七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網(wǎng)的觀點及推薦。金融投資風(fēng)險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹慎。

梅詠

棉花貿(mào)易領(lǐng)域資深研究專家，先后在中國儲備棉管理總公司、全國棉花交易市場任職，現(xiàn)就職于中華棉花集團有限公司。有20多年棉花貿(mào)易行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，長期從事棉花產(chǎn)業(yè)研究，對棉花產(chǎn)業(yè)運行和市場發(fā)展有深刻的認識，觀點鮮明、見解獨到，具有前瞻性，多次準確預(yù)測期貨市場拐點和趨勢，在棉花和棉紡織行業(yè)擁有廣泛人脈和良好口碑。

觀點摘要：

儲備棉的動態(tài)輪庫是調(diào)劑棉花市場余缺、穩(wěn)定市場供應(yīng)的有效手段。

未來政策實施重點從大規(guī)模去庫存轉(zhuǎn)向保持動態(tài)合理庫存水平。

截至 2 月底，全國棉花工商庫存總量為569萬噸，同比增加32萬噸，連續(xù)第五年增長。

據(jù)美國農(nóng)業(yè)部（USDA）最新預(yù)測，目前本年度全球棉花總庫存預(yù)計為1788萬噸，高于去年同期31.6萬噸。歷史最高庫存是2014/15年度的2326.2萬噸。

根據(jù)USDA最新預(yù)測，2018/19年度全球棉花產(chǎn)量2591.2萬噸，消費量2617.7萬噸，供求基本平衡。其中中國棉花產(chǎn)量604.2萬噸，消費量860萬噸，分別占比23.3%和32.9%。

從交易角度看，我們不過多研究生產(chǎn)種植成本，是因為國內(nèi)外棉花價格的波動不完全參考生產(chǎn)種植成本，更多的時候與市場整體趨勢、各國棉花補貼政策以及和同地區(qū)糧棉油比較關(guān)系密切相關(guān)。

根據(jù)USDA對新棉季面積預(yù)期，2020年度美國棉花面積有可能下降9%，而同時，美豆種植面積預(yù)期將增長12%，其他糧食作物均有不同程度增長。USDA產(chǎn)需報告每月中旬進行調(diào)整，一年下來變化會比較大，實播面積和當(dāng)前預(yù)期可能也存在較大偏差。

目前我國實施的有新疆棉花目標價格補貼、內(nèi)地9省直接補貼以及農(nóng)機購置補貼等。

2018/19年度全球共有10個國家為棉花生產(chǎn)提供了補貼，分別是哥倫比亞、科特迪瓦、中國、美國、馬里、希臘、塞內(nèi)加爾、西班牙、布基納法索和土耳其。

此前蝗災(zāi)影響到印度5%和巴基斯坦80%的種植區(qū)，兩國棉花產(chǎn)量占全球30%，目前兩國棉花已經(jīng)采摘并上市，對當(dāng)前市場不構(gòu)成實質(zhì)性影響，但需要警惕5-6月份是否存在大爆發(fā)的可能性。

據(jù)海關(guān)總署，2019年紡織品服裝出口2715.67億美元，同比減少1.9%。

近些年，隨著全球紡織供應(yīng)鏈再造，中國紡織產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移進程加快，東南亞國家特別是越南、孟加拉、泰國等紡織業(yè)蓬勃興起。

當(dāng)前越南的紡織優(yōu)勢主要集中在上游棉紡領(lǐng)域，其為數(shù)相當(dāng)?shù)膹S房、資本、技術(shù)是從中國引進，但其產(chǎn)業(yè)配套能力尚未充分發(fā)展。

新疆棉花實行專業(yè)倉儲和在庫公檢制度為棉花期現(xiàn)結(jié)合、基差貿(mào)易提供了便利，也大大提升了供應(yīng)鏈綜合服務(wù)水平。

新冠肺炎疫情的發(fā)生是持續(xù)性、彌散性的，對全球市場影響長遠，破壞程度之大，超過歷年來的危機。上半年對全球棉花消費的影響在5-10%，當(dāng)然這只能算是估計，還要發(fā)展著看。

