1 白銀基本知識

1.1 白銀的理化特性：性質(zhì)優(yōu)良，儲量稀少

銀（Ag）是白色、有光澤的金屬，其質(zhì)地柔軟，同時擁有良好的柔韌性和延展性，還是導電性和導熱性最好的金屬。

銀的化學性質(zhì)不活潑，不與氧作用，長久暴露在空氣中，和空氣中的硫化氫化合，表面變成黑色，形成黑色的硫化銀。常溫下，鹵素能與銀緩慢地化合，生成鹵化銀。銀不與稀鹽酸、稀硫酸和堿發(fā)生反應，但能與氧化性較強的酸（濃硝酸和濃鹽酸）作用。

銀在地殼中的含量很少，僅占 1×10-5%，在自然界中有單質(zhì)的自然銀存在，但主要是化合物狀態(tài)。從銀礦中提取銀采用氰化法，即用稀氰化鈉處理硫化物礦，銀轉(zhuǎn)化為可溶性的銀氰化鈉，加入鋅粉，還原成銀。大約有 75%的金屬銀來自銅、鉛冶煉中的陽極泥，它用濃硫酸處理，可轉(zhuǎn)化為硫酸銀，再用銅將其還原為金屬銀。含銀較多的還有廢定影液，可先將其中的銀沉淀為硫化銀，然后用鋅粉置換得金屬銀。進一步提純需要用電解精煉。

1.2 白銀的主要用途：工業(yè)屬性與貴金屬屬性并存

白銀的優(yōu)異特性使白銀具備工業(yè)金屬屬性：在傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域，銀除了是各種銀器和首飾的主要材料之外，還因優(yōu)良的導電導熱等特性在電子、化工、醫(yī)藥行業(yè)中廣泛應用。在大多數(shù)行業(yè)中，白銀的應用都不可替代，尤其是需要高可靠性、高精度和安全性的高技術(shù)行業(yè)。例如，白銀在電子行業(yè)中得到廣泛的應用，尤其在導體、開關(guān)、觸點和保險絲上。白銀還可用于厚膜漿料，網(wǎng)孔狀和結(jié)晶狀的白銀可以作為化學反應的催化劑。

白銀的稀有性使白銀具備貴金屬屬性：銀在自然界的含量很低，僅比金平均高約為 20～30 倍。作為世界上最古老的貨幣之一，白銀甚至在黃金之前就充當價值尺度的角色。銀幣曾經(jīng)作為銀本位制國家的法定貨幣，盛行一時。但隨著貨幣制度改革、信用貨幣的產(chǎn)生，銀幣逐漸退出流通領(lǐng)域。即使現(xiàn)在人們不再使用白銀作為貨幣，白銀也仍然具有較高的收藏價值和保值功能。目前，鑄造的銀幣主要是投資銀幣和紀念銀幣。

2 白銀供應

2.1 全球儲量：美洲為主，歐亞為輔

據(jù)美國地質(zhì)勘探局數(shù)據(jù)顯示，2019 年全球白銀儲量約為 56 萬噸，且主要分布在秘魯、波蘭、澳大利亞、中國等國家，儲量前 7 位的國家占據(jù)全球約 78%的白銀儲量，集中度較高。其中，秘魯、波蘭、澳大利亞和中國的白銀儲量分別為 12 萬噸、10 萬噸、9 萬噸和 4.1 萬噸；全球占比分別為 21.4%、17.9%、16.1%和 7.3%。世界規(guī)模前 30的銀礦，有 12 座在南美，12 座在北美，其他分布在亞洲（3 座），歐洲（2 座）和澳大利亞（1 座）。

