七禾網(wǎng)9、由于春節(jié)前一些養(yǎng)殖戶儲備的飼料不足，加上局部地區(qū)運輸?shù)牟粫?，春?jié)期間豆粕現(xiàn)貨出現(xiàn)一定的上漲。就您看來，豆粕的上漲能否持續(xù)？上漲空間大不大？

王晨：首先從目前豆粕的價格和歷史價格的對比分析，目前價格只是在傳統(tǒng)低價區(qū)，并沒有出現(xiàn)大幅的上漲。進入2020年后市場各類因素造成的局部地區(qū)豆粕緊張問題，隨著國家春節(jié)期間出臺的相關(guān)措施，以及油廠的相繼開工，很快將會緩解。重要的影響因素有以下三點：一是國內(nèi)沿海油廠春節(jié)假期停工和冠狀病毒疫情雙重影響，停工停產(chǎn)情況已經(jīng)在春節(jié)后開始恢復(fù)。二是國內(nèi)油廠大豆原料儲備充足，直接影響豆粕供應(yīng)的可能比較小。三是中美貿(mào)易戰(zhàn)緩解后，新的采購協(xié)議和進口減稅政策開始執(zhí)行，市場預(yù)計美國大豆及豬肉、禽肉進口量勢必大增，跟粕類有替代關(guān)系的 DDGS 進口也很可能重新放開，同時CBOT大豆的價格也再度跌到900美分/蒲式耳以下，加之4月份開始巴西新年度大豆供應(yīng)也將開始，所以后期原料供應(yīng)持續(xù)性能夠保持。上述三點供應(yīng)端的因素并不支持豆粕價格大幅度走高，而且前面需求端談到明顯改善局面也沒出現(xiàn)，所以豆粕市場的壓力是存在的。

七禾網(wǎng)10、豆油近期下跌幅度較大，主要原因是什么？豆油會不會因為階段性消費的下降而持續(xù)下跌？

王晨：上一年度油脂市場的上漲主要焦點是棕櫚油。來自馬來西亞和印尼的棕櫚油產(chǎn)量下降和出口增加，以及生物柴油B系列計劃，是上漲的主因。而春節(jié)前后印度下令禁止進口精煉棕櫚油，因政府試圖抑制來自馬來西亞的進口，導(dǎo)致印度進口棕櫚油量下滑，拖累價格。國內(nèi)油廠榨利豐厚開工積極，來自巴西的豐產(chǎn)預(yù)期和CBOT大豆價格回落，造成油脂高位回落，令此前買油賣粕套利集中平倉，加上中國冠狀病毒疫情快速蔓延，餐飲和商業(yè)消費將受到將影響后期的植物油消費，使得市場恐慌情緒加劇，這是進入2020年一月后豆油下跌的主要因素。

未來豆油受到影響的因素多空參半，利空因素方面美豆價格下跌，國內(nèi)增加進口、巴西豐產(chǎn)、國內(nèi)消費下降都是壓力，而利多因素方面生豬復(fù)養(yǎng)難以迅速恢復(fù)，將造成豆粕價格壓力，油廠為保持榨利挺豆油價格可能是主要因素，同時印度增加豆油替代棕櫚油，印尼的B系列計劃繼續(xù)展開，菜籽減產(chǎn)造成的菜油價格上漲，豆油的替代性發(fā)揮等都可能直接刺激豆油價格。筆者建議重點關(guān)注生豬復(fù)養(yǎng)對豆粕價格的影響，榨利是直接影響油廠定價的關(guān)鍵，其他因素將進一步刺激。目前豆油走勢依舊在長期強弱分水嶺附近，尋求支撐，靜待市場明確指引。

