四、產(chǎn)業(yè)鏈商品指數(shù)一——監(jiān)控中心能化期貨指數(shù)

1.標(biāo)的指數(shù)介紹

作為產(chǎn)業(yè)鏈商品指數(shù)的代表，監(jiān)控中心發(fā)布的能化期貨指數(shù)廣泛代表了能源化工產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游。監(jiān)控中心能化期貨指數(shù)的編制方案與監(jiān)控中心工業(yè)品期貨指數(shù)的編制方案區(qū)別不大，在指數(shù)成分方面，能化期貨指數(shù)最新?lián)碛?6個(gè)成分商品，相比2015年時(shí)的6個(gè)成分商品有了較大的擴(kuò)展；而在指數(shù)權(quán)重方面，能化期貨指數(shù)與工業(yè)品期貨指數(shù)類似，都從某一商品占絕對(duì)主導(dǎo)地位發(fā)展到更為均衡的權(quán)重分布（天然橡膠與銅）。

監(jiān)控中心能化期貨指數(shù)走勢(shì)

監(jiān)控中心能化期貨指數(shù)權(quán)重

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2.標(biāo)的指數(shù)與核心訴求匹配程度

考察標(biāo)的指數(shù)與市場(chǎng)核心訴求的匹配程度：

首先需要考察監(jiān)控中心能化期貨指數(shù)是否能夠代表整個(gè)能源化工產(chǎn)業(yè)，表征程度能有多高；而若能夠代表，再考察其與現(xiàn)有著眼于能源化工的投資工具的表現(xiàn)異同，是否能產(chǎn)生互補(bǔ)效應(yīng)。

綜上，對(duì)于標(biāo)的指數(shù)與核心訴求的匹配程度著重考察以下細(xì)分指標(biāo)：

（1）能源化工指標(biāo)表征性：考察標(biāo)的指數(shù)同比收益率對(duì)于能源化工產(chǎn)業(yè)鏈指標(biāo)的表征有效性以及預(yù)測(cè)能力，使用PPI（石油）當(dāng)月同比、PPI（化工）當(dāng)月同比、PPIRM（化工原料）當(dāng)月同比作為能化產(chǎn)業(yè)鏈的代理指標(biāo)。

能化期貨指數(shù)價(jià)格與能化指標(biāo)走勢(shì)

能化期貨指數(shù)價(jià)格與能化指標(biāo)相關(guān)性

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標(biāo)的指數(shù)同比收益率與PPI石油同比的相關(guān)性最高，與PPIRM化工原料的相關(guān)性其次，與PPI化工的相關(guān)性最低，并且在所有時(shí)間維度上與三個(gè)指標(biāo)的相關(guān)性均為正值。因此監(jiān)控中心能化期貨指數(shù)對(duì)于能源化工的不管是上游原材料還是下游成品的表征性均較強(qiáng)。

（2）與其它投資工具的關(guān)系：考察現(xiàn)有有關(guān)能源化工的投資工具與標(biāo)的指數(shù)的異同。

比較標(biāo)的指數(shù)和Wind股票指數(shù)系列三級(jí)行業(yè)指數(shù)之石油天然氣指數(shù)、化工指數(shù)（相對(duì)滬深300，剔除權(quán)益市場(chǎng)整體波動(dòng)影響）與PPI（石油）、PPI（化工）的聯(lián)系緊密程度。

總計(jì)三個(gè)指數(shù)中，能化期貨指數(shù)與PPI石油的相關(guān)性最高，且與PPI化工的相關(guān)性也落后不多，并且由于期貨指數(shù)天然具有做空的途徑，因此若投資者希望同時(shí)表達(dá)對(duì)于PPI石油以及PPIppi化工悲觀的看法，不妨采用期貨指數(shù)進(jìn)行投資，與股票ETF形成互補(bǔ)。

能化期貨指數(shù)價(jià)格與能化相關(guān)股票指數(shù)走勢(shì)（剔除滬深300）

能化期貨指數(shù)和能化股票指數(shù)與PPI石油化工相關(guān)性

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綜上，在產(chǎn)業(yè)鏈商品指數(shù)層面，監(jiān)控中心能化指數(shù)能夠滿足其最核心的訴求：標(biāo)的指數(shù)能夠在一定程度上表征產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度，為產(chǎn)業(yè)鏈的投資或?qū)_提供合適的工具。