2.2 全球供應：穩(wěn)定供應，逐步增長

據(jù)美國地質(zhì)勘探局數(shù)據(jù)顯示，2019 年全球白銀產(chǎn)量 2.7 萬噸，同比上升 0.4%。墨西哥、秘魯和中國分列最大產(chǎn)銀國前三位，分別產(chǎn)銀 6300 噸、3800 噸和 3600 噸，分別占全世界產(chǎn)銀量的 23.3%、14.1%和 13.3%。其中，秘魯?shù)你y礦產(chǎn)量呈逐年下降趨勢，這主要是該國最大的初級銀礦 Uchucchacua 暴雨和罷工直接導致的產(chǎn)量下滑。而波蘭由于本身的白銀儲量就位居世界第二，近年來白銀開采能力增強，白銀產(chǎn)量逐年上升，2019 年白銀產(chǎn)量位居世界第四，達到 1700 噸，同比上升 15.6%。雖然中國的白銀儲量只占世界的 7.3%（2019 年），但是白銀產(chǎn)量卻達到 13.3%（2019 年），且連續(xù)兩年上升，其原因主要是近兩年上游企業(yè)不斷收購礦山，補強原料自給；中游項目漸次達產(chǎn)，持續(xù)提升產(chǎn)能；國有資金也在逐步入場，助力銀礦保有企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，提高產(chǎn)量。

2.3 供應結(jié)構(gòu)：礦山銀為主，再生銀為輔

白銀的供應方式有四種，其中最主要的兩種是礦山銀（81.76%，2019 年）和再生銀（16.61%，2019 年），除此之外還有政府出售和套期保值需求（共 1.63%，2019 年）。2019 年，全球礦山銀供應量為 8.4 億盎司，同比下降 1.3%；再生銀供應量 1.7 億盎司，同比上升 1.3%。2020 年預計的礦山銀供應量將會降低至 8 億盎司，同比下降 4.6%。受疫情、暴雨及罷工等多因素的影響導致全球礦山銀產(chǎn)量出現(xiàn)顯著下滑的趨勢。

再生銀與礦山銀的供應來源有著略微的區(qū)別。再生銀的主要來源是工業(yè)的銀廢料以及銀飾和銀器的熔煉回收。2019 年，北美洲供應再生銀 0.57 億盎司，占全球再生銀供應的 33.8%，同比上升 4.0%；東亞和歐洲也是再生銀的主要供應區(qū)域，分別供應 24.6%和 24.4%的再生銀（2019 年）；除此之外，中東地區(qū)雖然幾乎沒有供應礦山銀，但是卻有 3.4%的再生銀供應。而 2020 年預計的再生銀供應量將會繼續(xù)增加，這主要是由于工業(yè)用銀的增加以及更高白銀價格推動珠寶和銀器廢料供應的增長。人們選擇出售銀器換取現(xiàn)金，這些銀器部分將會被重新熔煉為再生銀。

3 白銀需求

白銀的實物需求主要由工業(yè)用銀（電子電器、光伏、攝影和電力電池等）、首飾用銀（銀器、銀飾）以及投資用銀（銀幣銀條）組成。世界白銀協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2019 年的世界白銀總需求量為 9.92 億盎司，其中工業(yè)用銀占據(jù) 5.45 億盎司，占比 54.9%，同比下降 0.2%，已經(jīng)連續(xù)四年下降；首飾用銀（銀器和銀飾）2.42 億盎司，占比 26.3%，同比下降 7.39%；投資用銀 2.16 億盎司，占比 18.8%，同比上升 12.3%，已經(jīng)連續(xù)四年增加。

3.1 工業(yè)用銀：最大的白銀需求構(gòu)成

（1）銀漿

銀漿系由高純度的（99.9%）金屬銀的微粒、粘合劑、溶劑、助劑所組成的一種機械混和物的粘稠狀的漿料。導電銀漿對其組成物質(zhì)要求是十分嚴格的。其品位的高低、含量的多少，以及形狀、大小對銀漿性能都有著密切關(guān)系。

銀漿一般應用在電阻、電感、電容的陶瓷元件中，燒結(jié)后作為內(nèi)、外電極適用。電子元件行業(yè)里大量使用銀漿做點電極漿料，根據(jù)電子元件產(chǎn)品特點，銀含量、陶瓷添加劑以及流變特性很重要。