七禾網(wǎng)11、就目前的價格來看，豆油、棕櫚油、菜油的比價關(guān)系是否合理？三者之間有沒有較好的套利機會？

王晨：跨品種套利首先套利的前提是品種之間的相互替代性，三個油脂品種，棕櫚油可以填充到豆油中替代，豆油可以填充到菜油中替代，而菜油和棕櫚油之間很很少有相互填充替代的，所以豆粽套利和菜豆套利是存在明顯品種間套利機會的。

一、豆油和棕櫚油2005合約自2016年以來價差中間值在800左右，高值在1200，低值在-1620，目前兩者價差在320左右。所以目前看價差還存在下跌空間，但棕油在這個價差的替代性較差，豆油供應(yīng)相對充足，所以可以考慮嘗試買豆油賣棕油的操作。

二、菜油和豆油2005合約自2016年以來以來價差中間值在670左右，高值在1980，低值在-580，從2018年以來一直維持在900以上。目前兩者價差在1490左右。所以目前看價差上漲空間有限，豆油供應(yīng)相對充足，填充菜油存在機會，所以可以考慮嘗試買豆油賣菜油的操作。

七禾網(wǎng)12、有人認為，未來一段時間“粕會強于油”，您是否認同？

王晨：這個問題前面多次提到，焦點在于生豬復(fù)養(yǎng)恢復(fù)到往年正常水平的時間。按照國家政策指引從去年8月恢復(fù)生豬復(fù)養(yǎng)開始，第一輪生豬出欄時間周期在2020年二季度末，所以如果生豬復(fù)養(yǎng)成功，二季度開始是豆粕消費的主要時間段。那么這個時間段有三個關(guān)鍵問題需要明確：一是這個時間段是南美大豆大量進口壓榨時間段，巴西目前預(yù)計豐產(chǎn)可能性比較大。二是中美新一輪協(xié)議簽署加大采購，包括大豆、禽肉、豬肉，甚至增加DDGS替代性蛋白飼料。同時加大美國大豆采購，間接影響壓低巴西大豆價格。三是生豬復(fù)養(yǎng)情況，從各大媒體和數(shù)據(jù)源判斷，并不是十分順利，非洲豬瘟疫苗并沒有研制成功，病毒依然存在，占國內(nèi)養(yǎng)豬比例很大的中小養(yǎng)殖戶，復(fù)養(yǎng)艱難，可繁殖母豬數(shù)量依舊沒有恢復(fù)到正常水平。同時春節(jié)前生豬集中出欄后，面對冠狀病毒疫情影響，復(fù)養(yǎng)再度受到影響。三個明確的關(guān)鍵問題和國內(nèi)本次冠狀病毒疫情對商業(yè)餐飲影響，邏輯判斷難以對豆粕產(chǎn)生明顯利多支持，所以2020年一二季度粕強油弱的格局難度較大。

七禾網(wǎng)13、今年油廠正式開工是否會延后，大約什么時候大部分油廠能夠全面開工？

王晨：春節(jié)后油廠陸續(xù)開始開工，受到影響較小。一是國家要求重大疫情期間要保證市場供應(yīng)，二是冠狀病毒疫情在春節(jié)期間造成的運輸緊張，養(yǎng)殖業(yè)恢復(fù)對飼料需求，油廠能夠保持快速復(fù)工。

七禾網(wǎng)14、油廠、飼料廠、養(yǎng)殖戶（養(yǎng)殖廠）三者在豆粕的定價博弈中，哪一方的話語權(quán)最大，哪一方的話語權(quán)最?。繛槭裁?？

王晨：三者中油廠的話語權(quán)最大，養(yǎng)殖戶的話語權(quán)最小。因為油廠的豆粕定價雖然會考慮市場銷售進度，但是最主要的是要根據(jù)壓榨利潤來決定銷售價格或基差，而豆粕的價格受到豆油價格、出油率、加工費用、大豆原料成本等多種因素影響，同時在追求榨利的前提下，豆粕產(chǎn)量占比高，儲存時間短等因素都要考慮。而養(yǎng)殖戶首先要做到的是不管價格波動大小，先要保證供應(yīng)不能短缺，而且豆粕正常的價格波動空間，可以通過豬肉或禽肉的升值空間熨平，在農(nóng)業(yè)經(jīng)濟學(xué)中有個專有名詞“過腹增值”，同時豆粕價格變動與豬肉和禽蛋價格的相關(guān)性較低。所以養(yǎng)殖戶關(guān)心的并不是豆粕價格的正常波動，而是豆粕供應(yīng)量的變化。