五、產(chǎn)業(yè)鏈商品指數(shù)二——鋼企利潤(rùn)指數(shù)

1.標(biāo)的指數(shù)介紹

與監(jiān)控中心能化期貨指數(shù)不同，以鋼企利潤(rùn)指數(shù)為代表的多空型產(chǎn)業(yè)鏈指數(shù)更多代表產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)加工型企業(yè)的加工利潤(rùn)。目前國(guó)內(nèi)尚未有公開(kāi)發(fā)布的相關(guān)指數(shù)，因此首先介紹本文簡(jiǎn)單構(gòu)建的鋼企利潤(rùn)指數(shù)。

我國(guó)商品期貨市場(chǎng)鋼鐵行業(yè)主要涉及品種已上市的在成材端主要包括螺紋鋼、熱軋卷板和線材，在爐料端主要包括鐵礦和焦炭，未上市的包括成材端的鋼坯和爐料端的廢鋼。在已上市的品種中，螺紋、鐵礦和焦炭在期貨市場(chǎng)上的規(guī)模較大，熱卷規(guī)模相對(duì)較小，線材沒(méi)有流動(dòng)性。因此，最終將螺紋、熱卷、鐵礦、焦炭以及廢鋼納入指數(shù)成分，而線材不納入。由于廢鋼暫無(wú)期貨品種，因此使用不含稅的現(xiàn)貨價(jià)格代替。

鋼鐵行業(yè)主要涉及期貨品種

鋼鐵行業(yè)主要涉及期貨品種市場(chǎng)規(guī)模

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鋼企利潤(rùn)包括鋼企螺紋利潤(rùn)以及鋼企熱卷利潤(rùn)兩部分，其中：

螺紋和熱卷的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同，螺紋品種產(chǎn)品單一，熱卷品種產(chǎn)品復(fù)雜，除了盤面標(biāo)準(zhǔn)品普碳熱卷外，還有很多非標(biāo)產(chǎn)品；螺紋和熱卷的貿(mào)易流通量不同，螺紋的下游以工地為主，工地直供量少，多數(shù)都是貿(mào)易商配送，因此螺紋的貿(mào)易流通量更大，而熱卷的下游較為分散，多數(shù)熱卷都是鋼企直供下游模式，貿(mào)易流通性相對(duì)較少；并且考慮兩者在期貨市場(chǎng)的成交規(guī)模，螺紋和熱卷的配比可以設(shè)置為2:1。

期貨合約選擇以及展期規(guī)則按照黑色品種的傳統(tǒng)習(xí)慣，即鐵礦石的1、5、9月合約，焦炭的1、5、9月合約以及螺紋鋼的1、5、10月合約和熱卷的1、5、9月合約。增值稅為0.17/0.16/0.13（按照歷史實(shí)際情況）。展期區(qū)間為1、5、9月前一個(gè)月的最后一個(gè)交易日。

鋼企利潤(rùn)價(jià)格指數(shù)合約選擇

鋼企利潤(rùn)價(jià)格指數(shù)

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在前文商品指數(shù)價(jià)格體系中我們提到，商品指數(shù)就價(jià)格類型上分為三種：價(jià)格指數(shù)、收益率指數(shù)、全收益指數(shù)。而價(jià)格指數(shù)只考慮了標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)，但沒(méi)有考慮期貨展期的展期收益，所以實(shí)際上不能反應(yīng)完整的商品投資回報(bào)狀況。

因此雖然鋼企利潤(rùn)價(jià)格指數(shù)對(duì)現(xiàn)貨鋼企利潤(rùn)的表征性較好，相關(guān)性達(dá)到92%，但是由于其與實(shí)際投資成分期貨存在展期收益差別，考慮開(kāi)發(fā)為商品指數(shù)期貨的標(biāo)的指數(shù)，需要使用商品指數(shù)價(jià)格類型中的收益率指數(shù)。

鋼企利潤(rùn)價(jià)格指數(shù)與收益率指數(shù)

鋼企利潤(rùn)收益率指數(shù)與鋼企利潤(rùn)