值得一提的是，在銀漿和其它電子材料行業(yè)，國產(chǎn)的銀漿所占市場分額很小，而且品質(zhì)和利潤都屬于低端。其中大部分份額被美國，日本的品牌所霸占。隨著歐盟無鹵標準推行，越來越多的客戶需要對產(chǎn)品不含鹵素。這個技術(shù)壁壘導致國外廠商基本控制高端市場。目前江蘇納為的 FP201 成功打破這一壟斷。

（2）鍍銀

鍍銀由英國的 G．Flikingtom 于 1838 年發(fā)明，此后為美國 S．Smith 所改進。起初用于餐具、首飾等的電鍍上。后來隨著電子工業(yè)的進步和發(fā)展，鍍銀成為重要的電子功能性鍍層，在印制板、接插件、波導等電子和通信產(chǎn)品中扮演重要角色，也是電鑄功能性制品或工藝制品的重要鍍種。

鍍銀層比鍍金價格便宜得多，而且具有很高的導電性，光反射性和對有機酸和堿的化學穩(wěn)定性，故使用面比黃金廣得多。早期主要用于裝飾品和餐具上，近來在飛機和電子制品上的應用越來越多。

（3）銀合金

鈀銀合金：鈀銀合金是以鈀為基添加銀的二元合金。鈀和銀可無限互溶，形成連續(xù)固溶體，具有強烈吸氫能力和選擇性透氫能力，經(jīng)其過濾的氫純度可達到 99.99999%。合金在室溫下具有良好的抗氧化性，在高溫下隨鈀含量增加抗氧化能力亦隨之提高，在含硫氣氛中不變色，能為硝酸溶解和氰化物腐蝕。原子比（H/Me）0.37～0.70。熔點1280～1475℃。密度 11.2～11.5g/cm3?？估瓘姸?304～385MPa。維氏硬度 736～883MPa。合金可用作弱電接點、精密電阻絲、高純氫凈化材料、電子漿料和電子工業(yè)用釬料等。

銀鎳合金：銀鎳合金是銀基添加鎳的二元合金。在固態(tài)，銀和鎳幾乎不互溶。合金的導電導熱性能良好，強度高，抗電弧、抗金屬轉(zhuǎn)移、抗侵蝕能力高，耐磨性好。用粉末冶金法制造。延展性能良好。如加氧化銅或氧化錫，可進一步提高抗熔焊性。廣泛用于低壓電器中，如速度控制器、電壓調(diào)節(jié)器、汽車起動開關(guān)、空氣斷路器、磁力起動器、重負荷繼電器和振動整流器接點等。

鎢銀合金：鎢銀合金是由鎢和銀所組成的合金，含銀量為 30％～70％。其制取方法和鎢銅合金相同。和鎢銅合金相比，鎢銀合金的導電導熱性、塑性和抗氧化性更好，而強度、硬度相對較低，低格較高。此類合金的應用與鎢銅合金也比較相近，鎢銀合金曾作為固體火箭的噴管喉襯。在電器開關(guān)上，鎢銀合金更多用于較低電壓的斷路器、自動開關(guān)、接觸器等要求抗氧化性好，導電導熱性更高，觸頭尺寸較小，開閉操作頻繁的場合。

（4）銀觸點

銀觸點廣泛指的是電子電器的斷開和閉合時，進行相互分離和接觸的交點。由于金屬導體端子在接觸的瞬間容易產(chǎn)生瞬間的發(fā)熱和火花，促使其接觸點在使用的多頻率過程中，容易產(chǎn)生氧化和電解，故而將其接觸點加大加厚，或是采用高分子金屬制造（以銅和銀兩種材料為多）。于是，便將這個以高分子金屬制成的接觸點，或是以同種材料加大加厚的點稱為銀觸點。銀觸點廣泛應用在電子電器的生產(chǎn)，如開關(guān)、繼電器和導電線路中的交點支點等，主要運用鉚銀點機將其鉚接在各配件的端子上。

3.2 工業(yè)白銀的下游行業(yè)：電子為主，光伏增長迅速

（1）光伏

光伏電池的制造中需要用到大量的銀，銀在光伏電池中的用途是將太陽能反射到利用鹽發(fā)電的集熱器中。與其他用途相比，用于制造光伏電池的用銀量更大。制造一部手機所需要的電子電器大約需要 200-300 毫克的銀，筆記本電腦則需要 750 毫克-1.25克白銀，但是建造一個光伏電池卻需要大約 20 克的銀。