從歷史價格來看，12000元以下的鄭棉期貨屬于低位價格區(qū)間，歷史上出現(xiàn)的情況不多，理論上再向下的余地確實不大，但這種判斷對期貨和現(xiàn)貨交易有多大意義？價格下跌空間不大就意味著可以看多或者做反向趨勢投資了嗎？顯然不能劃等號。

目前市場走勢已經(jīng)偏離產(chǎn)業(yè)基本面，更多的是受宏觀因素影響，表現(xiàn)為商品的金融屬性化。

4月以后進入生產(chǎn)季，全球棉花供應(yīng)端的變化會逐步成為市場交易主邏輯。

新冠肺炎疫情對全球貿(mào)易的影響是持久的、普遍的和長周期的，重創(chuàng)上半年全球經(jīng)濟運行，并對下半年構(gòu)成間接影響。從價格運行大趨勢上看，短期偏空思路維持不變。

截至3月13日，鄭棉期貨注冊倉單合計資源145萬噸（最高的時候達到150萬噸），加上有效預(yù)報，套保總量達到了163萬噸，占到了國內(nèi)棉花產(chǎn)量的接近30%，這個數(shù)據(jù)已經(jīng)創(chuàng)下歷史極值，當(dāng)然這還不包括非標準倉單在市場上的套保數(shù)量。

市場上目前普遍采取的交易策略是紡織企業(yè)通過基差點價方式采購棉花，一方面滿足紡織企業(yè)對棉花品質(zhì)的個性化要求，一方面也活躍了期現(xiàn)貨交易，只要嚴格按照風(fēng)控要求操作，可以實現(xiàn)產(chǎn)需雙方雙贏。

單純從投機角度看跨月套利、內(nèi)外盤套利，當(dāng)下套利機會不多。

七禾網(wǎng)1、近年來我國國儲棉花庫存逐年下降，現(xiàn)在國儲還有多少棉花在庫？國儲這樣的庫存量，未來是否有足夠的能力和資源去較好平抑國內(nèi)棉花價格的大幅波動？

梅詠：自2015年底起，我國開展持續(xù)三年的國儲棉去庫存，到2018年底國儲棉已經(jīng)從高庫存時期的1200萬噸左右下降到200萬噸左右，占全年棉花消費量的25%-30%，至此儲備棉常態(tài)化去庫存告一段落。按照國家相關(guān)公告要求，儲備棉采取動態(tài)輪換機制，在輪出基礎(chǔ)上適當(dāng)輪入，調(diào)劑庫存。目前國家通過新疆棉競拍、適度采購進口棉的方式輪入一定數(shù)量儲備棉，增加了儲備庫存。儲備棉的動態(tài)輪庫是調(diào)劑棉花市場余缺、穩(wěn)定市場供應(yīng)的有效手段，保障在極端市場情況下國內(nèi)棉花需要，同時以市場為導(dǎo)向的輪換政策，實施方式越來越靈活高效，對穩(wěn)定國內(nèi)棉花市場信心發(fā)揮了定盤星的作用。

七禾網(wǎng)2、2019年以來，國儲對棉花進行了幾次拋儲和收儲？每一次對價格有何影響？

梅詠：2019年以來，隨著儲備棉常態(tài)化輪出接近尾聲，儲備棉庫存逐步回歸正常水平，未來政策實施重點從大規(guī)模去庫存轉(zhuǎn)向保持動態(tài)合理庫存水平。通過市場化操作，2019年5-9月，儲備棉累計向市場投放100萬噸，2019年12月-2020年3月12日，累計輪入23萬噸（計劃輪入到3月底結(jié)束）。儲備棉輪出期間，恰逢中美貿(mào)易戰(zhàn)升級，國內(nèi)棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈受外圍環(huán)境影響承壓，價格持續(xù)走低，儲備棉輪出價格隨行就市，企業(yè)根據(jù)需要自主競價采購，一定程度上彌補了市場上對特定等級棉花的需求。當(dāng)前正在實施的儲備棉輪入一定程度上緩解了因消費減緩造成的負面壓力，特別是新冠肺炎疫情期間儲備棉加大計劃輪入數(shù)量，價格隨行就市，有效地穩(wěn)定了疫情高發(fā)期間的國內(nèi)棉花市場信心。

