七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網(wǎng)的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹慎。

余力| 混沌天成資管衍生品投資部總監(jiān)

中國ETF期權(quán)的設計者之一，全程參與上交所上證50ETF期權(quán)產(chǎn)品籌備，負責期權(quán)合約設計，交易制度設計，做市商制度設計等工作。蘇黎世邦聯(lián)理工應用數(shù)學全獎碩士，復旦大學數(shù)學學士；代表上交所撰寫了《3小時快學期權(quán)》、《期權(quán)交易策略十講》、《期權(quán)定價與高級策略》等投教叢書。

核心觀點：

期權(quán)與期貨都是套期保值工具，它們在套保方面互相不可完全替代。

黃金期權(quán)可以成為大類資產(chǎn)配置策略中的替代品，用其以小博大的功能替代黃金ETF等現(xiàn)貨工具，提高資金使用效率，投資者也可以在重大事件前夕用黃金期權(quán)進行做多波動率的交易。

我個人比較期待原油期權(quán)、中證500ETF和股指期權(quán)、創(chuàng)業(yè)板ETF和股指期權(quán)，最好還有部分藍籌股的個股期權(quán)。

原油期權(quán)可以成為大類資產(chǎn)配置策略的替代品，中證500期權(quán)和創(chuàng)業(yè)板期權(quán)可以明顯增加平時可對沖股票的范圍。

早在2018年上證50ETF的市場規(guī)模就已可以與全球主要ETF期權(quán)品種比肩，在全球ETF期權(quán)范圍內(nèi)已排列第二，僅次于美國標普500ETF期權(quán)（SPY）。我們的差距更多在于期權(quán)品種少，比如說美國有2000多只期權(quán)，香港有100多只期權(quán)，我們現(xiàn)在金融期權(quán)只有4個，商品期權(quán)加起來一共就15個。

以套保為例，期權(quán)套保的核心是用一個虛值認沽期權(quán)防范未來災難風險，但可以保留上行收益，而期貨套保的核心是防范全部下行風險，削平所有上行收益，因此在牛市環(huán)境里，保留上行收益是第一位的，我們應該切換到用期權(quán)去套保，而在熊市環(huán)境里，不讓資產(chǎn)再進一步回撤是第一位的，我們就應該用期貨空頭去套保。

我認為學習期權(quán)是極其有必要的，至少期權(quán)可以交易的維度更多，不僅可以交易方向，還可以交易波動率和時間。

市場上品種越來越多一定是好事，它可以給我們更多選擇，不過在真正的實操上，我還是建議大家去交易自己最熟悉的幾個品種，如果您是長期的股民，喜歡買大票，那么上證50ETF期權(quán)就是很好的標的，如果您是一個產(chǎn)業(yè)客戶，平時做的是棉花，那么棉花期權(quán)就需要深入研究挖掘。

期權(quán)套保的最基本策略就是“保護性買入認沽”策略。

期權(quán)買方最大的風險就做價值歸零風險。

期權(quán)的策略類型非常豐富，大致可以分為方向性策略、波動率策略、套保型策略、以及套利型策略。

根據(jù)操作風險的由低到高，把期權(quán)投資者分為了三類，一級投資者可以買入保險，二級投資者可以裸買期權(quán)，三級投資者可以裸賣期權(quán)。

對于中小投資者，相對風險較低的策略就是使用上面所說的“保護性買入認沽策略”、或是“領(lǐng)口策略”，運用期權(quán)的套保功能，保護股票多頭的災難風險。

在期權(quán)套保上，如果錯過了這一輪下跌前的防守，那么投資者可以在標的資產(chǎn)下一輪報復性反彈的過程中，逐步買入對應標的的認沽期權(quán)（此時買入認沽的成本會比目前低很多），以此來防范之后的“黑天鵝”事件。

在這樣的亂局下，我認為把握好節(jié)奏，用“備兌式期權(quán)”的思路變相定投“指數(shù)”是一種非常好的配置方式。

七禾網(wǎng)1、余老師您好，感謝您在百忙之中與七禾網(wǎng)進行深入對話。50ETF期權(quán)已經(jīng)上市5年多，您作為上證50ETF期權(quán)的設計者之一，就您看來，它是否達到當初的設計要求？

余力：對于上證50ETF期權(quán)，上市至今的效果是符合預期的，記得監(jiān)管層在上市前所定的目標可以用8個字來概括：順利起步、平穩(wěn)運行。事實也是如此，當時的設計制度中有九大風控制度：保證金制度、漲跌停制度、限購制度、限倉制度、前端控制制度，限開倉制度，強行平倉制度、大戶報告制度、合格投資人制度等等，最后在實際運行過程當中，這些風控制度都沒有讓50ETF期權(quán)出現(xiàn)任何的風險事件。作為國內(nèi)第一個期權(quán)品種，它在5年內(nèi)平穩(wěn)運行的同時，還能逐步成為全球規(guī)模第二大的ETF期權(quán)，這是非常不容易的。

