在棕櫚油期現(xiàn)價(jià)格回歸的驅(qū)動(dòng)下,本周油脂期價(jià)再度創(chuàng)出新高,但后半周隨產(chǎn)地消息出現(xiàn)一定調(diào)整。印尼2月較好的產(chǎn)量及累庫(kù)表現(xiàn)引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu),疊加馬棕4月1-20日產(chǎn)量環(huán)比回升及引入外勞計(jì)劃推進(jìn),棕櫚油的看漲熱情有所消退。然而,就在棕櫚油轉(zhuǎn)弱的同時(shí),美豆油價(jià)格卻在旺盛需求驅(qū)動(dòng)下創(chuàng)出歷史新高,這使得本周豆油整體表現(xiàn)好于棕櫚油,甚至連國(guó)內(nèi)被壓制的豆棕價(jià)差都出現(xiàn)一定程度的修復(fù)。 雖然周五下午市場(chǎng)傳出印尼計(jì)劃暫停食用油原料出口的消息,引發(fā)周五晚間盤(pán)面大漲,但過(guò)去幾個(gè)月我們已見(jiàn)證過(guò)多次印尼政策的朝令夕改,考慮到棕櫚油出口對(duì)印尼的支柱性地位,印尼的出口禁令隨時(shí)面臨調(diào)整或取消的可能,很難當(dāng)成中長(zhǎng)線(xiàn)邏輯,油脂的長(zhǎng)線(xiàn)上漲邏輯可能還得依仗美豆油的接力。 1、累庫(kù)預(yù)期壓制,棕櫚油上漲驅(qū)動(dòng)減弱 進(jìn)入4月底,市場(chǎng)對(duì)進(jìn)入季節(jié)性增產(chǎn)期的棕櫚油產(chǎn)量顯示出較強(qiáng)的期待,累庫(kù)預(yù)期削弱棕櫚油市場(chǎng)看漲熱情。GAPKI周二公布的數(shù)據(jù)顯示,印尼2月棕櫚油產(chǎn)量383.4萬(wàn)噸,環(huán)比下滑9.32%但同比增加13.43%;出口量209.8萬(wàn)噸,環(huán)比下滑3.72%;2月末庫(kù)存504.2萬(wàn)噸,同比大增25.27%,刷新歷史同期高位。印尼如此迅猛的產(chǎn)量及庫(kù)存增幅引發(fā)市場(chǎng)對(duì)棕櫚油供應(yīng)恢復(fù)正常的期待,這導(dǎo)致本周產(chǎn)地棕櫚油報(bào)價(jià)有所承壓。 根據(jù)路透數(shù)據(jù),本周印尼毛棕櫚油FOB報(bào)價(jià)從1750美元/噸的高點(diǎn)回落至1710美元/噸,且伴隨著馬印FOB價(jià)差的修復(fù),暗示印尼賣(mài)貨壓力相對(duì)馬來(lái)西亞更大。市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)隨著未來(lái)幾個(gè)月印尼產(chǎn)量繼續(xù)恢復(fù),其庫(kù)存壓力將會(huì)更大,這成為本周棕櫚油盤(pán)面回調(diào)的導(dǎo)火索。 對(duì)于馬來(lái)西亞來(lái)說(shuō),其國(guó)內(nèi)賣(mài)貨壓力相對(duì)印尼較輕。旺盛出口驅(qū)動(dòng)之下馬棕3月末庫(kù)存超預(yù)期下滑至147萬(wàn)噸,馬棕累庫(kù)的時(shí)間點(diǎn)被進(jìn)一步推遲。4月階段性產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示馬棕產(chǎn)量同比恢復(fù)進(jìn)展并不算好,針對(duì)4月1-20日產(chǎn)量,SPPOMA、UOB及MPOA分別給出環(huán)比7%、3-7%及7.24%的預(yù)估,雖然環(huán)比顯示進(jìn)一步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì),但折算同比僅在持平附近,還談不上有多強(qiáng)勁,可能暗示養(yǎng)護(hù)、施肥、樹(shù)齡等因素存在一些問(wèn)題。 