從供給側(cè)來(lái)看，民營(yíng)企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化，制度成本、稅費(fèi)成本、利息成本、人工成本構(gòu)成了民營(yíng)企業(yè)的最大成本。調(diào)查結(jié)果顯示，60%的人認(rèn)為制度成本占企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本的60%，很多人覺(jué)得降稅效果不明顯，這是因?yàn)槎愘M(fèi)在成本里面所占的比重不大。制度性成本代表著辦事效率低，它是隱形成本，加上人工成本在提高，這些成本疊加起來(lái)，造成了投資產(chǎn)出率急劇下降。所以，重塑中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵是進(jìn)行供給側(cè)的改革，解決資金提供者和資金使用者的需求。

與美國(guó)相比，我國(guó)銀行貸款的余額比美國(guó)大很多，但是在資本市場(chǎng)上面，無(wú)論是股票市場(chǎng)還是債券市場(chǎng)，我國(guó)的規(guī)模都比美國(guó)小很多。所以，我國(guó)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率比美國(guó)要低很多，但從另一個(gè)角度來(lái)想，也存在很大的發(fā)展空間和潛力。

從融資結(jié)構(gòu)上來(lái)講，我國(guó)目前融資方式主要是銀行貸款，股票融資和股權(quán)融資占比較小，這是不健康的，并且如果一直這樣下去，經(jīng)濟(jì)搞不起來(lái)。所以，中央下很大力氣改革，但仍存在較多困難。這是因?yàn)楣┙o側(cè)已經(jīng)根深蒂固，以前躺著就能賺錢，現(xiàn)在站起來(lái)才能賺錢，很多人不愿意改變，這是改革過(guò)程中的最大阻力。

上圖是我國(guó)股票市場(chǎng)規(guī)模以及各個(gè)行業(yè)市值的比重，我國(guó)股市從估值上來(lái)看并不高，與美國(guó)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)也很不一樣。美國(guó)市值前10中，科技企業(yè)占很大一部分，而我國(guó)則全部是銀行和石油。真正有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)在中國(guó)股市沒(méi)有機(jī)會(huì)長(zhǎng)大，這跟我國(guó)融資方式和經(jīng)濟(jì)促進(jìn)方式有很大關(guān)系，中國(guó)有很多優(yōu)秀的基金投資人，由于投資渠道受阻，他們手上的資金投不到需要資金的企業(yè)。

從累積收益率的角度來(lái)講，我們這幾年的投資收益跟美國(guó)相比非常低，如果長(zhǎng)期沒(méi)有辦法賺取投資可觀收益的話，投資者沒(méi)有理由把資金交給別人管理，在這方面，我們與美國(guó)同類市場(chǎng)相比還有很大差距。

保險(xiǎn)密度指的是一個(gè)家庭消費(fèi)在保險(xiǎn)上的錢，美國(guó)平均是4000美金，而中國(guó)是200美金。消費(fèi)規(guī)模差20倍，但我們的收入規(guī)模并沒(méi)有差距這么大。所以，我們還有很大的提升空間。

植基務(wù)本就是確立司法改革與現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度（包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)制度）改革，這是建立現(xiàn)代財(cái)政制度，國(guó)家治理的基礎(chǔ)與重要支柱。我們的行政開(kāi)支及其他各方面支出中，不合理的支出太多，需要進(jìn)行中央與地方財(cái)政關(guān)系改革、預(yù)算體制改革的進(jìn)一步深化、稅制改革。今后幾年，這幾個(gè)方面有沒(méi)有真正的，實(shí)實(shí)在在的改革，是大家需要關(guān)注的重點(diǎn)。

由于今天是跟投資人以及資產(chǎn)管理人交流，所以資產(chǎn)配置方面也講一些，以下是我們對(duì)大類資產(chǎn)配置的基本觀點(diǎn)。

1、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)決定了宏觀政策的總方向

2、政策空間與市場(chǎng)預(yù)期會(huì)受到通脹形勢(shì)的顯著影響

3、流動(dòng)性和利率水平影響風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的溢價(jià)空間

4、看好中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)的中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)

5、2019年下半年仍然總體看好債券和黃金的表現(xiàn)

我做了一個(gè)非常簡(jiǎn)單的參照體系，用A股市場(chǎng)的ETF一共206支，做一個(gè)全球的資產(chǎn)配置，普通投資者也可以選用這種方法。我們不用去換美元，就可以投資美國(guó)股市，因?yàn)镋TF標(biāo)的有納斯達(dá)克指數(shù)、恒生指數(shù)、德國(guó)DAX指數(shù)等，只要像買A股一樣就行了。另外，買黃金也不用把錢換成金條，只要買黃金ETF就可以。

用上面的ETF，我做出了三種投資組合，分別是低風(fēng)險(xiǎn)、中風(fēng)險(xiǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)，區(qū)別是投資比例發(fā)生了變化，如果你的投資水平較高，可以根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)情況對(duì)比例進(jìn)行加減。我分別把這幾種配置組合跑了10年，可以從下圖看出結(jié)果。

把三種配置組合與萬(wàn)得全A指數(shù)相比，可以看出三種配置的年化收益率都比它高，而且年化波動(dòng)率要比萬(wàn)得全A指數(shù)低很多。還有更重要的一個(gè)指標(biāo)夏普比率，它代表承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)，能獲得的收益水平，我們只要稍微做一些簡(jiǎn)單處理，就可以在A股市場(chǎng)上通過(guò)ETF投資大大降低投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)提高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

做個(gè)總結(jié)，我們預(yù)計(jì)中國(guó)2019年經(jīng)濟(jì)增速放緩至 6.2%左右。國(guó)際經(jīng)濟(jì)方面，即便不考慮貿(mào)易戰(zhàn)因素，在全球經(jīng)濟(jì)景氣下行背景下，外需也難以顯著提振。中國(guó)2019年通脹形勢(shì)預(yù)計(jì)繼續(xù)溫和上行，全年CPI同比增速預(yù)計(jì)在2.5%左右。消費(fèi)總體弱勢(shì)，關(guān)注居民可支配收入增長(zhǎng)緩慢與居民部門債務(wù)迅速增長(zhǎng)的擠出效應(yīng)，同時(shí)也關(guān)注政府部門的支出變化。

核心配置觀點(diǎn)方面，我們看好中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)的中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)，2019年下半年仍然總體看好債券和黃金的表現(xiàn)。短期內(nèi)可關(guān)注估值較低、基本面穩(wěn)定的公司；中長(zhǎng)期看，成長(zhǎng)為主線，優(yōu)配消費(fèi)，金融底倉(cāng)；若宏觀經(jīng)濟(jì)情況好于預(yù)期，鋼鐵、煤炭、建材等估值較低的周期股有較優(yōu)機(jī)會(huì)。

最后，我們認(rèn)為中國(guó)資本市場(chǎng)有很大的發(fā)展空間，改革的痛點(diǎn)和重點(diǎn)是法制和信用制度的供給側(cè)變革，通過(guò)完善法制和信用制度基礎(chǔ)，積極深化金融供給側(cè)改革，建構(gòu)現(xiàn)代化多層次資本市場(chǎng)，促進(jìn)資源高效配置，就能激發(fā)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的潛力。