是有好處的，尤其是在經(jīng)濟不好的時候，而且人民幣深度貶值的可能性不存在。反過來看，我們目前仍有6%的經(jīng)濟增長。一個國家的貨幣是否堅挺，主要看這個國家的投資收益率如何。如果我們的收益率與世界保持同步或者領(lǐng)先于世界平均水平，貨幣是不會大幅貶值的。中間因為供需的變化產(chǎn)生一些波動是很正常的。有些國家貨幣貶值是因為借外債，尤其是短期外債太多，還不了錢，信用崩塌。中國出現(xiàn)這種現(xiàn)象的可能性不大。

我們前面講了外貿(mào)、貨幣，下面看看投資。在下圖中，我們可以看到，前幾年我們的投資增速以每年超20%的速度進行，最近一兩年出現(xiàn)明顯放緩，但也超過了15%。今年有一個很奇特的現(xiàn)象，房地產(chǎn)投資（建安/土建投資）在固定資產(chǎn)投資中的比重遠遠高于其他領(lǐng)域的投資。也就是說，我們現(xiàn)在投資的固定資產(chǎn)都在向房地產(chǎn)傾斜，其他領(lǐng)域的投資在相對萎縮。這對經(jīng)濟發(fā)展來講，不是一個正常現(xiàn)象，值得大家密切關(guān)注。不過地方政府在基礎(chǔ)設(shè)施方面的投融資增速與過去相比是明顯放緩的，主要是因為前面投的太多了。這使得政府的運營能力面臨著很大挑戰(zhàn)，政府的債券是比較重的。

從消費情況來看，有一個現(xiàn)象，近年來實際同比數(shù)據(jù)持續(xù)下行。不過我個人認為下圖的數(shù)據(jù)會有一些問題。我們一直都是沿用社會消費品的零售總額來判斷老百姓的消費水平，但近年來大賣場等零售業(yè)都不太行了，可老百姓并沒有不消費。從零售的角度來講，老百姓的消費增速在下降，不過增速仍舊高于GDP的增速，說明我們的GDP增長基本上還是靠消費拉動的，而且消費的拉動遠超其他領(lǐng)域。

為什么消費的增長并沒有我們想象中那么快呢？其一，居民的收入增長滯后于經(jīng)濟增長；其二，近幾年家庭住房貸款不斷增加。當你對未來收入預(yù)期不好的時候，消費欲望會打折扣；當你負債的時候，消費欲望也會打折扣。所以，消費增長的乏力可能會反映出其他方面的壓力。

最近豬肉、水果的價格上漲較多，大家可能會考慮是不是通貨膨脹要來了，是否需要多買點黃金抵御通脹。其實這只是說明人們的消費結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，在目前的經(jīng)濟環(huán)境中，我們并無通脹之憂。數(shù)據(jù)也顯示就在2.5%的范圍，這種幅度的價格增長不會是通脹。

就現(xiàn)在來說，經(jīng)濟增長的下行是一個確定性的情況，所以從今年年初開始，中央政府就通過貨幣政策和財政政策進行了一系列逆周期調(diào)節(jié)。尤其在最近一兩個月，中央提出了一系列金融供給側(cè)改革措施，加大資本市場的建設(shè)。在下行的過程中，對經(jīng)濟周期進行刺激，把需求和生產(chǎn)提上來，為中小企業(yè)紓困。當然，我們要利用這個機會進行深化改革。

不過，財政政策的收支矛盾也在不斷加劇。財政收入減少，但是很多支出又是剛性的，比如在福利、社保、醫(yī)療、教育、基礎(chǔ)設(shè)施等幾個領(lǐng)域，我們的投入一直是不足的。所以從某種程度來講，財政政策是有限的。貨幣政策方面，長期以來，我們都是以間接融資為主要融資形式，給實體經(jīng)濟提供支持。這種服務(wù)形式在過去三四十年起到了非常大的作用，通過銀行系統(tǒng)把錢給出去的速度非常快。不過最近這幾年，效率開始變低，真正需要錢、需要支持的行業(yè)和公司很難從銀行系統(tǒng)獲得金融支持。這個問題迄今為止也沒有完全處理好，也就是說，我們的資本市場尚不發(fā)達。中小企業(yè)、民營企業(yè)在銀行較難借到錢，為什么呢？因為任何國家的銀行體系，在給予你金融支持的時候，你必須具備三個要素：有抵押、有擔保、有信用。如果你屬于“三無”企業(yè)，那在銀行體系中基本拿不到錢。美國也一樣，所以美國就發(fā)展了資本市場體系。在美國，資本市場體系對整個經(jīng)濟的支持達到50%以上，我們國家還不到10%。所以這次的供給側(cè)改革就是要在這方面加大力度。

