一、行情走勢(shì)回顧

1月份，國(guó)內(nèi)三大油脂在上沖至高點(diǎn)后經(jīng)歷了一波較大幅度的回調(diào)。一方面，伴隨美豆?jié)q至高位，南美天氣好轉(zhuǎn)供應(yīng)憂慮減弱，引發(fā)資金獲利平倉(cāng)，另一方面，馬棕1月出口大幅回落，截止1月末，馬棕自高點(diǎn)回調(diào)幅度達(dá)到550，國(guó)內(nèi)油脂進(jìn)口成本端漲勢(shì)暫歇。此外，近期國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)的跡象給餐飲需求帶來的隱憂也在情緒上是呀油脂市場(chǎng)。不過棕櫚油產(chǎn)地馬來西亞的庫(kù)存重建仍然緩慢，國(guó)內(nèi)節(jié)前提貨較好豆菜油庫(kù)存連續(xù)下降使得盤面在月末出現(xiàn)止跌跡象。截止1月29日，豆油主力合約Y2105報(bào)收于7854，月跌幅0.51%；棕櫚油主力合約P2105報(bào)收于6772，月跌幅達(dá)到2.39%；菜油較豆棕油表現(xiàn)較為抗跌，主力合約OI105報(bào)收于9825，月漲幅為1.73%。

圖1：馬棕油指日線 單位：令吉/噸

資料來源：文華財(cái)經(jīng)，長(zhǎng)安期貨

圖2：棕櫚油主力合約日線 單位：元/噸

資料來源：文華財(cái)經(jīng)，長(zhǎng)安期貨

圖3：豆油主力合約日線 單位：元/噸

資料來源：文華財(cái)經(jīng)，長(zhǎng)安期貨

圖4：菜油主力合約日線 單位：元/噸

資料來源：文華財(cái)經(jīng)，長(zhǎng)安期貨

二、國(guó)際市場(chǎng)分析

（一）南美近期降雨增加，緩解供應(yīng)憂慮的同時(shí)也使巴西收割延遲

近期南美方面降雨增加，巴西咨詢機(jī)構(gòu)Safras將巴西2020/21年度大豆產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)至1.331億噸，略高于此前預(yù)測(cè)的1.325億噸，一度使市場(chǎng)對(duì)南美供應(yīng)的擔(dān)憂產(chǎn)生緩解。

然而降雨的增加并未一味的為南美產(chǎn)量帶來利好消息，巴西大豆產(chǎn)區(qū)種植延遲和一些地區(qū)的多雨環(huán)境，使得收成開始緩慢，農(nóng)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)AgRural預(yù)計(jì)，截止1月21日巴西大豆作物收割率僅為0.7%，因產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)顯著降雨所致，較前一周同期增加0.3個(gè)百分點(diǎn)，上年同期數(shù)據(jù)顯示該國(guó)大豆收割率為4.2%。巴西收割延誤正使得大豆出口業(yè)務(wù)向南美供應(yīng)商的季節(jié)性轉(zhuǎn)換放緩，如果收割節(jié)奏不能很快跟上，那么2月份仍會(huì)繼續(xù)依賴美豆的出口，成本端美豆的下跌會(huì)受到明顯制約。

目前美豆多空因素并存，而在南美定產(chǎn)之前，市場(chǎng)依然無法對(duì)最終的供應(yīng)情況絕對(duì)自信，因此炒作空間仍然存在，我們只能說美豆近期下方支撐仍然存在。繼續(xù)關(guān)注南美天氣狀況，以及大豆收割進(jìn)程。

（二）1月馬棕出口大降VS產(chǎn)量存在隱患，庫(kù)存重建依然緩慢

1月以來，馬來西亞棕櫚油的階段性出口數(shù)據(jù)一直不佳：船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS和AmSpec公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞1月1-25日棕櫚油產(chǎn)品出口量分別為85.173萬噸和87.2707萬噸，較前月同期下降36.1%和35.1%。ITS周日最新公布的全月出口數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞1月棕櫚油出口量為105.9225萬噸，較12月出口的168.5958萬噸下滑37.2%。較差的出口表現(xiàn)在盤面持續(xù)兌現(xiàn)，而進(jìn)入2月出口進(jìn)一步下滑繼續(xù)利空盤面的可能或也不大。我們看到，印尼貿(mào)易部上周四發(fā)布的官方文件顯示，印尼上調(diào)2月毛棕櫚油出口征稅（export tax）從之前的每噸74美元上調(diào)至93美元；另一出口稅（export levy）從之前的每噸225美元上調(diào)至255美元。印尼征稅上調(diào)或在一定程度上利好馬來棕櫚油出口。

另外，產(chǎn)量方面的隱患也不容我們忽視，上周棕櫚油主產(chǎn)州沙巴州開始對(duì)種植園工人開展核酸檢測(cè)，一旦發(fā)現(xiàn)陽(yáng)性結(jié)果，就有關(guān)停種植園的可能，疊加持續(xù)至7月底的疫情緊急狀態(tài)，外籍勞工本就短缺，因此預(yù)計(jì)2月份馬來棕櫚油的產(chǎn)量也難出現(xiàn)較快的恢復(fù)。因此即使出口仍然不佳，產(chǎn)地庫(kù)存的重建或也依然緩慢。