2019年，世界光伏產(chǎn)業(yè)的白銀總需求量為0.99億盎司，占世界所有白銀需求10.0%，同比去年增長 6.7%，2012 年-2019 年的年復合年均增長率為 8.7%，呈現(xiàn)較快增長態(tài)勢。其原因主要是近年世界光伏產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，尤其是我國 2016 年《太陽能發(fā)展“十三五”規(guī)劃》的推出，帶來一波光伏產(chǎn)業(yè)的巨大機遇，也使當年光伏用銀大幅增長。

（2）攝影

銀很容易拋光，有美麗的銀白色，且化學性質(zhì)穩(wěn)定，感光性優(yōu)良，因此白銀是制作膠卷的重要材料。現(xiàn)今廣泛應用的膠卷是將鹵化銀涂抹在聚乙酸酯片基上，此種底片為軟性，卷成整卷方便使用。當有光線照射到鹵化銀上時，鹵化銀轉(zhuǎn)變?yōu)楹谏你y，經(jīng)顯影工藝后固定于片基，成為我們常見到黑白負片。

2019 年，攝影的白銀總需求量為 0.34 億盎司，占白銀總需求量的 3.4%，同比下降1.5%，2011-2019 年復合年均增長率為-7.8%，并呈逐年下降趨勢。這主要是由于老式膠卷相機近年來逐漸被數(shù)碼相機和智能手機淘汰，且未來會呈不斷下降趨勢，直至膠卷相機被全部取代。

（3）電子元器件

銀觸點和各類銀合金被廣泛的利用在電子元器件的制造中。銀觸點可以應用在如開關(guān)、繼電器和導電線路中的交點支點等。而各類銀合金的導電導熱性能良好，例如鈀銀合金可以用來制作弱電接點、精密電阻絲、高純氫凈化材料、電子漿料和電子工業(yè)用釬料等；銀鎳合金廣泛用于低壓電器中，如速度控制器、電壓調(diào)節(jié)器、汽車起動開關(guān)、空氣斷路器、磁力起動器、重負荷繼電器和振動整流器接點等。

3.3 首飾用銀：銀飾和銀器相輔相成

根據(jù)世界白銀協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2019 年世界首飾用銀需求總計 2.61 億盎司，占比26.3%，同比下降 2.8%，但是 2011 年-2019 年的復合年均增長率為 3.1%，呈穩(wěn)步上升態(tài)勢。

（1）珠寶銀飾

銀飾作為一種文化現(xiàn)象在歷史上曾被許多民族青睞，成為多元文化交流的載體之一。這一載體融合了有來自南方少數(shù)民族的“耳檔”，起源于北方少數(shù)民族的“跳脫”，以及從古代飾物中沿襲而來的 “步搖”、“五兵佩”和中國傳統(tǒng)的龍、鳳、鱗紋樣等等。不止中國，世界各國都對銀飾非常熱衷。羅馬貴族家庭日常使用純銀勺子給嬰兒喂飯，這不僅因為銀是富貴的象征，而且是認為這樣可以祛除病魔和驅(qū)趕惡魔，保孩子平安。

2019 年，世界銀飾總需求量為 2.0 億盎司，占白銀總需求量的 20.3%，同比下降0.9%，2011-2019 年復合平均增長率 2.7%，雖然在 2016 年有小幅下滑，但是總體還是呈上漲趨勢。2019 年需求下降的原因主要是世界貴金屬價格上漲，亞洲，特別是中國珠寶制造業(yè)需求下降。

（2）銀器

除銀飾之外，銀器也是非常重要的白銀需求之一。銀有很強的殺菌功能，用銀制的碗來盛水，可以保證水不變質(zhì)，我國內(nèi)蒙古草原上的牧民早就注意到，用銀碗盛放的馬奶，幾天后也不會變酸。只要有微量的銀溶入水中，變成銀離子后，即有高強的殺菌本領(lǐng)。因此，銀器是非常優(yōu)質(zhì)的容器，被世界各國人民廣泛使用。

