走過跌宕起伏、歷經(jīng)波瀾壯闊的2020期市行情，“匡老師熱點(diǎn)”陪伴大家一起告別2020，走進(jìn)2021。在此，首先祝愿大家新年快樂，望廣大投資者在新的一年都能精準(zhǔn)把握行情，投資“牛”轉(zhuǎn)乾坤。

2020最后的一周，商品市場并沒有延續(xù)前期連周上漲的態(tài)勢，本周商品指數(shù)（文華商品）下跌0.9%，并收得一條長下影線，說明多空雙方矛盾激烈。具體板塊來看，工業(yè)品量價(jià)齊跌，指數(shù)大幅下跌1.8 %，而農(nóng)業(yè)品延續(xù)漲勢，上漲1.3%。股指方面，受益于大盤較好表現(xiàn)，三大股指本周都錄得較大漲幅。

從資金流動(dòng)看，經(jīng)歷前期持續(xù)凈流出的態(tài)勢，本周實(shí)現(xiàn)了146.41億的大額凈流入，主要受益于股指板塊行情強(qiáng)勢，凈流入130.11億元。商品各板塊表現(xiàn)各異，黑色板塊凈流入27.3億元，煤炭和谷物分別流入19.2億和11.9億元；化工板塊流出21.6億元，油脂油料和有色金屬分別流出16.7億元和12億元。品種漲跌方面，農(nóng)產(chǎn)品強(qiáng)力上漲，粕系領(lǐng)漲全市，豆粕和菜粕分別錄得5.3%和5.0%，大豆、玉米和淀粉也取得較大漲幅。下跌板塊，則是由上周領(lǐng)漲的硅鐵反轉(zhuǎn)，在本周領(lǐng)跌，大幅下跌8.1%。此外，鐵礦石、鋅、液化石油氣、石油瀝青、焦煤、鎳等本周下跌幅度也較大。

圖1、上周期貨品種盤面資金沉淀周度變化情況

數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)

圖2、上周大宗商品漲跌前十位品種

統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2020年12月25-31日

數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)

本期我們重點(diǎn)聊聊本周領(lǐng)漲的豆粕。豆粕近期表現(xiàn)強(qiáng)勢，在經(jīng)過10月份以來的弱勢表現(xiàn)，12月下旬開始，豆粕揚(yáng)長上行。在上周大漲后，豆粕本周上旬有所調(diào)整蓄勢，周四周五趁勢大漲，周五收于3480點(diǎn)，創(chuàng)近兩年新高。豆粕近期的強(qiáng)勁走勢源于何因和后市走向如何，我們具體探討：

圖3、近期豆粕期貨主力合約走勢

數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)

利好方面

【美豆上行，成本抬升驅(qū)動(dòng)豆粕上漲】

進(jìn)口成本一直是國內(nèi)豆粕價(jià)格的主要影響因素，近期主要大豆進(jìn)口國美國、巴西和阿根廷的大豆價(jià)格接連上升，導(dǎo)致進(jìn)口成本不斷攀升。

美豆市場呈現(xiàn)低庫存和消費(fèi)強(qiáng)勁的強(qiáng)勢表現(xiàn)，低庫存消費(fèi)比不斷推動(dòng)美豆上漲。12月30日，美國大豆進(jìn)口成本價(jià)為4155.91元，較前日上漲68.77元。在12月份的供需報(bào)告中，全球大豆庫存下調(diào)至8654萬噸，美豆期末庫存降低至476萬噸。中國大豆進(jìn)口保持強(qiáng)勁，截至12月17日，美豆2020/21年度對中國的銷售總量為3180.0萬噸，周度中國裝船量為2471萬噸。因此，近期CBOT大豆也迎來大漲，創(chuàng)下六年半新高。此外，南美大豆進(jìn)口成本也突破階段高位，進(jìn)口價(jià)不斷提升。巴西大豆進(jìn)口成本價(jià)為4084.35元，較前日漲95.99元。阿根廷大豆進(jìn)口成本價(jià)為4248.78元，較前日上漲95.63元。

隨著美國及南美大豆價(jià)格的持續(xù)上漲，國內(nèi)進(jìn)口大豆成本不斷抬升。而且，進(jìn)口利潤的提升，國內(nèi)買家的采購意愿越強(qiáng)，可謂是越漲越買，反過來在進(jìn)口需求增強(qiáng)的推動(dòng)下，進(jìn)口大豆價(jià)格也隨之不斷提升，形成了大豆“進(jìn)口價(jià)格上漲—采購意愿加強(qiáng)—進(jìn)口需求增加—進(jìn)口價(jià)格上漲”的強(qiáng)勢局面。