馬來(lái)西亞從4月1日起全面放開(kāi)邊境,移除了種植園引入外籍勞工的一些障礙,但受限于齋月目前種植園的勞動(dòng)力狀態(tài)并未取得改善。馬來(lái)西亞人力資源部部長(zhǎng)薩拉瓦南稱(chēng),未來(lái)六周內(nèi)將雇傭近18萬(wàn)名工人,恐慌情緒引發(fā)周五盤(pán)面顯著回調(diào),實(shí)施效果仍有待觀察。雖然在齋月結(jié)束前,馬來(lái)西亞引入外勞的政策實(shí)施效果有限,但中長(zhǎng)期來(lái)看勞動(dòng)力改善仍是未來(lái)傾向,其引致的產(chǎn)量潛力兌現(xiàn)程度變好,仍不失為后期棕櫚油上漲的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),而一旦產(chǎn)地出口無(wú)法保持此前旺盛格局,累庫(kù)將很容易發(fā)生。 2、需求旺盛,美豆油再創(chuàng)新高 就在部分多頭因擔(dān)心產(chǎn)地棕櫚油大幅增產(chǎn)累庫(kù)而拋棄棕櫚油的同時(shí),美豆油卻默默創(chuàng)出了上市以來(lái)的歷史性新高,最高價(jià)格一度突破80美分,甚至還反向帶動(dòng)了美豆主力邁向1700美分。美豆油期價(jià)的強(qiáng)勁走勢(shì)與其旺盛的需求不無(wú)關(guān)系,我們利用NOPA大豆壓榨及美豆油庫(kù)存數(shù)據(jù),推導(dǎo)出美豆油3月表觀消費(fèi)量高達(dá)104萬(wàn)噸,同比大增10%。旺盛的需求導(dǎo)致美豆油3月末庫(kù)存超預(yù)期下滑,且未來(lái)幾個(gè)月美豆油或有望延續(xù)去庫(kù)存格局。 美豆油的旺盛需求來(lái)自?xún)煞矫妫环矫?,俄烏沖突極大限制黑海地區(qū)出口,以印度為代表的的進(jìn)口需求轉(zhuǎn)移至豆油,2月底以來(lái)的美豆油出口銷(xiāo)售呈現(xiàn)一定的加速跡象;另一方面,在政策的支持及高油價(jià)的支撐下,美國(guó)的可再生柴油產(chǎn)能擴(kuò)建迅猛,這極大地帶動(dòng)了對(duì)以美豆油為主的原油投料需求,這從美國(guó)1-2月同比大增的可再生柴油RINs生成量就能見(jiàn)到一絲端倪。根據(jù)EIA統(tǒng)計(jì),截至2022年1月,美國(guó)可再生柴油產(chǎn)能高達(dá)14.68億加侖,較2021年初的7.91億加侖大增86%。 2022年美國(guó)在建的可再生柴油產(chǎn)能高達(dá)12.9億加侖,較2021年底的11億加侖翻番有余。隨著2024年美國(guó)可再生柴油產(chǎn)能達(dá)到30-40億加侖野心勃勃的擴(kuò)張計(jì)劃的穩(wěn)步實(shí)施,產(chǎn)能的陸續(xù)投放將對(duì)美豆油投料及美豆壓榨需求將形成進(jìn)一步的帶動(dòng)。按照1加侖可再生柴油需要8磅油脂原料,其中40-50%為豆油來(lái)測(cè)算,未來(lái)幾年可再生柴油對(duì)美豆油新增投料需求的拉動(dòng)將達(dá)到64-120億磅,折合300-500萬(wàn)噸,這將導(dǎo)致美豆及美豆油平衡表的巨大改變。從長(zhǎng)線(xiàn)來(lái)看,美豆油可能接過(guò)棕櫚油的上漲接力棒,成為引領(lǐng)未來(lái)油脂牛市的新領(lǐng)頭羊。 