五一節(jié)后油脂市場(chǎng)上漲勢(shì)頭明顯放緩，美盤(pán)及原油走勢(shì)的高位回落，疊加市場(chǎng)對(duì)印尼調(diào)整出口禁令的預(yù)期較強(qiáng)，這均對(duì)棕櫚油多頭形成明顯壓制。周二的MPOB月報(bào)未見(jiàn)意外，無(wú)論是產(chǎn)量、出口還是庫(kù)存均符合市場(chǎng)預(yù)期，中性的報(bào)告未能給市場(chǎng)情緒帶來(lái)太多波瀾。報(bào)告顯示，馬棕4月產(chǎn)量146萬(wàn)噸，環(huán)比增3.6%；出口105萬(wàn)噸，環(huán)比降17.73%；月末庫(kù)存164萬(wàn)噸，環(huán)比增11.48%，處于市場(chǎng)預(yù)估區(qū)間上沿。

馬棕4月產(chǎn)量雖有環(huán)比增幅，但仍錄得4.33%的同比降幅，暗示復(fù)產(chǎn)面臨的困難重重。疫情、不利天氣及戰(zhàn)爭(zhēng)的輪番沖擊令2021/22年度全球菜油、豆油及葵油供應(yīng)大幅收緊，馬棕偏慢的復(fù)產(chǎn)進(jìn)展一定程度上繼續(xù)落空市場(chǎng)對(duì)植物油供應(yīng)快速改善的預(yù)期，對(duì)植物油價(jià)格形成支撐。但值得關(guān)注的是，馬來(lái)西亞已于4月初重新開(kāi)放邊境，隨著齋月的結(jié)束，種植園勞工及產(chǎn)量狀況有望得到一定改善，若馬棕產(chǎn)量在未來(lái)的幾個(gè)月出現(xiàn)超預(yù)期的躍遷式增長(zhǎng)，可能將顯著削弱棕櫚油市場(chǎng)上漲動(dòng)能，只是目前來(lái)看此種情況發(fā)生的概率偏低。

馬棕4月出口隨穆斯林國(guó)家齋月備貨結(jié)束出現(xiàn)明顯降幅，但隨著印尼出口禁令的實(shí)施及國(guó)際豆棕價(jià)差的反彈，馬棕的出口前景并不差，而馬來(lái)西亞還在考慮通過(guò)下調(diào)出口稅來(lái)?yè)屨汲隹谑袌?chǎng)。馬來(lái)西亞種植產(chǎn)業(yè)及商品部部長(zhǎng)今日稱(chēng)，已提議將CPO出口關(guān)稅從當(dāng)前的8%降至4-6%，以彌補(bǔ)俄烏沖突引致的全球供應(yīng)缺口，減稅政策可能最早于6月實(shí)施。雖然她也提到將放緩生物柴油摻混計(jì)劃的推進(jìn)，意味著2022年全面推廣B20的計(jì)劃將再度落空，但缺乏像印尼那樣的有效補(bǔ)貼機(jī)制，此前市場(chǎng)對(duì)馬來(lái)西亞推行B20的期待也不高，放緩?fù)菩猩駬交煊?jì)劃的利空程度有限。

在偏慢的產(chǎn)量恢復(fù)進(jìn)度及良好的出口前景之下，我們預(yù)計(jì)馬棕5-6月庫(kù)存可能僅能恢復(fù)至180萬(wàn)噸左右，仍低于正常水平的200萬(wàn)噸，相對(duì)低的庫(kù)存將有助于支撐中期棕櫚油價(jià)格運(yùn)行中樞，但短期棕櫚油市場(chǎng)仍需密切關(guān)注印尼出口政策變動(dòng)可能帶來(lái)的沖擊。

自4月28日對(duì)除工棕及生物柴油之外的幾乎所有棕櫚油產(chǎn)品實(shí)施出口禁令后，印尼國(guó)內(nèi)的食用油價(jià)格并未如政府預(yù)期般大幅下跌，這使得出口禁令的有效性及必要性遭遇質(zhì)疑。根據(jù)印尼貿(mào)易部監(jiān)測(cè)，5月9日印尼散裝食用油價(jià)格高達(dá)17700盧比/升，距離政府14000盧比/升的調(diào)控目標(biāo)依然相去甚遠(yuǎn)。政府對(duì)散油價(jià)格的調(diào)控使得市場(chǎng)出現(xiàn)囤積毛油的情況，印尼國(guó)內(nèi)CPO招標(biāo)已多日因買(mǎi)賣(mài)出價(jià)的差距太大而無(wú)法成交，這在一定程度上限制了散裝食用油的供應(yīng)，反而對(duì)散油價(jià)格形成了支撐。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系注定資本總會(huì)去往更有利可圖的領(lǐng)域，市場(chǎng)參與者可以通過(guò)用腳投票的方式進(jìn)行對(duì)抗，政府很難通過(guò)禁止出口來(lái)實(shí)現(xiàn)食用油價(jià)格低位且供應(yīng)充裕的兩全，我們預(yù)計(jì)印尼出口政策的再度修正將成為必然。近幾日市場(chǎng)有關(guān)印尼出口禁令可能調(diào)整的假消息滿(mǎn)天飛，一定程度上反應(yīng)市場(chǎng)情緒的傾向，在印尼調(diào)整出口政策、P2209回落至11000附近回吐相應(yīng)升水之前，棕櫚油市場(chǎng)的做多熱情均可能受到較大抑制，這使得短期棕櫚油盤(pán)面更容易出現(xiàn)高位調(diào)整。

近期市場(chǎng)也有傳言稱(chēng)印尼政府在考慮對(duì)出口實(shí)施配額制度，但此前的DMO政策其實(shí)早已證明，非價(jià)格性的調(diào)控手段收效甚微，反而容易導(dǎo)致權(quán)力尋租而衍生腐敗，絕非良策。無(wú)論是印尼政府此前對(duì)包裝油的最高限價(jià)，還是當(dāng)前的禁止出口以調(diào)控散油價(jià)格，調(diào)控不及預(yù)期的根源在于巨大價(jià)差的存在。在海外市場(chǎng)價(jià)格高企的背景下，資本的逐利性注定使印尼較難通過(guò)行政手段維持其國(guó)內(nèi)外巨大的食用油價(jià)差，出口限制一旦松動(dòng)，印尼國(guó)內(nèi)價(jià)格將容易面臨反彈的局面，正如當(dāng)初取消DMO政策之時(shí)，調(diào)控將再度回到解放前。

印尼可以對(duì)國(guó)內(nèi)食用油發(fā)放有效補(bǔ)貼，或進(jìn)一步提高出口稅費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)。如果是前者，那需大力查處貪腐，力求將補(bǔ)貼發(fā)放到個(gè)人，此時(shí)出口禁令的放松乃至取消將成為對(duì)國(guó)際市場(chǎng)報(bào)價(jià)的沖擊；但若是后者，取消出口禁令的同時(shí)提高出口稅費(fèi)，因支撐報(bào)價(jià)的基礎(chǔ)被夯實(shí)，反而可能會(huì)更利多一些。印尼后續(xù)政策將如何調(diào)整，讓我們拭目以待，無(wú)論如何，近期棕櫚油市場(chǎng)的高波動(dòng)都將難以避免，期貨單邊建議輕倉(cāng)謹(jǐn)慎操作，亦可考慮買(mǎi)入期權(quán)或做多期權(quán)波動(dòng)率的策略。