七禾網(wǎng)15、油廠、飼料廠、養(yǎng)殖戶（養(yǎng)殖廠）三者目前參與期貨套保的積極性和效果如何？

王晨：通過國內(nèi)企業(yè)參與期貨套期保值數(shù)據(jù)的整理和常年與上述三者長期合作的經(jīng)驗總結(jié)，油廠參與套期保值的比例最高，幾乎達到國內(nèi)油廠總數(shù)的95%以上，規(guī)模油廠幾乎都利用期貨市場進行套期保值和基差保值。飼料企業(yè)參與套期保值是在近十年開始逐漸增多，大型、規(guī)?；?、沿海地區(qū)的飼料企業(yè)利用期貨市場的比例很高，達到80%。而內(nèi)陸、偏遠地區(qū)、小型飼料企業(yè)參與較少，但大部分已經(jīng)開始關(guān)注期貨價格的指引功能，或間接利用基差進行交易了。養(yǎng)殖戶在國內(nèi)近90%的比例是中小型企業(yè)，如上一個問題所述，大多數(shù)關(guān)心的是原料的供應(yīng)緊張程度，最終豬肉和禽蛋價格與飼料價格相關(guān)性較低，所以只有極小的比例利用期貨市場管理風(fēng)險。同時還存在一批既有飼料加工銷售，又有養(yǎng)殖的綜合類企業(yè)，關(guān)注度和參與度比較高，一般這類企業(yè)都屬于大型企業(yè)和規(guī)?；髽I(yè)。

參與度說明了上述三者實際利用期貨市場管理風(fēng)險進行經(jīng)營的效果，參與度高，說明企業(yè)收效明顯或者行業(yè)經(jīng)營模式已經(jīng)成熟，同業(yè)之間都是利用期貨市場進行定價和經(jīng)營。特別如期貨參考定價、基差買賣、基差點價、套期保值、期權(quán)避險、含權(quán)業(yè)務(wù)等，很多不斷涌現(xiàn)的新方法和新模式，逐漸從產(chǎn)業(yè)鏈的上游開始向下游延伸，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)也逐漸增加融入的比例。

七禾網(wǎng)16、玉米這個品種，我國對外依存度應(yīng)該是小于大豆的。這是否意味著玉米更容易形成相對獨立的行情，而豆油豆粕則和外盤聯(lián)動更多一些？

王晨：是的，玉米品種我國常年保持滿足自產(chǎn)自銷，雖然國家每年都有一定的進口配額，但是實際進口數(shù)量很難達到配額額度，同時進口數(shù)量和我國年度總產(chǎn)量相比，也占比極小，所以行情更多的是根據(jù)國家收儲、拍賣等政策相關(guān)，行情比較獨立。

七禾網(wǎng)17、2019年，我國玉米是否有所減產(chǎn)，減產(chǎn)的量大不大？

王晨：據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2019年玉米單產(chǎn)為6.316噸/公頃，比上年增加0.212噸/公頃，增幅3.5%。2019年玉米產(chǎn)量為2.6077億噸，比上年增加360萬噸，增幅1.4%。預(yù)計2019/20年度我國進口玉米400萬噸，比上年度下降10.7%；通過上述數(shù)據(jù)，可以看出2019年我國玉米沒有減產(chǎn)，增產(chǎn)幅度也不大，原因在于播種面積出現(xiàn)減少，但是單產(chǎn)是增加的。