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2.標(biāo)的指數(shù)與核心訴求匹配程度

生成鋼企利潤(rùn)收益率指數(shù)后，需要進(jìn)一步考察標(biāo)的指數(shù)與市場(chǎng)核心訴求的匹配程度。

上文提到產(chǎn)業(yè)鏈指數(shù)期貨最核心的訴求為表征產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)，為產(chǎn)業(yè)鏈的投資或?qū)_提供合適的工具。因此，首先需要考察鋼企利潤(rùn)收益率指數(shù)是否能夠代表鋼鐵加工企業(yè)的利潤(rùn)情況，表征程度能有多高；而若能夠代表，再考察其與現(xiàn)有著眼于鋼鐵企業(yè)的投資工具的表現(xiàn)異同，是否能產(chǎn)生互補(bǔ)效應(yīng)。

綜上，對(duì)于標(biāo)的指數(shù)與核心訴求的匹配程度著重考察以下細(xì)分指標(biāo)：

（1）鋼企利潤(rùn)表征性：考察標(biāo)的指數(shù)對(duì)于鋼企利潤(rùn)指標(biāo)的表征有效性，使用現(xiàn)貨華北螺紋鋼高爐利潤(rùn)以及現(xiàn)貨華北熱卷高爐利潤(rùn)作為鋼企利潤(rùn)的代理指標(biāo)。

由于展期收益率過(guò)大的原因，導(dǎo)致鋼企利潤(rùn)指數(shù)與螺紋利潤(rùn)以及熱卷利潤(rùn)的長(zhǎng)期相關(guān)性較低，分別為20%和17%，但在短期內(nèi)，鋼企利潤(rùn)收益率指數(shù)能夠較好的刻畫行業(yè)利潤(rùn)的較大變化。

（2）與其它投資工具的關(guān)系：考察現(xiàn)有有關(guān)鋼企的投資工具與標(biāo)的指數(shù)的異同。比較標(biāo)的指數(shù)和Wind股票行業(yè)指數(shù)系列之鋼鐵指數(shù)（四級(jí)行業(yè)）。

在剔除滬深300收益影響后，鋼鐵股票指數(shù)與鋼企利潤(rùn)收益率指數(shù)的長(zhǎng)期價(jià)格相關(guān)性為-54.7%，短期收益率相關(guān)性為22.5%。

相比期貨指數(shù)，股票指數(shù)的走勢(shì)更加關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈的中長(zhǎng)期利潤(rùn)，因此在中長(zhǎng)期的走勢(shì)更為匹配。但鋼企利潤(rùn)收益率指數(shù)在短期的刻畫更為精確，并且存在做空的途徑。

鋼企利潤(rùn)收益率指數(shù)與鋼鐵股票指數(shù)走勢(shì)

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鋼企利潤(rùn)收益率指數(shù)與鋼鐵股票指數(shù)的長(zhǎng)期價(jià)格相關(guān)性

鋼企利潤(rùn)收益率指數(shù)與鋼鐵股票指數(shù)的短期收益率相關(guān)性

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因此對(duì)于鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的投資，鋼企利潤(rùn)指數(shù)與鋼鐵股票指數(shù)存在一定的互補(bǔ)作用，若投資者對(duì)于短期價(jià)格波動(dòng)更有把握或有做空需求，則推薦投資鋼企利潤(rùn)指數(shù)；若投資者對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈中長(zhǎng)期前景更有把握，則推薦投資鋼鐵股票指數(shù)。

綜上，在產(chǎn)業(yè)鏈商品指數(shù)層面，鋼企利潤(rùn)指數(shù)能夠滿足其最核心的訴求：標(biāo)的指數(shù)能夠在一定程度上表征產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)，為產(chǎn)業(yè)的投資或?qū)_提供合適的工具。

六、總結(jié)

本文通過(guò)介紹部分指數(shù)的編制方案與具體表現(xiàn)，總結(jié)了國(guó)內(nèi)現(xiàn)有商品指數(shù)，遴選出符合商品指數(shù)期貨投資核心訴求的標(biāo)的指數(shù)，并論證了其與核心訴求的匹配程度。希望能在相應(yīng)期貨上市前，為投資者提供一定的信息與幫助。