此外，還有銀器驗毒的說法。因為銀是一種化學性質(zhì)極其穩(wěn)定的金屬，一般條件下不會與其他的物質(zhì)發(fā)生化學反應，但是銀卻能夠與硫發(fā)生化學反應，使銀的表面產(chǎn)生黑的的反應物。古代常用砒霜做毒藥，而由于技術(shù)的限制，砒霜中會混有大量的硫或硫化物。銀會與硫反應生成黑色硫化銀沉淀，從而試毒。但是這也體現(xiàn)銀器驗毒的局限性，即只能檢測含硫的毒物，對于不含硫的毒物就無能為力。

2019 年，世界銀器對白銀的需求量為 0.6 億盎司，占白銀總需求量的 6.0%，同比下降 8.6%，但是 2011-2019 年的復合增長率為 4.7%，在 2011-2018 年穩(wěn)步增長。同銀飾一樣，2019 年銀器的需求隨著銀飾一起因為世界貴金屬價格上漲而下降。

世界銀器的需求主要來自于印度，其次是中國、意大利和美國。2019 年印度的銀器需求占比達到世界需求的 68.74%，超過其他所有國家的總和。

3.4 投資用銀：白銀 ETF 優(yōu)勢突出

（1）白銀 ETF 概述

白銀 ETF（Exchange Traded Fund）是指一種以實物白銀為基礎(chǔ)資產(chǎn)，追蹤現(xiàn)貨白銀價格波動的金融衍生產(chǎn)品。該類基金由大型白銀生產(chǎn)商向基金公司寄售實物白銀，隨后由基金公司以此實物白銀為依托，在交易所內(nèi)公開發(fā)行基金份額，將份額銷售給各類投資者(機構(gòu)和個人)，商業(yè)銀行分別擔任基金托管銀行和實物保管銀行，投資者在基金存續(xù)期間內(nèi)可以自由贖回。

投資者購買白銀 ETF 基金可免去白銀的保管費、儲藏費和保險費等費用，只需交納通常約為 0.3%至 0.4%的管理費用，相較于其他白銀投資渠道平均 2%至 3%的費用，該類基金交易優(yōu)勢十分突出。

（2）海外白銀 ETF

美國 iShares Silver Trust（SLV）是全球最大的白銀 ETF。其持倉量和收市價一般代表全球白銀 ETF 量的持倉量和收市價，用以監(jiān)測現(xiàn)貨白銀的價格變化趨勢。一般來講，白銀 ETF 的收市價會和當日現(xiàn)貨白銀（以倫敦銀為例）的價格呈正相關(guān)，但受到各類因素（如儲藏、運輸和交易成本）的影響并不會完全一致，一般來講，白銀 ETF 的單位價格會低于白銀現(xiàn)貨。

而白銀價格與白銀 ETF 持倉量走勢是相輔相成、互相制約的。白銀價格每次變化比較大的時候很大程度上與白銀 ETF 大幅度拋出或吸入有關(guān)系，一般會先于白銀價格變化。每當白銀 ETF 持倉量增加的時候，白銀的價格也會隨之上漲，當 ETF 拋售量增加時，白銀價格會受到一定的打壓。不過，影響白銀價格波動的因素有多方面，投資者不能單獨從白銀 ETF 持倉量的變化來判斷白銀價格的走勢，它只是在某種程度上代表著白銀基本面的走勢。

（3）國內(nèi)白銀 ETF

國內(nèi)暫時還沒有白銀 ETF 基金。但是有白銀 LOF（Listed Open-Ended Fund）基金--國投瑞銀白銀期貨（LOF），于 2015 年 8 月 6 日由國投瑞銀基金成立。目前該 LOF基金暫時不能進行大額申購，但是可以贖回，費率和 ETF 基金類似。LOF 基金是上市型開放基金，是中國首創(chuàng)的一種基金類型，也是 ETF 基金的中國化。與 ETF 基金申購和贖回只能在交易所進行不同的是，LOF 基金既可以在交易所進行也可以在代銷網(wǎng)點進行。