三、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)分析

（一）庫(kù)存連續(xù)下降，春節(jié)前后豆油或維持偏緊格局

最近在油廠豆粕下游備貨庫(kù)存壓力不大的情況下，開機(jī)率已連續(xù)幾周回升，上周大豆壓榨開機(jī)率為60.59%，較前一周增幅1.16%，全國(guó)油廠大豆壓榨總量214.88萬噸，較前一周210.762萬噸上升4.118萬噸，增幅1.95%。在開機(jī)率如此高位的情況下，豆油庫(kù)存并未累積，而是繼續(xù)下滑的趨勢(shì)，主要因?yàn)楣?jié)前備貨需求旺盛，油廠走貨較快。不過目前下游的備貨基本完成，需求較前期有所減弱，不過同時(shí)因年關(guān)將近，預(yù)計(jì)未來兩周開機(jī)率將有所下降，本周壓榨量或在205萬噸左右，下周或繼續(xù)下調(diào)。因此豆油的庫(kù)存依然難以出現(xiàn)累積，整體國(guó)內(nèi)基本面依然延續(xù)偏緊的格局。

截止1月22日，國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存為81.57萬噸，較上周的84.8萬噸下降3.23萬噸，降幅為3.81%，較上月同期的101.85萬噸下降20.28萬噸，降幅19.91%，較去年同期的85.09萬噸降幅為4.14%，五年均值為111.39萬噸。

圖5：大豆壓榨周度趨勢(shì)圖 單位：噸

資料來源：天下糧倉(cāng)，長(zhǎng)安期貨

圖6：國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存 單位：萬噸

資料來源：wind，長(zhǎng)安期貨

（二）華東及沿海地區(qū)菜油庫(kù)存環(huán)比增加，但難改供應(yīng)緊張之勢(shì)

根據(jù)cofeed統(tǒng)計(jì)，1月有24.5萬噸加菜籽到，2月有18萬噸加菜籽到。截止1月29日，因毛菜油到港令上周華東地區(qū)菜油總庫(kù)存在15.25萬噸，較前一周增加2.07萬噸，增幅15.71%，較去年同期減少7.08萬噸，降幅31.71%；長(zhǎng)江沿線菜油總庫(kù)存為4.29萬噸，較上周減少2500噸，降幅5.51%，較去年同期減少1.096萬噸，降幅20.35%；福建及兩廣地區(qū)菜籽油廠開機(jī)率回升導(dǎo)致菜油庫(kù)存較上周的1.15萬噸增加4000噸至1.55萬噸，增幅34.78%，較去年同期的5.55萬噸降幅72.07%。由于中加緊張關(guān)系的持續(xù)，菜籽進(jìn)口及菜油供應(yīng)難有較大改觀，預(yù)計(jì)2月在供需緊張常態(tài)化之下，菜油自身依然缺乏明顯驅(qū)動(dòng)。

圖7：華東地區(qū)菜油庫(kù)存 單位：噸

資料來源：天下糧倉(cāng)，長(zhǎng)安期貨

圖8：兩廣及福建油廠菜油庫(kù)存 單位：噸

資料來源：天下糧倉(cāng)，長(zhǎng)安期貨

（三）2月棕櫚油進(jìn)口量較小，國(guó)內(nèi)庫(kù)存壓力不大

根據(jù)天下糧倉(cāng)最新了解，1月棕櫚油進(jìn)口量預(yù)計(jì)為58-60萬噸（其中24度43-45萬噸，工棕15萬噸），2月進(jìn)口量預(yù)計(jì)為40萬噸（其中24度25萬噸，工棕15萬噸），較上周預(yù)估值持平。

在1月進(jìn)口利潤(rùn)倒掛持續(xù)進(jìn)口量不大與冬季消耗放緩的共同作用下，國(guó)內(nèi)棕櫚油商業(yè)庫(kù)存近幾周以小幅震蕩上漲為主。截止1月22日當(dāng)周，全國(guó)港口食用棕櫚油總庫(kù)存為61.42萬噸，較前一周的60.7萬噸增幅1.2%，較上月同期的57.91萬噸增幅6.1%，較去年同期83萬噸降幅26%。

春節(jié)假期，進(jìn)口棕櫚油到港量或?qū)@著下降，天下糧倉(cāng)的預(yù)估也顯示2月棕櫚油的進(jìn)口量預(yù)估僅為40萬噸。在這樣的格局下，國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存或在2月初達(dá)到高點(diǎn)后，存在見頂回落的預(yù)期，進(jìn)口利潤(rùn)倒掛的幅度有望收窄。

圖9：棕櫚油商業(yè)庫(kù)存 單位：萬噸

資料來源：wind，長(zhǎng)安期貨

圖10：印尼/馬來西亞棕櫚油進(jìn)口成本 單位：元/噸

資料來源：天下糧倉(cāng)，長(zhǎng)安期貨

四、綜合分析及操作建議

當(dāng)前油脂依然處在強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的格局當(dāng)中：美豆在南美收割緩慢，定產(chǎn)前供應(yīng)仍存炒作空間的情況下，下方空間有限；棕櫚油產(chǎn)地1月出口雖然大幅下滑，但隨利空的兌現(xiàn)，再疊加產(chǎn)量預(yù)期恢復(fù)較慢，2月庫(kù)存依然較難重建；國(guó)內(nèi)方面，春節(jié)臨近油廠開機(jī)率或有下降，菜油庫(kù)存維持低位，棕櫚油進(jìn)口有限。國(guó)內(nèi)外基本面均限制油脂中短期的下行空間。不過也需要注意，雖然盤面下方支撐較強(qiáng)，但進(jìn)一步的利好仍然缺乏，沖高動(dòng)能不夠充足，整體或以震蕩運(yùn)行為主。