【南美天氣減產(chǎn)預(yù)期助推價(jià)格上升】

近期巴西中部和南部的降雨和干燥天氣處于輪換狀態(tài)，當(dāng)中部地區(qū)出現(xiàn)降雨時(shí)，南部地區(qū)通常處于干燥狀態(tài)；而當(dāng)南部出現(xiàn)降雨時(shí)，中部則進(jìn)入干燥模式。巴西播種基本完成，未來1個(gè)半月是巴西大豆的鼓粒期，若出現(xiàn)干旱，將影響大豆產(chǎn)量?；谔鞖庠颍臀鞴任锓N植戶協(xié)會(huì)下調(diào)了大豆作物產(chǎn)量預(yù)估，周二公布2020/2021年度大豆產(chǎn)量預(yù)估為1.27億噸，低于上次預(yù)估的1.29億噸。阿根廷方面，截至12月23日播種進(jìn)度82%，因天氣異常干燥，播種面積不及先期，新作產(chǎn)量很有可能下調(diào)。

【需求恢復(fù)，打開豆粕上升空間】

2020年1-11月份，飼料總產(chǎn)量 22870萬噸，同比增長9.5%。2020年生豬飼料需求逐步恢復(fù)，禽類需求同比也較高，整體飼料產(chǎn)量水平較好。四季度前，隨生豬產(chǎn)能逐步恢復(fù)，及去年大規(guī)模擴(kuò)張的禽類補(bǔ)欄未進(jìn)入淘汰階段，飼料需求逐月走高。

11月飼料產(chǎn)量為2734.1萬噸，環(huán)比下降 6.3%，同比增長12.8%，較前一個(gè)月2849萬噸有所下降，但較去年同期的2283.9萬噸增長還是較為明顯，較非洲豬瘟發(fā)生前的2017年11月2686.9萬噸來說也有提高?？紤]到2021年生豬養(yǎng)殖恢復(fù)還有一定空間，飼料需求料將長期趨好。

【海外疫情變化，油強(qiáng)粕弱有所轉(zhuǎn)變】

受英國新冠病毒變種毒株的疫情惡化引發(fā)的沖擊，原油價(jià)格短線受挫，快速的下跌，從而對植物油短期走勢形成抑制。國內(nèi)豆油強(qiáng)勁單邊走勢改變，短線跟隨原油回落。而油強(qiáng)粕弱品種特點(diǎn)已深入市場，結(jié)合國內(nèi)豆粕漲勢遠(yuǎn)不及美豆?jié)q勢，面對豆油短線的反轉(zhuǎn)，反而豆粕得到市場關(guān)注，漲勢迅速放大。

利空方面：

【油廠開工下滑，庫存去化緩慢，豆粕短期有調(diào)整壓力】

受環(huán)保限產(chǎn)及停機(jī)檢修影響，部分油廠脹庫停機(jī)，大豆壓榨開機(jī)率再度下降。截至上周，全國各地油廠大豆壓榨總量188萬噸，較上周下降12.5萬噸，降幅6.23%。本周又因東北大豆延遲卸船、華南部分油廠脹庫等因素開機(jī)率整體不高。根據(jù)對全國111家主要油廠統(tǒng)計(jì)，本周開機(jī)量預(yù)計(jì)為190.01萬噸，開機(jī)率為67.39%。

上周大豆壓榨量、豆粕提貨量均下降，沿海豆粕庫存小幅增加。截至12月25日，豆粕沿海庫存增加0.7萬噸至86.3萬噸，仍處過去5年同期較高水平。另外，截至25日全國進(jìn)口大豆庫存增加至668.4萬噸。國內(nèi)進(jìn)口大豆高庫存以及仍有較多大豆到港，預(yù)計(jì)1月份國內(nèi)豆粕庫存依然保持同期較高水平。

隨著春節(jié)前肉類需求增加，生豬及肉禽出欄或?qū)⒓铀?，蛋禽產(chǎn)能持續(xù)去化，水產(chǎn)料也處于淡季，豆粕需求或?qū)⒂兴种啤?/p>

另外， 12月29日，阿根廷谷物出口商會(huì)（CIARA）下屬大豆壓榨協(xié)會(huì)表示，其與油籽工人簽訂了一份合同，結(jié)束為期20天的薪資罷工。阿根廷罷工結(jié)束將對南美大豆供應(yīng)有所提振，短期會(huì)引起市場承壓。