我做了一些研究，個人認為，我國資本市場在過去二十年的發(fā)展是不夠好的。為什么呢？從社會融資的結(jié)構(gòu)來講，我們的資本市場有這么多基金管理公司、保險資管，有社保、股票市場、債券市場，還有金融衍生品市場，但是容量有多大？按目前3000點的點位來算，我國股票市場的總市值是50萬億。一個種類的銀行理財產(chǎn)品是29萬億，一個類別的信托資產(chǎn)管理計劃是26萬億，這兩個加起來就比整個股票市場大。在過去20年，中國資本市場的功能是相對弱化的，因為金融的基礎(chǔ)設(shè)施沒有跟上。我們存銀行是間接融資，只要銀行不倒，你把錢給銀行，銀行把你的錢給誰，其實跟你沒關(guān)系。你把錢存到銀行，銀行給你1%-3%的利息，但是銀行把你的錢貸給別人，收的可能是5%-6%，還算是最優(yōu)惠的利息。銀行在中間拿的利息差是很大的。這是一種信用關(guān)系，作為投資人來講，你只要信銀行。但是資本市場不一樣，是直接融資。你可以直接用你的錢買一家公司的股份，投資風險是你自己承擔的。這樣一來，你投的標的企業(yè)表現(xiàn)怎么樣，有沒有信用，有沒有造假就變得至關(guān)重要?，F(xiàn)在很多上市公司造假爆雷了，退市了，這不是因為你選股沒有選好，而是它造假，是它的責任。但它獲得了什么樣的懲罰？頂格罰款60萬。碰到這樣的情況，你還敢投嗎？你還有信心嗎？你會很難對這樣的市場樹立起信心。我們現(xiàn)在就是要改善這種情況。所以從去年開始，監(jiān)管層出了一系列措施，懲罰力度也在加大，雖然還遠遠不夠，但起碼在往這個方向努力。我覺得年底改革牛市是可以預(yù)期的。我用了“可以”，也用了“預(yù)期”，說明這是有條件的，也就是改革要真正落地。現(xiàn)在中央已經(jīng)做了很多部署，但是資本市場要建立一套產(chǎn)權(quán)的界定與保護機制，這樣才有投資者敢去投資，否則所有投資都是在賭，體現(xiàn)在基金經(jīng)理層面做起來也非常困難，不知道什么時候就踩了雷，最后只能認倒霉。這是不對的，應(yīng)該拿起法律的武器進行斗爭，但是斗爭還要有依據(jù)，現(xiàn)在《證券法》在修改，很多交易規(guī)則也在修改，科創(chuàng)板就采用了跟以往不同的規(guī)則，都是在往好的方向發(fā)展。

所謂的逆周期調(diào)整的財政政策和貨幣政策影響有限，最根本還是要完善基本制度，目前投資效率在不斷降低，潛在增速在不斷下降，必須要通過深化改革才能進一步的發(fā)展。雖然增速總體在下降，但可以把這些事情變成好事，把基礎(chǔ)梳理清楚，不忘初心。做金融，目的是幫助他人解決財務(wù)負擔和壓力，幫助投資人賺到錢，這是投資行業(yè)的初心，有些人卻打著金融的名頭來騙投資者的錢，明顯違背了初心。

中國有非常大的發(fā)展?jié)摿?，人均財富有很大的上升空間。目前，我國人民可投資財富有200萬億的規(guī)模，平均每人17萬元，而財富管理規(guī)模還很有限，公募資金才14萬億的管理規(guī)模，就算把私募管理規(guī)模也加上，也只有不到30萬億。而美國最大的資產(chǎn)管理公司貝萊德的管理規(guī)模是6萬億美金，相當于43萬億人民幣，也就是說，美國一個公司的管理規(guī)模比中國整個行業(yè)管理規(guī)模還多。雖然中國人均財富額不高，但財富總額已經(jīng)非常龐大，所有未來的五年，是各位投資人給客戶創(chuàng)造價值，同時也給自己創(chuàng)造價值的黃金年代，這是我對行業(yè)發(fā)展前景的基本判斷。

除此之外，我國居民的消費結(jié)構(gòu)也發(fā)生了巨大變化，各位可以回家看看賬本，或者問問父母二十年前家里最大的支出科目，一定是房地產(chǎn)或者汽車。去年，我寫了一篇關(guān)于新經(jīng)濟和新金融的文章，里面就提到了消費結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。以前，重大消費項目基本都是物質(zhì)消費，想讓消費者購買軟件很困難。最近幾年，這種情況發(fā)生了巨大變化，據(jù)統(tǒng)計，中產(chǎn)以上家庭支出中，第一是教育，第二是醫(yī)療，第三是娛樂，這三個科目已經(jīng)構(gòu)成了家庭支出的一半，但相關(guān)產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)發(fā)展嚴重滯后，存在著較大機會。最近的一兩年，教育、醫(yī)療、娛樂這三個產(chǎn)業(yè)發(fā)展非常迅速，體現(xiàn)在收入增長迅速，保姆、月嫂、補習(xí)班等教育機構(gòu)，他們的工資增長速度比金融業(yè)還快。保險也是這樣，十幾年前都認為保險是騙子，現(xiàn)在人們對保險的認知態(tài)度已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化，很多人主動去買保險。這些變化，代表整個社會的消費結(jié)構(gòu)、方式發(fā)生了很大變化。