七禾網(wǎng)2、滬深300ETF期權(quán)在去年年底推出，兩個月成交量就翻倍，您覺得成交量火爆的背后是什么？

余力：上證50ETF期權(quán)運行了5年，這5年間，50ETF期權(quán)的日均成交面值從2015年的26.75億發(fā)展到了2019年的725.74億，日均權(quán)利金成交金額也從2015年的1.08億發(fā)展到了2019年的13.77億，累計開戶數(shù)量超過了40萬戶，這些都為滬深300ETF期權(quán)的參與規(guī)模打下了重要的基礎，加上滬深300指數(shù)是市場上最重要的指數(shù)之一，更多投資者會用其套保，所以滬深300ETF期權(quán)上市后不久成交量翻倍也就不奇怪了。

七禾網(wǎng)3、除了金融期權(quán)，商品期權(quán)也在不斷擴容，2019年推出了7個商品期權(quán)，年初又推出了菜粕期權(quán)，不久還會上市液化石油氣期權(quán)，就您看來，為什么在近一兩年加速擴容？

余力：近幾年來，監(jiān)管層也越來越重視期權(quán)市場的發(fā)展，這與“期現(xiàn)聯(lián)動，服務實體”的發(fā)展理念有很大關(guān)系。同時，市場需求也是一股重要的力量。期權(quán)與期貨都是套期保值工具，它們在套保方面互相不可完全替代，比如對產(chǎn)業(yè)客戶，用期權(quán)套?？梢苑婪冬F(xiàn)貨端災難風險，保留上行收益，而用期貨套保則是以放棄上端收益為代價，換取更強的套保效果。通常在海外市場，一個標的有期貨，就會有對應的期權(quán)，供市場交易者選擇參與。因此，基于這樣的發(fā)展理念與市場需求，監(jiān)管層在上證50ETF期權(quán)試點的幾年后，按照一定的節(jié)奏陸續(xù)推出新的期權(quán)品種，就是一種大勢所趨了。

七禾網(wǎng)4、在所有的商品期權(quán)中，您比較看好哪個品種或者哪幾個品種？

余力：每一個商品期權(quán)都有它的功能，服務于不同產(chǎn)業(yè)投資者。應該說，如果從參與的普適性來說，黃金期權(quán)在日常投資的運用上是最多的。黃金期權(quán)可以成為大類資產(chǎn)配置策略中的替代品，用其以小博大的功能替代黃金ETF等現(xiàn)貨工具，提高資金使用效率，投資者也可以在重大事件前夕用黃金期權(quán)進行做多波動率的交易，比如過去的美國總統(tǒng)大選事件，G20峰會，美聯(lián)儲議息會議，或者本次疫情事件等等。

七禾網(wǎng)5、在沒有上市的期權(quán)品種中，您比較期待上市哪個期權(quán)品種？

余力：未來，我個人比較期待原油期權(quán)、中證500ETF和股指期權(quán)、創(chuàng)業(yè)板ETF和股指期權(quán)，最好還有部分藍籌股的個股期權(quán)。原油期權(quán)可以成為大類資產(chǎn)配置策略的替代品，中證500期權(quán)和創(chuàng)業(yè)板期權(quán)可以明顯增加平時可對沖股票的范圍，現(xiàn)在我們在操作時，如果要結(jié)合期權(quán)做成量化對沖類產(chǎn)品，只能在滬深300成分股內(nèi)選擇，因為要考慮到相關(guān)性，但如果有更多中小盤標的的期權(quán)，我們就可以在更多科技股中去大展身手。

七禾網(wǎng)6、您對國內(nèi)外期權(quán)都有著比較深入的研究，據(jù)您了解，國內(nèi)期權(quán)市場和國外市場相比，有哪些優(yōu)勢和不足？

余力：與境外期權(quán)市場相比，目前國內(nèi)市場在交易機制等方面的靈活性和效率性還有一定差距。比如，在保證金方面，當構(gòu)建一對跨月的日歷組合時，我們還沒有實現(xiàn)組合保證金。相比之下，美國芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）推行的SPAN組合保證金算法和歐洲期貨交易所（Eurex）推行的Prisma組合保證金算法更加靈活，降低資金占用的組合方式更多。

不過，我相信，未來國內(nèi)交易所一定會借鑒國際市場的經(jīng)驗，從交易機制上進行很多的優(yōu)化。比如，進一步完善期權(quán)保證金機制，包括實現(xiàn)組合保證金機制里的單腿平倉功能、證券充抵保證金機制等；又如，合約序列的豐富——行權(quán)價格和到期月份的進一步加掛等；再如，進一步拓展期權(quán)標的范圍，2019年年底擴展到的滬深300ETF期權(quán)只是其中之一，未來甚至可能在此基礎上推出更多期權(quán)品種。