七禾網(wǎng)3、除了國儲之外，我國棉花的社會庫存目前是多少？這個量和往年同期相比，是偏高還是偏低？

梅詠：根據(jù)中國棉花信息網(wǎng)調(diào)查統(tǒng)計，截至2月底，全國棉花工商庫存總量為569萬噸，其中棉花商業(yè)庫存497萬噸，紡織企業(yè)庫存72 萬噸，同比增加32萬噸，連續(xù)第五年增長。

七禾網(wǎng)4、目前，全球棉花的總庫存大約是多少？和去年同期相比，是增還是減？這個庫存量，在歷史上屬于高位還是低位？

梅詠：據(jù)USDA最新預(yù)測，目前本年度全球棉花總庫存預(yù)計1788萬噸，高于去年同期31.6萬噸。歷史最高庫存是2014/15年度的2326.2萬噸，當(dāng)前庫存較歷史高位有所回落。庫存消費比連續(xù)四年保持相對穩(wěn)定，從1998年長趨勢看，處于相對中位水平。

七禾網(wǎng)5、上一年度，全球棉花產(chǎn)量是多少，消費量是多少？中國棉花產(chǎn)量是多少，消費量是多少？和前一年相比，分別的增減情況如何？

梅詠：根據(jù)USDA最新預(yù)測，2018/19年度全球棉花產(chǎn)量2591.2萬噸，消費量2617.7萬噸，供求基本平衡。其中中國棉花產(chǎn)量604.2萬噸，消費量860萬噸，分別占比23.3%和32.9%。

同2017/18年度相比，全球產(chǎn)量降低3.9%，消費量降低2.1%，中國產(chǎn)量增加0.9%，消費量降低3.7%，占比變化不大，分別下降1.1個和0.5個百分點。

但受新冠肺炎疫情影響，預(yù)期USDA對中國乃至全球棉花消費量還會有進一步的調(diào)減。

七禾網(wǎng)6、折合成期貨可交割的標準，中國棉花的種植成本是多少？國外主要產(chǎn)棉國分別的種植成本是多少？

梅詠：中國棉花種植集中在新疆，規(guī)?；N植，機械化程度高，為數(shù)不少地區(qū)還需要土地流轉(zhuǎn)，因此根據(jù)土地流轉(zhuǎn)和人工、機械投入的不同，生產(chǎn)成本不一而論，區(qū)域間、兵團和地方間往往存在明顯差異，但整體種植成本高于主要生產(chǎn)國，且連續(xù)多年，國內(nèi)棉花種植成本遠高于當(dāng)期市場平均價格。如果僅僅靠市場化運作無法彌補生產(chǎn)成本。2014棉花年度起，國家實行新疆棉花目標價格改革，相當(dāng)于對新疆棉種植成本按照目標價格和市場價的價差給予生產(chǎn)者直接補貼，同時棉花銷售價格隨行就市，就此穩(wěn)定了國內(nèi)棉花生產(chǎn)。

國際市場不同國家補貼成本不同，不同時間段種植成本也有差異。比如美國，每年為棉農(nóng)提供CCC貸款，以棉花做抵押，棉農(nóng)可以根據(jù)市場價格選擇銷售棉花還貸款或者在價格過低時直接把棉花交給國家，相當(dāng)于美棉在國內(nèi)對棉花給予了政府支撐價格。印度每年也制定MSP保護價格，往往高于國際市場均價。這些主要棉花生產(chǎn)國每年的補貼基準均有不同，對市場價格構(gòu)成顯著影響。

從交易角度看，我們不過多研究生產(chǎn)種植成本，是因為國內(nèi)外棉花價格的波動不完全參考生產(chǎn)種植成本，更多的時候與市場整體趨勢、各國棉花補貼政策以及和同地區(qū)糧棉油比較關(guān)系密切相關(guān)。