3、印尼出口禁令,難以成為長(zhǎng)期邏輯 值得注意的是,周五下午路透報(bào)道稱(chēng)印尼總統(tǒng)稱(chēng)將禁止食用油及其原料的出口,引發(fā)市場(chǎng)對(duì)棕櫚油供應(yīng)大幅收緊的擔(dān)憂(yōu),成為短期棕櫚油市場(chǎng)高波動(dòng)的主要來(lái)源。在葵油出口因俄烏沖突而基本陷入停滯,南美豆油供應(yīng)又受到大豆減產(chǎn)的制約,而新作菜籽油尚未大規(guī)模上市的背景下,印尼對(duì)棕櫚油出口的限制無(wú)疑是火上澆油,因而我們見(jiàn)到了周五晚間油脂進(jìn)一步?jīng)_高。 然而,目前市場(chǎng)對(duì)于印尼限制的是毛棕櫚油還是所有棕櫚油出口存在一定分歧,而這將直接決定該政策的影響有多大。在過(guò)去一年多以來(lái)印尼超高的CPO出口levy調(diào)節(jié)之下,當(dāng)前印尼直接出口的CPO已經(jīng)很少,每月僅有數(shù)萬(wàn)噸,占比僅有1-3%,其實(shí)并沒(méi)有太多必要專(zhuān)門(mén)出政策來(lái)限制。為達(dá)到增加國(guó)內(nèi)供應(yīng)的預(yù)期效果,我們傾向于認(rèn)為該項(xiàng)出口禁令針對(duì)的是所有棕櫚油品種,但考慮到棕櫚油出口在印尼國(guó)內(nèi)的支柱性地位,印尼很難長(zhǎng)時(shí)間地禁止棕櫚油出口。因?yàn)檫@不僅將極大損害生產(chǎn)者、出口商的利益,還會(huì)進(jìn)一步作用于就業(yè)市場(chǎng)及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和稅收,印尼的B30及醞釀中的B40也將無(wú)法得到出口levy的支撐,破壞力不可估量。 隨著后期國(guó)內(nèi)棕櫚油供應(yīng)的改善或?qū)Τ隹诮罡敿?xì)的評(píng)估出來(lái),印尼隨時(shí)可能調(diào)整或取消禁令,參見(jiàn)此前印尼的DMO政策及對(duì)鎳出口的禁令,我們對(duì)印尼政策的延續(xù)性并不抱有很高的期待。基于此,我們傾向于認(rèn)為印尼的出口禁令只是油脂在高價(jià)周期中的一個(gè)擾動(dòng),不宜將其作為中長(zhǎng)線(xiàn)邏輯來(lái)交易。當(dāng)然,短期仍需要關(guān)注印尼政府對(duì)政策的進(jìn)一步解讀及實(shí)施效果甚至后續(xù)調(diào)整,以更好應(yīng)對(duì)棕櫚油市場(chǎng)的波動(dòng)節(jié)奏。 總體來(lái)看,印尼對(duì)棕櫚油的出口禁令最好以擾動(dòng)對(duì)待,隨著未來(lái)幾個(gè)月隨著棕櫚油步入季節(jié)性增產(chǎn)期,產(chǎn)地產(chǎn)量及庫(kù)存的修復(fù)可能制約棕櫚油的上漲動(dòng)能,棕櫚油期價(jià)在印尼政策引致的沖高后或?qū)⒚媾R階段性的調(diào)整需求。然而,在俄烏沖突引致的旺盛出口及美國(guó)野心勃勃的可再生柴油產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃下,美豆油投料及美豆壓榨需求有望得到進(jìn)一步的帶動(dòng),美豆油可能成為接過(guò)棕櫚油的上漲接力棒,成為引領(lǐng)未來(lái)油脂牛市的新驅(qū)動(dòng)。油脂中長(zhǎng)期大體上仍延續(xù)逢低做多思路,但應(yīng)對(duì)事件刺激的擾動(dòng)時(shí)應(yīng)謹(jǐn)慎追漲。 責(zé)任編輯:李燁 |
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