因此，可以看出，近期豆粕強(qiáng)勢主要是受美豆價(jià)格上漲的成本抬升驅(qū)動(dòng)，疊加飼料需求端恢復(fù)良好打開豆粕上漲空間，以及天氣因素使得2021年南美產(chǎn)量非樂觀預(yù)期的助力推升。但是，基于油廠開工下滑和庫存較高的現(xiàn)狀，在經(jīng)歷近期強(qiáng)勢上行之后，短期豆粕可能面臨回調(diào)壓力。

長期來看，我們認(rèn)為豆粕依然向好，尚存較大上漲空間。主要原因如下：

一是全球大豆供應(yīng)維持下滑趨勢。

USDA 12月10日的供需報(bào)告，下調(diào)2020/21年度全球大豆產(chǎn)量預(yù)測至362.05百萬噸，其中調(diào)減阿根廷大豆產(chǎn)量100萬噸。調(diào)減全球大豆期末庫存88萬噸至85.64百萬噸，將2020/21年度全球大豆庫銷比由23.45%下調(diào)至23.16%。對于2020/21年度美豆，上調(diào)美國國內(nèi)消費(fèi)量41萬噸至59.74百萬噸，因此將縮減出口供應(yīng)量。

巴西市場分析師維拉米爾·布蘭德利茨表示，2021年的環(huán)境可能比2020年更有利于大豆價(jià)格上漲，世界大豆市場走勢可能比谷物價(jià)格更為強(qiáng)勁。由于供應(yīng)有限，而需求增長，2021年將會(huì)再次成為大豆供應(yīng)短缺年，大豆價(jià)格足夠堅(jiān)挺。

二是下游飼料需求有望持續(xù)恢復(fù)。

11月，飼料總產(chǎn)量環(huán)比減少6.3%，同比增12.8%，母豬料、育肥豬料產(chǎn)量繼續(xù)增長。飼料總產(chǎn)量同比增幅的下降，主要由于禽類、水產(chǎn)飼料產(chǎn)量的季節(jié)性下降。

據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部消息，截至11月末，全國生豬存欄和能繁母豬存欄均已恢復(fù)到正常年份水平的90%以上，已有23個(gè)省份提前完成產(chǎn)能恢復(fù)任務(wù)目標(biāo)，全國存欄最遲至2021年上半年就會(huì)恢復(fù)到正常水平。12月初，隨著豆粕價(jià)格下跌及豬肉價(jià)格的反彈，生豬養(yǎng)殖利潤回升，生豬存欄持續(xù)恢復(fù)。另外，禽類方面，2020年禽業(yè)損失慘重，抑制了行業(yè)擴(kuò)張速度，但由于新建養(yǎng)殖場多規(guī)模較大，因此補(bǔ)欄恢復(fù)難度較小，2021年的禽類存欄預(yù)計(jì)將略低于2020年，下滑空間不大。蛋雞總存欄由高位14.5億只降至13.1億只周期性低位，雞蛋價(jià)格源于供應(yīng)下滑呈現(xiàn)反彈，蛋雞養(yǎng)殖利潤也隨之小幅回升。由于蛋雞養(yǎng)殖利潤增加刺激養(yǎng)殖補(bǔ)欄，飼料產(chǎn)量或?qū)⒃鲩L。

作為蛋白粕一種，豆粕性價(jià)比較高、可替代性偏低，因此整體來看，2021年的飼用需求將增幅較大。

三是2021年農(nóng)產(chǎn)品板塊牛市預(yù)期和產(chǎn)量炒作熱點(diǎn)多。

隨著各國疫苗進(jìn)展推進(jìn)，全球疫情有望2021年改善，進(jìn)而促進(jìn)全球宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)恢復(fù)，同時(shí)結(jié)合各經(jīng)濟(jì)體的寬松貨幣政策和財(cái)政刺激政策，需求端有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，流動(dòng)性料將寬沛充裕，結(jié)合商品市場強(qiáng)勢表現(xiàn)，農(nóng)產(chǎn)品牛市的預(yù)期有望形成。另外，南美天氣、罷工、中美關(guān)系等熱點(diǎn)題材給進(jìn)口縮減提振價(jià)格提供了很好的炒作助漲情緒。

所以，短期來看，豆粕利空承壓，存在回調(diào)可能；長期來看，基于需求強(qiáng)勁的同時(shí)供應(yīng)較低的基本格局，未來漲勢可期。所以，我們建議投資者在操作上，短期可適當(dāng)逢高做空，中長期適合回調(diào)做多。同時(shí)，需關(guān)注市場重點(diǎn)影響因素，包括后續(xù)美豆供應(yīng)形勢、南美天氣變化和國內(nèi)飼料需求，尤其是生豬存欄方面。