七禾網(wǎng)7、除了量化CTA策略外，白鷺資管還有哪些策略？

杜旭：白鷺是一家多策略團(tuán)隊(duì)，除了量化CTA策略以外，我們還有Alpha選股策略， T0策略等，白鷺力爭(zhēng)每個(gè)策略都做到行業(yè)前沿。

七禾網(wǎng)8、在不斷變化的市場(chǎng)中，您覺(jué)得策略長(zhǎng)期取勝的關(guān)鍵包括哪些方面?

杜旭：有以下四點(diǎn)是比較重要的。

（1）清晰的工業(yè)化流程，包括數(shù)據(jù)處理、信號(hào)生成、因子加工、策略組合和交易執(zhí)行，每一個(gè)環(huán)節(jié)都要專業(yè)和細(xì)致；

（2）深刻的市場(chǎng)見(jiàn)解，了解每一個(gè)因子的收益與風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源和背后的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義；

（3）投資的廣度和深度。廣度是指投資標(biāo)的分散，包括盡量多的商品和金融期貨，深度是指每一個(gè)標(biāo)的要用更多維度的有效信息作為投資參考；

（4）海量信息處理能力，匯總多維度信息得到科學(xué)投資決策。

七禾網(wǎng)9、近一兩年來(lái)，國(guó)內(nèi)需求放緩，外部環(huán)境不確定因素增多，國(guó)內(nèi)CTA策略快速進(jìn)化，外部環(huán)境以及行業(yè)的演化帶給管理人哪些挑戰(zhàn)？

杜旭：CTA世界可分為微觀世界、中觀世界和宏觀世界。微觀世界是指依賴于微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的高頻策略，中觀世界是指中低頻的價(jià)量策略，宏觀世界是指運(yùn)用市場(chǎng)內(nèi)外的多維度信息建立的投資框架。

微觀世界中的外資機(jī)構(gòu)和少數(shù)國(guó)內(nèi)團(tuán)隊(duì)由于策略與技術(shù)的優(yōu)勢(shì)而保持領(lǐng)先地位。中觀世界包括一般個(gè)人投資者和相當(dāng)數(shù)量的機(jī)構(gòu)。宏觀世界的參與者包括現(xiàn)貨商、專業(yè)投資機(jī)構(gòu)和精明個(gè)人投資者等，他們?cè)谛畔@取、專業(yè)知識(shí)和交易水平等方面有很大優(yōu)勢(shì)。

在早期的中觀世界中，保持盈利并不困難。隨著量化行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)加劇和人才涌入，加之中觀世界的信息維度單一和處理難度較低，這里的生存越來(lái)越困難，趨勢(shì)跟蹤策略績(jī)效衰減，使得策略和技術(shù)水平有限的個(gè)人和機(jī)構(gòu)的壓力與日俱增，較為專業(yè)的參與者在這塊的利潤(rùn)也大幅降低。

因此，量化投資者不得不向難度更高的微觀世界和宏觀世界進(jìn)軍，這對(duì)量化管理人的數(shù)理基礎(chǔ)、知識(shí)積累、技術(shù)水平、硬件設(shè)備乃至于商業(yè)資源都提出了更高的要求。傳統(tǒng)的量化研究方法和教科書(shū)上的知識(shí)并不能直接用于更高維度的信息和復(fù)雜多變的市場(chǎng)。

機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，盡管傳統(tǒng)策略逐漸式微，但市場(chǎng)中也不乏新的投資機(jī)會(huì)和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。尋找新機(jī)會(huì)的過(guò)程有利于國(guó)內(nèi)量化投資整體水平的提高，有利于優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)脫穎而出。

七禾網(wǎng)10、年初以來(lái)，全球資本市場(chǎng)“黑天鵝”事件頻發(fā)，不確定因素疊加促使大宗商品、證券、債券和匯率市場(chǎng)都出現(xiàn)了大幅波動(dòng)。您是怎么看今年CTA的整體市場(chǎng)和未來(lái)的投資機(jī)會(huì)？

杜旭：今年的市場(chǎng)經(jīng)歷了各種重大政治和經(jīng)濟(jì)事件，大宗商品陸續(xù)迎來(lái)明顯的趨勢(shì)行情。在這個(gè)過(guò)程中，CTA策略充分展現(xiàn)了自己“危機(jī)Alpha”的特點(diǎn)。事實(shí)上很多專業(yè)的CTA團(tuán)隊(duì)都取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，這除了大家策略本身的持續(xù)優(yōu)化之外，也應(yīng)該感謝市場(chǎng)的饋贈(zèng)。

未來(lái)商品大概率會(huì)維持高波動(dòng)的狀態(tài)，CTA策略的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)依然存在。中長(zhǎng)周期CTA策略的高光時(shí)刻已超過(guò)半年時(shí)間，積聚的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視，尤其是流動(dòng)性邊際收緊導(dǎo)致的回調(diào)和震蕩風(fēng)險(xiǎn)。

目前看來(lái)，今年的短周期策略表現(xiàn)遜于中長(zhǎng)周期策略，但依然有不錯(cuò)的績(jī)效，這也表現(xiàn)了其穩(wěn)定性，未來(lái)應(yīng)該會(huì)有更好的收益風(fēng)險(xiǎn)比。品種選擇方面，黑色系、能化系和股指期貨等板塊在未來(lái)可能有更高的配置價(jià)值。

七禾網(wǎng)11、在大幅波動(dòng)的市場(chǎng)中，CTA策略都會(huì)有較好的表現(xiàn)，白鷺資管今年整體表現(xiàn)怎么樣？

杜旭：今年我們的CTA總體表現(xiàn)不錯(cuò)。收益回撤比可以做到5以上，年化夏普比率接近3，我們的收益來(lái)源分散化程度很高，廣泛分布于商品期貨和金融期貨的各個(gè)品種，這使得我們?cè)谝?guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)且已有相當(dāng)體量的情況下，績(jī)效并沒(méi)有出現(xiàn)下滑。