3.5 白銀供需平衡表：供需基本穩(wěn)定，總量呈下降趨勢

4 白銀的生產(chǎn)成本

大部分的白銀生產(chǎn)會同時伴隨著其他產(chǎn)品，因此單獨計算白銀的生產(chǎn)成本比較困難。通常，我們用經(jīng)過聯(lián)產(chǎn)品收入抵扣的白銀生產(chǎn)總現(xiàn)金成本加上資本性支出來表示白銀的生產(chǎn)成本。2018 年，白銀的平均生產(chǎn)成本為 10.37 美元每盎司，同比下降 1.61%。生產(chǎn)成本下降的主要原因是平均資本性支出減少 8％（包括持續(xù)性支出和擴張性支出投資），其中減少最多的是墨西哥和波蘭。而到 2019 年，白銀的生產(chǎn)成本有顯著的上升，平均總現(xiàn)金成本達到 11.47 美元每盎司，同比上升 10.61%。

從下圖中可以看出，平均銀價和 90%白銀的生產(chǎn)累積成本接近，這說明市場上 90%的白銀產(chǎn)量存在利潤空間。因此，90%的白銀生產(chǎn)累積成本也可以用于近似的推斷銀價，如果銀價低于 90%的白銀生產(chǎn)成本，則白銀的價格將會有一個修復性上漲趨勢，反之則會有一個下跌趨勢。

5 主要的白銀上市公司

5.1 銀泰黃金：坐擁優(yōu)質(zhì)金銀礦山

銀泰黃金股份有限公司致力于有色金屬、稀貴金屬的勘探、采選銷售及礦產(chǎn)資源行業(yè)的投資，擁有全國儲量最大、單體銀品位最高的銀多金屬礦。公司擁有三個大型黃金礦山：黑河銀泰、吉林板廟子和青海大柴（2019 年 4 月恢復生產(chǎn)，此前停業(yè)）。其中黑河銀泰是國家級綠色礦山，也是國內(nèi)入選品位最高的金礦之一。根據(jù)中國黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量在中國黃金上市企業(yè)中排名第五，公司也是黃金礦山中毛利率較高的礦企之一。

公司還有一個大型銀礦，玉龍礦業(yè)。玉龍礦業(yè)為國家級綠色礦山，是目前國內(nèi)礦產(chǎn)銀（含量銀）最大的單體礦山之一，也是已知國內(nèi)上市公司中毛利率較高的礦山之一。公司礦山資源稟賦較好，所生產(chǎn)的鉛精礦由于貴金屬含量較高，易于銷售。鋅精礦產(chǎn)品中伴生小金屬品種較多，冶煉工藝先進的冶煉廠綜合回收效益較好，因此向大型冶煉廠銷售具有競爭優(yōu)勢。

公司 2019 年營業(yè)收入 51.49 億元，同比增加 6.69%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 8.64 億元，同比增加 30.43%；基本每股收益 0.439 元/股，同比增加 31.28%。

5.2 盛達資源：資源儲量深厚，業(yè)績穩(wěn)定增長

盛達金屬資源股份有限公司主要業(yè)務為有色金屬礦采選業(yè)，目前在產(chǎn)礦山為控股子公司銀都礦業(yè)擁有的內(nèi)蒙古克什克騰旗拜仁達壩銀多金屬礦，公司產(chǎn)品為含銀鉛精粉(銀單獨計價)和鋅精粉。

公司目前控股銀都礦業(yè)、金山礦業(yè)、光大礦業(yè)、赤峰金都、東晟礦業(yè)、德運礦業(yè)等 6 家礦業(yè)子公司，白銀資源儲量近萬噸，年采選能力近 200 萬噸。公司主力礦山銀都礦業(yè)擁有的拜仁達壩銀多金屬礦，資源品位高、儲量豐富、服務年限長，是國內(nèi)上市公司中毛利率最高的礦山之一，一直維持在 80%左右；按單一元素計量，該礦山銀、鋅的金屬儲量均達到大型標準，鉛的金屬儲量達到中型標準。控股子公司金山礦業(yè)擁有的新巴爾虎右旗額仁陶勒蓋銀礦是國內(nèi)單體銀礦儲量最大、生產(chǎn)規(guī)模最大的獨立大型銀礦山，資源開發(fā)前景廣闊，特別是銀、錳資源儲量豐富。

公司 2019 年營業(yè)收入 29.00 億元，同比增長 20.77%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 4.48 億元，同比增加 8.91%；基本每股收益 0.65 元/股，同比增加 8.91%。

5.3 國城礦業(yè)：立足鉛鋅，進軍白銀產(chǎn)業(yè)

國城礦業(yè)股份有限公司所從事的主要業(yè)務為有色金屬采選業(yè)務及工業(yè)硫酸業(yè)務，主要產(chǎn)品為鉛精礦、鋅精礦、銅精礦、硫精礦、硫鐵粉、工業(yè)硫酸、次鐵精礦等，主要業(yè)績來源于有色金屬采選，2019 年度有色金屬采選業(yè)務收入占營業(yè)收入的 91.78%。

國城礦業(yè)于 2020 年 7 月 9 日宣布調(diào)整收購方案，將以 9.8 億元價格收購宇邦礦業(yè)65%股權(quán)項目。宇邦礦業(yè)現(xiàn)保有國內(nèi)最大銀礦，其銀鉛礦主、共生礦產(chǎn)保有資源儲量約為白銀 1.51 億噸，平均品位 138g/t，目標生產(chǎn)規(guī)模在二期項目完成后可達 825 萬噸/年。

除此之外，截止 2019 年 12 月 31 日，公司保有資源儲量合計 16320 萬噸，含鉛金屬量 134881 噸，鋅金屬量 1728791 噸，銅 14882 噸，金金屬量 21368 公斤，銀 1673 噸，褐鐵礦 418.82 萬噸；菱鐵礦 236.49 萬噸。各礦山保有資源儲量如下：

保有資源儲量組成：東礦 700m 標高以上采礦權(quán)保有資源儲量 8034 萬噸；700m 標高以下探礦權(quán)保有礦石量 7166 萬噸。金鵬礦業(yè)保有資源儲量 126 萬噸。中都礦產(chǎn)保有資源量 994 萬噸。

公司 2019 年營業(yè)收入 10.21 億元，同比下降 16.75%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.71 億元，同比下降 57.82%；基本每股收益 0.15 元/股，同比下降 56.81%。

6 金銀價格有跡可循

金銀比的分析是探究銀價走勢的重要著力點，金銀比即單位黃金價格和白銀價格的簡單算數(shù)比。通過觀察 1968 年以來的黃金白銀價格對比，不難看出銀價與金價走勢具有高度正相關(guān)性。市場上普遍認為：在官方儲備、首飾以及投資需求支撐下，黃金市場相對成熟所以交易的活躍度與市場流動性方面均優(yōu)于白銀，因此黃金價格發(fā)揮著主導作用，白銀處于從屬地位。

自 1985 年《廣場協(xié)議》美元開始主動貶值后，金銀比進入 40-80 區(qū)間波動。1990年以來金銀比有 5 次突破 80，分別是 1991 年、2003 年、2008 年、2016 年和 2018 年。從前 4 次向上突破來看，金銀比分別在 1991 年、2003 年、2008 年、2016 年達到 80 附近，之后迅速構(gòu)筑頂部并開始暴跌。而該指標重新回歸的方式主要有兩種：一是白銀上漲，黃金下跌（此種情況常見于牛市中白銀發(fā)揮工業(yè)價值，但漲幅落后于基本金屬，貴金屬的避險價值弱化）；二是金銀齊漲，但白銀上漲速度及幅度遠大于黃金。因此金銀比的迅速回調(diào)都會催生白銀牛市的到來。

2020 年，金銀比一度到達 120，并快速下調(diào)，使得白銀大幅漲幅超過黃金，帶來一波白銀牛市。